概述 按 Bitcoin Treasuries 的統計,目前共有 199 家上市公司在資產負債表上持有 1,278,917 枚比特幣,約佔 2,100 萬枚總供應量的 6.09%,按其頁面採用的 81,798 美元計價約合 1,046 億美元。CoinGecko 的行情頁顯示,10 月 9 日 比特幣報約 82,502 美元,24 小時下跌 0.70%。持倉總量仍在歷史高位,但支撐這些倉位的融資邏概述 按 Bitcoin Treasuries 的統計,目前共有 199 家上市公司在資產負債表上持有 1,278,917 枚比特幣,約佔 2,100 萬枚總供應量的 6.09%,按其頁面採用的 81,798 美元計價約合 1,046 億美元。CoinGecko 的行情頁顯示,10 月 9 日 比特幣報約 82,502 美元,24 小時下跌 0.70%。持倉總量仍在歷史高位,但支撐這些倉位的融資邏

全球上市公司比特幣持倉榜:誰持有的 BTC 最多?

概述

 
按 Bitcoin Treasuries 的統計,目前共有 199 家上市公司在資產負債表上持有 1,278,917 枚比特幣,約佔 2,100 萬枚總供應量的 6.09%,按其頁面採用的 81,798 美元計價約合 1,046 億美元。CoinGecko 的行情頁顯示,10 月 9 日 比特幣報約 82,502 美元,24 小時下跌 0.70%。持倉總量仍在歷史高位,但支撐這些倉位的融資邏輯,在 2026 年已經發生了方向性變化。
 
真正值得追蹤的不再只是排名。Strategy 今年以來已數次賣出比特幣以支付優先股股息,Metaplanet 的平均持倉成本高於當前市價,MARA 一邊減持一邊轉向 AI 基礎設施,而據 Cointelegraph 在 9 月 24 日援引 DWF Ventures 報告的報道,按管理資產規模排名前 20 的數字資產金庫公司中,有 16 家市值低於其所持加密資產的價值。持倉量、平均成本、市值與持倉價值之比,這三個數字必須放在一起看,單獨任何一個都會給出誤導性結論。
 
 

核心要點

 
持倉高度集中。 Strategy 一家持有 848,000 枚比特幣,占上述 199 家上市公司總持倉的約三分之二,任何關於"企業持倉"的宏觀判斷,本質上都是在判斷這一家公司。
 
成本線決定行爲。 Strategy 的累計平均成本約爲 75,441 美元,當前價格在其上方;Metaplanet 的持倉成本約爲 98,454 美元,當前價格在其下方約一成六。同樣是"持有比特幣",兩者面臨的融資與贖回壓力完全不同。
 
買方正在變成賣方。 Strategy 在 6 月啓動了比特幣變現安排,MARA 以轉型 AI 基礎設施爲由減持約 15 億美元,法國半導體公司 Sequans 則已清空全部持倉退出。
 
溢價消失是轉折點。 Strategy 的企業口徑 mNAV 在 6 月 27 日首次跌破 1,隨後融資模式從增發買幣轉向賣幣付息。按 mNAV 追蹤頁截至 10 月 9 日的讀數,該比率已回到約 1.05 倍。
 
敞口不等於持幣。 通過 ETF 份額、期權策略、優先股投資獲得的比特幣相關收益,不會體現爲資產負債表上的 BTC,追蹤榜單時必須區分,否則會重複計算同一批幣。
 
託管資產也不是自有持倉。 交易所與託管機構代客戶持有的比特幣屬於客戶資產,與公司自有倉位是兩本賬。
 

持倉榜單與各自的成本線

 

Strategy 仍是絕對主導

 
據 Investing.com 對其最新 8-K 文件的報道,截至 10 月 4 日,Strategy 持有 848,000 枚比特幣,總成本約 639.7 億美元,累計平均成本爲每枚 75,440.7 美元。10 月 1 日至 4 日期間,公司以平均 85,838.8 美元的價格增持 334 枚,資金來自 MSTR 股票出售所得與現金。作爲對照,公司在 官方新聞頁披露,截至 5 月 26 日完成 15 億美元債務回購時持有 843,738 枚,年內 BTC Yield 爲 13.3%。
 
按當前市價計算,這批倉位價值約 700 億美元,而 mNAV 追蹤頁顯示其完全攤薄市值約爲 582 億美元。兩個數字之間的差額,正是市場對其債務與優先股負擔的定價。
 

