CME Group 的比特幣期貨未平倉量已降至約 123,000 BTC,為 2024 年 2 月以來的最低水平,因為基差收益率壓縮削弱了機構現金套利策略的獲利能力,並引發了更廣泛的資金從加密貨幣衍生品市場撤出的可能性。
這一下降標誌著這個在 2024 年大部分時間主導機構比特幣敞口的受監管期貨交易場所的急劇逆轉。CME 未平倉量在達到 210 億美元的峰值後跌破 100 億美元,而 Binance 的未平倉量則維持在 110 億美元附近,自 2023 年以來首次超越 CME。
CME 比特幣期貨未平倉量
123,000 BTC (~100 億美元)
自 2024 年 2 月以來的最低讀數,突顯了機構在 CME 上市 BTC 期貨敞口的撤退。這一轉變與比特幣現貨交易價格 72,188 美元同時發生,24 小時內上漲了 1.20%。現貨價格的韌性與衍生品參與度減弱並存,指向了機構資本參與比特幣方式的結構性變化。
比特幣現貨價格
$72,188 +1.20%
現貨韌性與 CME 期貨活動下降形成對比,支持了"現貨主導而非槓桿主導"的市場結構敘事。CME BTC 期貨創 14 個月新低:數據釋放的訊號
CME 在 2025 年初的未平倉量約為 175,000 BTC。到 12 月底,這一數字已降至約 123,000 BTC,全年下降了約 30%。
交易量與未平倉量:同一撤退的兩面
未平倉量的下降並非孤立的數據點。根據 Yahoo Finance 的報導,市場參與者將這一下降歸因於對沖基金和美國大型帳戶在比特幣價格於 10 月達到峰值後活動減少。
根據 CoinGape 的交易所層級細分,Binance 目前持有 129,080 BTC(112.8 億美元)的期貨未平倉量,而 CME 為 112,340 BTC(98.1 億美元)。這是自 2023 年以來 CME 首次失去其作為最大比特幣期貨交易場所的地位。
根據 Glassnode 的每週鏈上報告,整體加密貨幣衍生品未平倉量從歷史高點的 570 億美元降至 370 億美元,收縮了 35%。這種廣泛下降的性質表明,CME 特定的撤退是機構從槓桿比特幣敞口更廣泛撤出的一部分。
現貨市場分歧
儘管期貨下降,比特幣的現貨價格仍維持在 72,000 美元以上。Glassnode 的分析將當前的復甦描述為"現貨主導而非槓桿驅動",這一區別將當前環境與建立在衍生品投機基礎上的先前反彈區分開來。
這種分歧對價格穩定性有影響。現貨驅動的市場往往表現出較低的波動性和比由槓桿期貨部位支撐的市場更可持續的價格底部,儘管它們也缺乏衍生品驅動動能的放大效應。
為何基差交易在 CME 上失去吸引力
現金套利基差交易是一種策略,機構在現貨市場(或透過 ETF)購買比特幣,同時以溢價賣出 CME 期貨。利潤來自現貨價格與期貨價格之間的價差,稱為基差。
交易如何運作
當比特幣期貨以相對於現貨的顯著溢價交易時,這種價差的年化收益率可以超過傳統固定收益回報,吸引對沖基金和自營交易公司。該策略被視為市場中性,因為多頭現貨和空頭期貨部位抵消了方向性風險。
然而,毛基差收益率必須超過融資成本、保證金要求、交易所費用和營運開銷,交易才能產生正淨回報。當價差壓縮時,經濟效益會迅速崩潰。
當前失敗點
一個月期年化基差收益率已從一年前的約 17% 壓縮至目前的約 5%。在最極端的情況下,一些指標顯示年化基差率從 15% 降至近 3%,為多年來的最低水平之一。
在 3-5% 的毛收益率下,一旦扣除融資成本(接近 4.5-5% 的聯邦基金利率)和營運費用,淨回報接近零或轉為負值。對於有合規和報告開銷的機構來說,這種交易根本無法補償資本承諾。
2024 年 1 月推出的現貨比特幣 ETF 最初透過為機構提供多頭部位的受監管現貨敞口來推動基差交易。但隨著更多資本進入該策略,套利價差縮小,這一可預見的結果現在已達到許多參與者的經濟不可行點。
機構資金會撤出嗎?可能的市場影響
三個訊號的匯聚——CME 期貨參與度下降、基差收益率壓縮和創紀錄的 ETF 資金外流——引發了更廣泛的機構撤出是否正在進行的問題。
美國現貨比特幣 ETF 在 2025 年 11 月和 12 月經歷了總計 45.7 億美元的創紀錄淨資金外流,這是自 2024 年 1 月推出以來的最大資金外流。這種外流的一部分可能反映了基差交易的平倉:當基金關閉其空頭 CME 期貨部位時,它們同時出售相應的多頭 ETF 持倉,隨著其他機構穩定幣支付基礎設施與傳統結算機制一起持續發展,這種模式可能會繼續加劇。
機構行為觸發因素
運營基差策略的基金經理通常設定最低回報門檻。當年化收益率降至目標以下時,通常在加密貨幣專注基金的 6-8% 範圍內,部位減少變得系統化而非自主決定。
