概述 下跌的原因不在已公佈的季度，而在十二月季度的指引，核心是毛利率與費用兩條線同時轉向不利。蘋果對假日季的毛利率指引爲 45% 至 46%，而剛公佈的四季度毛利率爲 47.9%，其中約 1 個百分點來自關稅退款這一次性收益，剔除後約爲 46.9%。按指引中點 45.5% 計算，環比下降約 1.4 個百分點。同時運營費用指引爲 204 億至 208 億美元、同比增長 11% 至 13%，高於收入 概述 下跌的原因不在已公佈的季度，而在十二月季度的指引，核心是毛利率與費用兩條線同時轉向不利。蘋果對假日季的毛利率指引爲 45% 至 46%，而剛公佈的四季度毛利率爲 47.9%，其中約 1 個百分點來自關稅退款這一次性收益，剔除後約爲 46.9%。按指引中點 45.5% 計算，環比下降約 1.4 個百分點。同時運營費用指引爲 204 億至 208 億美元、同比增長 11% 至 13%，高於收入
概述
下跌的原因不在已公佈的季度，而在十二月季度的指引，核心是毛利率與費用兩條線同時轉向不利。蘋果對假日季的毛利率指引爲 45% 至 46%，而剛公佈的四季度毛利率爲 47.9%，其中約 1 個百分點來自關稅退款這一次性收益，剔除後約爲 46.9%。按指引中點 45.5% 計算，環比下降約 1.4 個百分點。同時運營費用指引爲 204 億至 208 億美元、同比增長 11% 至 13%，高於收入 7% 至 10% 的增長指引，在兩個區間的任意組合下費用增速都快於收入。
已公佈的季度本身是超預期的。營收 1,144.8 億美元高於 1,133.8 億美元的預期 0.97%，每股收益 2.10 美元高於 1.99 美元的預期 5.53%。但關稅退款爲每股收益貢獻了 0.05 美元，剔除後爲 2.05 美元，超預期幅度收窄至 3.02%，約爲賬面數字的一半。
股價於 11 月 2 日常規時段收於 338.32 美元、跌 1.83%，盤後進一步跌至 328.85 美元，較前一交易日收盤價 344.63 美元累計下跌 4.58%。本文討論的價格反應發生在盤後時段。
核心要點
2026 財年四季度營收 1,144.8 億美元、同比增長 12%，攤薄每股收益 2.10 美元、同比增長 14%，均爲九月季度紀錄；全年營收 4,790 億美元創歷史新高。iPhone 收入 576 億美元、同比增長 17%，服務收入 316 億美元、同比增長 10% 並創歷史新高，Mac 增長 24%，iPad 與可穿戴分別下滑 10% 與 8%。公司毛利率 47.9%，產品毛利率 37.2%，服務毛利率 76%。十二月季度指引爲營收同比增長 7% 至 10%、服務增長 8% 至 9%、毛利率 45% 至 46%、運營費用 204 億至 208 億美元。這是 John Ternus 接任首席執行官後的首份財報。
實際業績與預期對照
分部 | 四季度收入 | 同比 | 佔總收入 |
iPhone | 576 億美元 | +17% | 50.3% |
服務 | 316 億美元 | +10% | 27.6% |
麥克 | 108 億美元 | +24% | 9.4% |
可穿戴、家居與配件 | 83 億美元 | -8% | 7.2% |
iPad | 62 億美元 | -10% | 5.4% |
產品收入合計 829 億美元、同比增長 12%。淨利潤 307 億美元，淨利率 26.8%；經營活動現金流 281 億美元，當季向股東返還 280 億美元。董事會宣佈每股 0.27 美元的季度股息，11 月 12 日登記、11 月 16 日支付。
iPhone 增長 17% 的背後，首席運營官 Sabih Khan 在電話會上表示 iPhone Duo 目前處於供應緊張狀態。Ternus 稱該產品是"自初代以來最具變革性的 iPhone"。供應緊張在需求側是正面信號，但也意味着當季收入未能完全反映需求。
剔除一次性收益後，超預期幅度縮小一半
關稅退款對本季財報有兩處影響：使公司毛利率提高約 1 個百分點，併爲攤薄每股收益貢獻 0.05 美元。這是一項不會重複的項目，評估經營表現時應當剔除。
剔除後，每股收益爲 2.05 美元，仍高於 1.99 美元的一致預期，但超出幅度從 5.53% 降至 3.02%；毛利率約爲 46.9%，而非賬面的 47.9%。營收不受該項目影響，0.97% 的超出幅度本身就不大。