第二梯隊的分化

 
日本的 Metaplanet 排名第二。據 CoinDesk 在 10 月 5 日的報道,截至 9 月 30 日公司持有約 44,000 枚比特幣,價值約 38 億美元,第三季度淨增 1,000 枚。其中的交易細節值得注意:公司先以平均 78,925 美元的價格賣出 10,000 枚,套現約 7.892 億美元用於證明其有能力覆蓋帶息債務,隨後又以平均 86,246 美元的價格買回 11,000 枚,花費約 9.487 億美元,等於在更高的價格重建了倉位。公司全部持倉的成本基礎約爲 43.3 億美元,摺合每枚約 98,454 美元。
 
Twenty One Capital 以 43,514 枚位列第三。這家公司於 2025 年 12 月通過與 Cantor Equity Partners 合併在紐交所掛牌,Decrypt 當時的報道記錄其上市首日股價表現弱於合併前基準,背後股東包括 Tether 與 Bitfinex,以及 SoftBank 的少數股權。據報道,Tether 已於 2026 年 5 月 買下 SoftBank 持有的全部股份,進一步集中了對該公司的控制權。
 
礦企方面,MARA Holdings 持有 35,577 枚。該公司在 2026 年 3 月修改持倉政策,The Block 當時報道其爲出售儲備比特幣打開了通道,隨後據 CoinDesk 在 5 月 12 日的報道,公司已出售約 15 億美元的比特幣,用於轉向 AI 基礎設施業務。礦企的持倉與金庫型公司有本質區別:前者每天都在生產新幣,減持往往是經營性決策而非對價格的判斷。
 
榜單上其餘較大的持有者還包括 Bitcoin Standard Treasury Company 的 30,021 枚、Strive 的 29,462 枚、Bullish 的 22,000 枚、Coinbase 的 17,311 枚以及 CleanSpark 的 13,703 枚。需要單獨標註的是排在第八位的 SpaceX,其 18,712 枚雖然出現在同一張表上,但 SpaceX 並非上市公司,統計口徑與其餘條目並不一致。
 

運營型公司的持倉基本凍結

 
與金庫型公司不同,把比特幣當作備用儲備的運營型公司幾乎沒有操作。據 CoinDesk 在 4 月 22 日的報道,Tesla 第一季度持倉維持在 11,509 枚不變,但因比特幣價格在季內從約 9 萬美元跌至約 6.8 萬美元,公司就數字資產計提了 1.73 億美元的稅後損失。這類公司提供了一個有用的參照系:它們既不增持也不減持,持倉變動完全來自價格,因此可以把價格波動對財報的影響單獨剝離出來觀察。
 

真實持幣與"類比特幣敞口"的區別

 

資產負債表上的 BTC 與 ETF 份額

 
追蹤企業持倉時最常見的口徑錯誤,是把通過現貨 ETF 獲得的敞口與直接持幣混爲一談。公司買入 ETF 份額,持有的是基金份額而非比特幣本身,對應的比特幣由基金託管人保管,並已計入基金的持倉統計。這類頭寸通常出現在機構持倉披露文件中,而不是作爲數字資產列示在資產負債表上。如果同時把基金持倉和持有基金份額的公司都算進"企業持倉",同一批幣會被計算兩次。想了解資金通過 ETF 通道的流向,可以參考比特幣 ETF 資金流追蹤。
 

期權、優先股與利息收入

 
2026 年出現了第三類敞口,它既不是現貨也不是 ETF。前述 CoinDesk 報道披露,Metaplanet 正在推進一項淨利息收益策略,計劃將總資產的約 10% 至 15% 配置於其他比特幣金庫公司發行的優先證券,目標是獲取高於自身融資成本的回報;同時其基於期權的比特幣收益業務第三季度收入約 540 萬美元,環比下降 51%,同比下降 65%。Strategy 發行的 STRC 等優先股同樣屬於這一類,持有者獲得的是以比特幣爲底層支撐的信用工具收益,而不是比特幣本身的價格敞口。
 
這類結構的意義在於,金庫公司之間開始互相持有對方的證券。它提高了行業內部的關聯度,也意味着單一公司的流動性問題更容易沿着持倉鏈條傳導。
 

託管資產與自有倉位

 
交易所和託管機構的數字往往最容易被誤讀。代客戶保管的比特幣屬於客戶資產,在任何口徑下都不應計入公司自有持倉。榜單上交易所類公司的數字,指的是其自營資產,與平臺託管總量是完全不同的兩個概念。投資者在對照不同數據源時,首先要確認的就是這一點。
 

融資模型爲什麼會反轉

 