更廣泛的衍生品情況強化了這一解讀。整體加密貨幣衍生品未平倉量從 570 億美元下降了 35% 至 370 億美元,表明撤出超越了 CME 特定動態,延伸到槓桿加密貨幣產品的普遍去風險化。
情景分析
溫和平倉:基差收益率在 5% 附近穩定,CME 未平倉量在 100,000-110,000 BTC 附近找到底部。隨著平倉逐步進行,現貨價格影響保持有限。CME 訂單簿的流動性變薄但保持功能性。
中度平倉:基差持續壓縮至 3% 以下,觸發加速部位關閉。CME 未平倉量降至 90,000 BTC 以下。ETF 資金外流以每月 10-20 億美元的速度繼續。跨交易場所價差擴大,增加了機構交易者的執行成本。
嚴重平倉:快速去槓桿事件迫使同時進行期貨回補和 ETF 賣出。CME 訂單簿出現流動性缺口,放大短期波動性。鑑於當前市場的現貨主導性質,這種情況不太可能發生,但如果外部衝擊(監管行動、宏觀壓力)加劇衍生品撤退,則可能發生。
重要的是,基差交易平倉是一種結構性輪換,不一定是對比特幣長期論點的判決。機構可能會減少衍生品敞口,同時維持或增加直接現貨配置,特別是隨著鏈上結構化收益產品的出現,提供替代回報概況。
交易者接下來應關注什麼
未來幾週將決定 CME 的未平倉量下降是穩定還是加速進入更具破壞性的平倉週期。
需監控的關鍵指標
- CME 未平倉量恢復門檻:持續回升至 130,000 BTC 以上將表明機構撤退已找到底部。持續降至 100,000 BTC 以下則訊號壓力加深。
- 年化基差收益率:關注重新擴張至 8% 以上,這在歷史上恢復了機構參與者的現金套利吸引力。壓縮至 3% 以下超過兩週通常會觸發系統性部位減少。
- 美國現貨比特幣 ETF 資金流:每週淨流量數據提供基差交易平倉最清晰的即時訊號。每週超過 5 億美元的持續資金外流表明機構去槓桿持續。
- 已實現波動率:在未平倉量低的時期,30 天已實現波動率飆升至 60% 以上,將表明變薄的期貨市場正在放大價格錯位。
- Binance-CME 未平倉量比率:Binance 和 CME 未平倉量之間的差距反映了零售/離岸與機構受監管參與之間的交易場所轉移。差距擴大表明機構撤退持續。
近期重新評估時間表
下一次 CME 月度合約到期提供了一個自然的檢查點。移倉活動(或缺乏移倉)到下一個近月合約將揭示機構是否維持部位或允許它們到期而不進行替換。
恐懼與貪婪指數位於 14,深處於"極度恐懼"區域。雖然情緒指標本質上是逆向的,但極度恐懼與機構期貨參與度下降的結合創造了一個環境,在這個環境中,任何方向的急劇價格波動都面臨來自衍生品做市商的較少阻力。
常見問題:CME BTC 期貨、基差交易和機構資金流風險
CME 活動低迷對比特幣自動看跌嗎?
不一定。當前的現貨主導市場結構意味著比特幣的價格支撐來自直接買家而非槓桿衍生品部位。CME 活動下降減少了一個需求來源,但不會消除來自 ETF、企業資金庫或散戶參與者的現貨買壓。
什麼會使機構撤出論點失效?
CME 未平倉量迅速反彈至 150,000 BTC 以上、年化基差收益率重新擴張至 10% 以上,或 ETF 資金外流持續逆轉,都將表明機構正在重新參與槓桿比特幣策略。比特幣價格的顯著反彈擴大期貨溢價也可能重新點燃基差交易興趣。
基差交易平倉如何影響散戶交易者?
主要影響是 CME 上的流動性減少,這可能會擴大買賣價差,並增加透過受監管交易場所路由的大額訂單的滑點。主要使用現貨交易所或離岸衍生品平台的散戶交易者可能看到較少的直接影響,儘管當 CME 參與度低時,跨交易場所套利效率會下降。
聯邦儲備的利率政策能否恢復基差交易盈利能力?
降息將降低套利交易的融資成本,即使在毛基差壓縮的情況下也可能恢復淨正回報。然而,這種關係並非機械性的:如果降息與進一步壓平期貨曲線的避險情緒同時發生,基差可能比融資成本下降得更快。
為什麼 Binance 在未平倉量上超越了 CME?
Binance 在 110 億美元附近維持相對穩定的未平倉量,而 CME 經歷了上述下降。這種轉變反映了不同的使用者群:Binance 服務於對基差交易經濟效益不太敏感的全球散戶和離岸機構交易者,而 CME 的機構參與者對風險調整後的回報計算反應更直接。
免責聲明:本文僅供參考,不構成財務或投資建議。加密貨幣和數位資產市場存在重大風險。在做出決策前請務必自行研究。
來源:https://coincu.com/news/cme-btc-futures-14-month-low-basis-trade-institutional-withdrawal/