這個差別在解讀十二月季度指引時變得重要。若以賬面的 47.9% 作爲基準，45% 至 46% 的指引意味着環比下降 1.9 至 2.9 個百分點；若以剔除後的 46.9% 爲基準，降幅爲 0.9 至 1.9 個百分點。後者纔是經營層面的真實變化幅度，前者會高估惡化程度。無論採用哪個基準，方向都是向下。
真正的問題在十二月季度的指引
項目 | 四季度實際 | 十二月季度指引 |
營收同比 | +12% | +7% 至 +10% |
服務收入同比 | +10% | +8% 至 +9% |
公司毛利率 | 47.9%（剔除退款約 46.9%） | 45% 至 46% |
運營費用同比 | 未單列 | +11% 至 +13% |
運營費用金額 | 未單列 | 204 億至 208 億美元 |
按上年同期十二月季度 1,438 億美元的營收計算，7% 至 10% 的增長對應 1,539 億至 1,582 億美元。首席財務官 Kevan Parekh 在電話會上表示，預計這將是公司歷史上營收最高的一個季度。這句話成立，但它描述的是規模而非盈利能力。
把三項指引組合起來推算：營收區間對應 45% 至 46% 的毛利率，隱含毛利爲 692 億至 728 億美元；扣除 204 億至 208 億美元的運營費用後，隱含經營利潤爲 484 億至 524 億美元，對應經營利潤率 31.5% 至 33.1%。
更值得注意的是費用與收入的增速關係。收入指引爲增長 7% 至 10%，費用指引爲增長 11% 至 13%，在兩個區間的任意組合下，費用增速都比收入快 1 至 6 個百分點。毛利率下降與費用增速領先同時出現，構成對經營利潤的雙重擠壓，這是單看"歷史最高營收"這句話無法察覺的部分。
服務收入的減速是第三條線索。四季度服務實際增長 10%，十二月季度指引爲 8% 至 9%。服務毛利率爲 76%，遠高於產品的 37.2%，因此服務增速放緩本身就會拉低整體毛利率，與內存成本的影響方向一致。
內存成本爲什麼在假日季更致命
毛利率下降的主因是內存價格。Ternus 在電話會上的表述是："我們現在看到的內存定價情況是前所未有的。"他表示十二月季度的內存成本將上升，部分由提價、結轉庫存與非內存元件成本下降抵消。Parekh 進一步說明，按指引中點計算，毛利率環比下降的大部分來自內存成本上升。
內存成本之所以在假日季影響更大，與收入結構有關。四季度 iPhone 佔總收入的 50.3%，而上年同期的十二月季度 iPhone 收入 852.7 億美元、佔當季 1,438 億美元營收的 59.3%。內存成本計入硬件物料成本，設備收入佔比越高的季度，單位成本上升對整體毛利率的侵蝕就越明顯。十二月季度恰好是設備權重最高的季度。
量級上，按指引營收區間計算，1 個百分點的毛利率相當於 15.4 億至 15.8 億美元。相比之下，本季關稅退款帶來的 0.05 美元每股收益貢獻要小得多。市場對指引的反應強於對業績的反應，這個量級對比提供瞭解釋。
第二項因素是 Siri AI。Parekh 說明其雲端成本將計入服務業務的銷售成本，同時硬件收入需要按設備生命週期遞延一部分，兩者都會壓低毛利率。他強調這一會計處理並非新做法："與我們一直以來對地圖、Siri 和 iCloud 的處理方式一致。"這意味着該影響是結構性的、會持續存在，而非一次性調整。
下一季度需要觀察的指標
此前的財報前瞻關注的是本季能否兌現，而下一份財報的判斷標準已經改變，重點從增長轉向盈利能力的三項。
第一是實際毛利率落在 45% 至 46% 區間的哪一端，以及管理層是否給出內存成本見頂的時間判斷。第二是運營費用的實際同比增速，若低於 11% 的指引下沿，說明費用端存在調節空間。第三是服務收入能否守住 8% 至 9% 的指引，這部分以 76% 的毛利率運行，對整體利潤率的槓桿作用最大。
iPhone Duo 的供應約束何時緩解是第四項觀察點。供應緊張若延續至十二月季度，可能限制營收指引上沿的實現；若緩解，則需要關注提價能否覆蓋上升的內存成本。
財報後的交易安排
蘋果的價格反應發生在美股盤後時段，常規股票交易在該時段流動性有限。以 USDT 結算的 AAPL 永續合約可在該時段交易，槓桿爲 1 至 100 倍，每張合約對應 0.01 股，最小下單金額 3.3404 USDT，單筆市價與限價委託上限均爲 220,466.4 USDT。財報前後標的波動顯著放大，高槓杆下的強平風險同步上升。合約行情與完整交易規則見 AAPL 永續合約頁面。
James Mitchell 獨家觀點