溢價消失之後

 
金庫型公司的商業模式建立在一個前提上:股價相對持倉價值存在溢價,公司增發股票買入比特幣,每股對應的比特幣數量反而上升。這個前提在 2026 年 6 月被打破。據 CoinDesk 在 6 月 27 日的報道,Strategy 的企業口徑 mNAV 跌破 1,市場給出的估值低於其所持比特幣的價值。該口徑的計算方式是基礎股本市值加總債務與永續優先股,再減去美元儲備,然後除以比特幣持倉價值。報道指出,在這一水平上繼續增發等於以低於資產價值的價格出售股權,對現有股東構成稀釋。
 
溢價消失意味着融資通道收窄,而負債端的支出並不會同步減少。
 

從買方變成賣方

 
轉向隨即發生。據 Cryptonews 在 6 月 30 日的報道,Strategy 在 6 月 29 日提交文件,啓動最高 12.5 億美元的比特幣變現安排,用於充實美元儲備、支付優先股股息和利息,觸發因素正是 mNAV 在 6 月 27 日降至 0.99。報道同時提到,公司每年的優先股股息支出超過 7 億美元。此前在 5 月下旬,公司已完成 2022 年以來的首次賣出,CoinDesk 在 6 月 1 日的報道記錄該筆交易爲 32 枚,均價 77,135 美元,所得用於優先股分配。
 
到 8 月中旬,這一進程已明顯提速。據 Startup Fortune 在 8 月 16 日的梳理,Strategy 年內已四次賣出比特幣,合計接近 7,000 枚,其中 6 月 29 日至 7 月 5 日賣出 3,588 枚約 2.16 億美元,8 月 10 日賣出 1,690 枚約 1.09 億美元,同期公司美元儲備升至 46.5 億美元。
 
行業層面的退出也已出現。前述 Cointelegraph 報道提到,法國半導體公司 Sequans Communications 已售出最後 314 枚比特幣,完全退出該類資產,而當時仍維持在淨值之上的公司只有 Bit Digital、Strive、Hyperliquid Strategies 和 BitMine 四家。
 

這組數據對投資者意味着什麼

 

先看成本線,再看持倉量

 
持倉量回答的是"規模有多大",成本線回答的是"壓力有多大"。Strategy 的平均成本約 75,441 美元,當前價格在其上方約 9%,倉位整體處於浮盈狀態;Metaplanet 的成本約 98,454 美元,當前價格在其下方約 16%。當價格跌破成本線,公司仍需支付利息與股息,此時賣幣就從選項變成了必要操作。因此在追蹤榜單時,把每家公司的成本線與現價並列,比單純比較持倉排名更有信息量。
 

把金庫公司當作供給側變量而非需求側信號

 
過去兩年,企業購買常被解讀爲單向的需求來源。2026 年的數據顯示這個假設需要修正。當溢價消失、負債端剛性支出持續,同一批主體會從買方轉爲賣方,而且賣出時點往往與價格疲弱期重合,因爲正是價格下跌壓低了 mNAV。這種反身性讓企業持倉同時具備供給與需求兩種屬性,判斷時應當結合比特幣市場週期與資金面一起看。
 

對普通投資者的直接含義

 
通過股票間接持有比特幣,意味着在價格風險之上疊加了公司的融資結構風險、股息義務和治理風險。當這些公司普遍以折價交易時,所謂的槓桿效應是雙向的。相比之下,直接持有現貨的風險結構更簡單,這也是爲什麼在比特幣購買指南與 BTC 下單路徑中,首先要明確的是持有形式而不是入場點位。實時價格與漲跌幅可以在 BTC 行情頁查看,MEXC 也在 BTC 活動頁持續更新相關的交易活動。
 
企業的持倉數字按季度更新,價格每一秒都在變。打開 BTC 現貨行情,盯住真正在定價的那個數字
 

風險、情景與後續觀察點

 

需要正視的風險

 
數據口徑風險排在第一位。不同追蹤平臺對"企業持倉"的定義並不一致,是否納入非上市公司、是否計入 ETF 份額、是否包含礦企的產出庫存,都會顯著改變總量。其次是集中度風險,單一公司佔據總持倉的約三分之二,使這組數據更接近對一家公司財務狀況的追蹤,而非行業整體趨勢。第三是時滯風險,持倉披露依賴 8-K、季報等文件,公佈時點晚於實際交易,依據滯後數據判斷當前供需容易出錯。最後是連鎖風險,金庫公司之間開始互持優先證券,一家公司的再融資困難可能沿着持倉關係擴散。
 

三種情景

 
在價格修復情景下,比特幣站穩在多數公司的成本線上方,mNAV 回升至 1 以上,增發融資通道重新打開,企業重新成爲淨買方,供給側壓力緩解。
 
在當前區間延續的情景下,價格維持在 8 萬美元附近,部分公司在成本線上方、部分在下方,行業內部繼續分化,經營能力強、有真實收入的公司逐步與純持倉公司拉開估值差距,行業整合與退出案例會繼續出現。
 
在價格進一步走弱的情景下,更多公司跌破成本線,而利息與股息支出剛性不變,被動賣出規模擴大。這種賣壓的特點是與價格下跌同向,會在短期內放大波動。概率較低但影響顯著的尾部情形,是某家高槓杆金庫公司出現再融資失敗,屆時市場關注的焦點會從持倉規模轉向債務結構。
 

接下來的觀察點

 
最直接的是各公司的持倉披露文件,Strategy 的購買與出售均通過 8-K 公告,是頻率最高的一手數據源。其次是優先股股息與利息的支付節奏,這是決定是否需要賣幣的硬約束。第三是 mNAV 的變化,它是判斷融資通道開閉的先行指標。第四是三季度財報季,在公允價值計量下,價格波動會直接進入損益表,屆時可以看到完整的持倉成本與減值情況。跨資產層面,企業資產負債表上的比特幣與黃金等儲備資產的此消彼長也值得跟蹤,相關比較可以參考比特幣、黃金與納斯達克的橫向對照。
 

James Mitchell 獨家觀點

 
在 James Mitchell 看來,這張榜單在 2026 年的意義已經和一年前完全不同。當企業持倉被當作需求側證據時,它的隱含假設是這些買家不會賣出。Strategy 年內四次賣出合計近 7,000 枚、MARA 減持約 15 億美元、Sequans 清倉退出,這三件事共同證僞了那個假設。更準確的描述是,上市公司持有的這 127 萬枚比特幣並非鎖倉,而是一批有融資成本、有股息義務、有披露要求的浮動倉位,其中相當一部分的賣出決策由負債端而非價格判斷驅動。
 
市場最容易誤讀的地方有兩處。第一是把持倉總量的增長等同於需求強勁。總量仍在上升,但結構在惡化,增量越來越依賴少數幾家仍能融到資的公司,而底部的公司正在退出。第二是把 mNAV 當作估值指標。它更接近一個融資可行性開關:高於 1 時增發買幣是增值的,低於 1 時同樣的操作變成稀釋,公司的行爲會在這條線附近發生離散跳變,而不是線性變化。Strategy 在 6 月 27 日跌破 1、兩天後即啓動變現安排,就是這種跳變的教科書式案例。
 
接下來最值得跟蹤的變量有三個。首先是各公司持倉成本與市價的距離,這決定了被動賣壓的潛在規模,按當前價格,Metaplanet 的成本線高出現價約一成六,是觀察這一機制的最佳樣本。其次是金庫公司之間的交叉持倉規模,Metaplanet 計劃將一成至一成五的總資產配置於同業優先證券,這類安排在上行週期中提升收益,在下行週期中傳導風險。第三是融資工具的期限結構,優先股股息按月或按季支付,而比特幣價格不會配合這個節奏,錯配本身就是風險來源。
 
跨資產的啓示在於,這實際上是一次封閉式基金折價現象在新資產類別上的重演。當一個載體的唯一功能是持有某種資產時,市場最終會按淨值甚至折價給它定價,溢價只能來自真實的經營能力或稀缺的渠道價值。這解釋了爲什麼仍維持在淨值之上的少數公司,大多有自己的業務線。對持幣者而言,結論相對樸素:企業持倉數據適合用來理解供給結構,而不適合用來當作買入信號。
 

常見問題

 

哪家上市公司持有的比特幣最多?

 
Strategy 以 848,000 枚位居第一,這一數字來自其截至 10 月 4 日的最新披露。按 Bitcoin Treasuries 統計的 199 家上市公司合計 1,278,917 枚計算,Strategy 一家約佔總量的三分之二。排在其後的依次是 Metaplanet 約 44,000 枚、Twenty One Capital 43,514 枚、MARA Holdings 35,577 枚和 Bitcoin Standard Treasury Company 30,021 枚,彼此之間的差距遠小於與第一名的差距。
 

上市公司總共持有多少比特幣,佔總供應量多少?