這份財報是"業績看過去、指引看未來"這條規律的典型案例。四季度的每一項數字都成立，營收與每股收益雙雙超預期、全年營收創歷史新高、iPhone 增長 17%、服務創紀錄。但股價反應的對象是十二月季度，而十二月季度的指引裏有兩件事同時變壞：毛利率下降和費用增速超過收入增速。市場定價的是未來的利潤，不是過去的利潤。
我認爲真正被低估的不是內存成本本身，而是它的持續性。Ternus 用了"前所未有"這個詞來描述當前的內存定價，而蘋果能夠動用的對衝手段，包括提價、結轉庫存與非內存元件成本下降，都有明確的上限：庫存會用完，非內存元件的降價空間有限，提價受競爭約束。這意味着如果內存價格維持在當前水平，影響會從十二月季度延續到後續季度，而不是一個可以跨過去的坎。這也是爲什麼管理層是否給出內存成本的時間判斷，比毛利率落在區間哪一端更重要。
Siri AI 的會計處理是另一個值得持續跟蹤的變量。雲端成本計入服務銷售成本、硬件收入按生命週期遞延，這兩項都不是一次性的。服務業務以 76% 的毛利率運行，是蘋果整體利潤率的支柱，新增的雲端成本直接作用於這個支柱。目前的影響規模尚未披露，這是下一份財報中最值得尋找的數字之一。把它和內存成本放在一起看，蘋果面臨的是一次毛利率結構的重設，而不是一個季度的波動。
常見問題
蘋果四季度業績到底超預期了嗎？
超了。營收 1,144.8 億美元高於 1,133.8 億美元的預期 0.97%，每股收益 2.10 美元高於 1.99 美元的預期 5.53%。但其中 0.05 美元來自關稅退款這一次性項目，剔除後每股收益爲 2.05 美元，超預期幅度收窄至 3.02%。
業績超預期爲什麼股價還會下跌？
市場定價的是十二月季度的指引。毛利率指引 45% 至 46%，低於本季剔除一次性收益後的約 46.9%；運營費用指引同比增長 11% 至 13%，高於收入 7% 至 10% 的增長指引，兩者構成對經營利潤的雙重擠壓。
股價跌了多少？
11 月 2 日常規時段收於 338.32 美元、跌 1.83%，盤後進一步跌至 328.85 美元，較前一交易日收盤價 344.63 美元累計下跌 4.58%。主要跌幅發生在盤後時段，即電話會期間與之後。
毛利率下降的主要原因是什麼？
內存成本上升。首席執行官 John Ternus 稱當前的內存定價情況"前所未有"，首席財務官 Kevan Parekh 表示按指引中點計算，毛利率環比下降的大部分來自內存成本。次要因素是 Siri AI 帶來的雲端成本與硬件收入遞延。
爲什麼內存成本在假日季影響更大？
內存成本計入硬件物料成本，設備收入佔比越高的季度受影響越明顯。四季度 iPhone 佔總收入的 50.3%，而上年同期的十二月季度 iPhone 佔比爲 59.3%，是設備權重最高的季度。
關稅退款對財報的影響有多大？
使公司毛利率提高約 1 個百分點，併爲攤薄每股收益貢獻 0.05 美元。這是不會重複的項目，剔除後本季毛利率約爲 46.9%、每股收益爲 2.05 美元。
十二月季度的收入會是多少？
公司指引爲同比增長 7% 至 10%。按上年同期 1,438 億美元計算，對應 1,539 億至 1,582 億美元。首席財務官表示這將是公司歷史上營收最高的一個季度。
各產品線表現如何？
iPhone 收入 576 億美元、增長 17%，Mac 108 億美元、增長 24%，服務 316 億美元、增長 10% 並創歷史新高；iPad 62 億美元、下滑 10%，可穿戴、家居與配件 83 億美元、下滑 8%。
下一份財報應該先看什麼？
實際毛利率落在 45% 至 46% 區間的哪一端，以及管理層是否給出內存成本見頂的時間判斷；其次是運營費用的實際增速是否低於 11% 的指引下沿；再次是服務收入能否守住 8% 至 9% 的指引。
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關於作者
James Mitchell 專注於比特幣和山寨幣的技術分析、市場趨勢及交易策略。他常駐倫敦，擁有超過 10 年的金融市場經驗。加入 MEXC Learn 之前，James 曾在一家歐洲領先的投資機構擔任高級分析師，並在風險管理和量化交易領域積累了專業經驗。
James 於 2017 年開始轉向加密貨幣市場，此後憑藉以數據爲基礎的分析方法逐漸受到關注。他擁有倫敦政治經濟學院金融經濟學碩士學位。其分析框架將傳統技術分析與鏈上指標相結合，旨在爲讀者提供具有實際參考價值的市場洞察。
專業領域：技術分析、市場趨勢與週期、交易策略、比特幣與山寨幣分析、風險管理。
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