 
按 Bitcoin Treasuries 的統計,199 家上市公司合計持有 1,278,917 枚,約佔 2,100 萬枚總供應量的 6.09%,按其頁面採用的 81,798 美元計價約合 1,046 億美元。需要注意的是,不同追蹤平臺的口徑存在差異,是否納入非上市公司、是否計入通過 ETF 獲得的敞口,都會改變這個總量,因此跨平臺比較數字時應先確認定義。
 

企業持倉和通過 ETF 持有比特幣有什麼區別?

 
直接持倉是公司在資產負債表上列示比特幣,擁有資產本身;通過現貨 ETF 獲得敞口,持有的是基金份額,對應的比特幣由基金託管並已計入基金的持倉統計。兩者的會計處理、披露方式和贖回路徑都不同。追蹤榜單時如果把基金持倉和持有份額的公司同時計入企業持倉,同一批比特幣會被重複計算。
 

Strategy 爲什麼開始賣出比特幣?

 
觸發因素是融資模式失效。其企業口徑 mNAV 在 6 月 27 日跌破 1,意味着市場估值低於所持比特幣價值,此時繼續增發股票買幣會稀釋現有股東。公司隨即在 6 月 29 日啓動最高 12.5 億美元的比特幣變現安排,用於充實美元儲備並支付優先股股息和利息,其年度優先股股息支出超過 7 億美元。到 8 月中旬,年內累計賣出接近 7,000 枚。
 

哪些公司的持倉目前處於虧損狀態?

 
關鍵看成本線。Metaplanet 的持倉成本約爲每枚 98,454 美元,高於當前約 82,502 美元的市價,處於浮虧狀態;Strategy 的平均成本約 75,441 美元,仍在市價下方。行業層面,據 DWF Ventures 的報告,按管理資產規模排名前 20 的數字資產金庫公司中有 16 家市值低於其持倉價值,說明市場普遍不再爲這類公司支付淨值溢價。
 
 
mNAV 衡量公司市值與其持有加密資產價值之間的關係。企業口徑的算法是基礎股本市值加上總債務與永續優先股,減去美元儲備,再除以比特幣持倉價值。它的重要性在於決定融資方向:高於 1 時增發買幣對每股持幣量是增值的,低於 1 時同樣操作變成稀釋,公司往往轉向賣幣。按 mNAV 追蹤頁截至 10 月 9 日的讀數,Strategy 約爲 1.05 倍。
 

礦企的比特幣持倉應該怎麼看?

 
礦企與金庫型公司有本質差異。礦企每天生產新幣,庫存既是儲備也是營運資金,減持通常出於支付電費、償債或業務轉型等經營需要,而非對價格的判斷。MARA 在 2026 年 3 月修改持倉政策後出售了約 15 億美元的比特幣,用於轉向 AI 基礎設施,就是典型例子。把礦企庫存變動當作市場情緒指標,容易得出錯誤結論。
 

免責聲明

 
以上內容僅用於提供一般性的市場信息與分析,不構成任何投資建議、財務建議、法律建議、稅務建議或交易推薦。加密資產、股票及其他相關金融資產的價格可能出現大幅波動,歷史表現、持倉數據和鏈上指標均不能保證未來結果。文中引用的持倉量、平均成本、市值與價格數據均來自各公司披露文件、數據平臺及權威媒體在發佈時點的公開信息,企業持倉會隨新的申報文件變動,追蹤平臺之間的統計口徑也存在差異,具體應以相關公司最新披露與數據平臺的最新數據爲準。讀者在作出任何決定之前,應當自行開展研究,並結合自身的財務狀況、投資目標和風險承受能力審慎判斷,必要時諮詢具備相應資質的專業人士。MEXC Crypto Pulse 團隊不對因使用上述信息而產生的任何直接或間接損失承擔責任。
 

關於作者

 
James Mitchell 專注於比特幣和山寨幣的技術分析、市場趨勢及交易策略。他常駐倫敦,擁有超過 10 年的金融市場經驗。加入 MEXC Learn 之前,James 曾在一家歐洲領先的投資機構擔任高級分析師,並在風險管理和量化交易領域積累了專業經驗。
 
James 於 2017 年開始轉向加密貨幣市場,此後憑藉以數據爲基礎的分析方法逐漸受到關注。他擁有倫敦政治經濟學院金融經濟學碩士學位。其分析框架將傳統技術分析與鏈上指標相結合,旨在爲讀者提供具有實際參考價值的市場洞察。
 
專業領域:技術分析、市場趨勢與週期、交易策略、比特幣與山寨幣分析、風險管理。
 

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