概述 距離 2024 年 4 月的第四次減半已經過去大約二十九個月,比特幣沒有走完那條被反覆講述的劇本。按照 CoinGecko 的行情數據,比特幣 目前報價約 86,700 美元,較 2025 年 10 月創下的 126,080 美元歷史高點仍低約 31%,市值約 1.74 萬億美元。真正讓市場重新審視減半週期的,不是價格本身,而是節奏:這一輪的頂部出現在減半後第十八個月,和前兩輪幾乎分毫不差,概述 距離 2024 年 4 月的第四次減半已經過去大約二十九個月,比特幣沒有走完那條被反覆講述的劇本。按照 CoinGecko 的行情數據,比特幣 目前報價約 86,700 美元,較 2025 年 10 月創下的 126,080 美元歷史高點仍低約 31%,市值約 1.74 萬億美元。真正讓市場重新審視減半週期的,不是價格本身,而是節奏:這一輪的頂部出現在減半後第十八個月,和前兩輪幾乎分毫不差,
概述
距離 2024 年 4 月的第四次減半已經過去大約二十九個月,比特幣沒有走完那條被反覆講述的劇本。按照 CoinGecko 的行情數據,比特幣 目前報價約 86,700 美元,較 2025 年 10 月創下的 126,080 美元歷史高點仍低約 31%,市值約 1.74 萬億美元。真正讓市場重新審視減半週期的,不是價格本身,而是節奏:這一輪的頂部出現在減半後第十八個月,和前兩輪幾乎分毫不差,但漲幅只有前幾輪的零頭,隨後的下跌也遠沒有過去那樣慘烈。
同一張圖表,多頭和空頭讀出了兩個完全相反的結論。Grayscale 和 Bitwise 認爲機構資金已經把四年週期熨平,Fidelity Digital Assets 內部則有人堅持週期仍在按部就班地運行,NYDIG 把 2025 至 2026 年的回撤與 2014、2018、2022 三個"重置年"相提並論。把四輪減半後的 3、6、12、18 個月表現、最大漲幅和最大回撤併排放在一起,這場爭論纔有討論的基礎。
核心要點
四輪減半的頂部時間驚人地一致,漲幅卻在系統性衰減。第一輪頂部出現在減半後約十二個月,第二輪約十七個月,第三輪和第四輪都是約十八個月。但按 CoinGecko 的統計,減半後十二個月的回報從 8,858% 降到 294%,再到 540%,到 2024 這一輪只剩約 31%。
減半後的前三個月曆來不是賺錢的時段。2016 年那一輪,減半三個月後的市值反而低於減半前。真正的拉昇集中在減半後第六到第十八個月。
這一輪的回撤是四輪裏最淺的。前三輪的峯值到谷底跌幅分別約爲 86%、84% 和 77%,本輪至今最深約 54%,對應 2026 年 7 月初約 58,035 美元的低點。
現貨 ETF 改變了供需的量級。美國現貨比特幣 ETF 累計淨流入已約 576 億美元,資產規模約 1,084 億美元,而礦工目前每天只產出約 450 枚比特幣。
下一次減半預計在 2028 年 4 月,區塊獎勵將降至 1.5625 枚。按歷史節奏,前三輪的底部都出現在減半後約兩年半,也就是本輪對應的 2026 年秋季前後。
減半究竟改變了什麼,以及爲什麼影響在遞減
比特幣的發行規則寫死在代碼裏。每挖出 210,000 個區塊,大約四年,區塊獎勵減半一次。根據 CoinGecko 的減半數據頁,2012 年 11 月 28 日的第一次減半把獎勵從 50 枚降到 25 枚,2016 年 7 月 9 日降到 12.5 枚,2020 年 5 月 11 日降到 6.25 枚,2024 年 4 月 20 日在區塊高度 840,000 降到 3.125 枚。下一次預計在 2028 年 4 月、區塊高度 1,050,000,獎勵降至 1.5625 枚。目前全網每天新增約 450 枚比特幣,總供應量已有超過 94% 被挖出。
關鍵在於,減半對供給增速的邊際影響正在快速衰減。CoinGecko 的減半價格歷史研究顯示,第一次減半把比特幣的年化通脹率從 25.75% 壓到 12%,第二次減半後到 2016 年 8 月已降至 4.1%,而在 2024 年減半之前,這一數字本來就只有約 1.74%。把 1.74% 砍一半,得到的供給衝擊與十二年前把 25.75% 砍一半,完全不是同一個量級的事件。
這是週期衰減最樸素也最難反駁的解釋。減半仍然每四年準時發生,但它能撬動的供給越來越少。當一個變量的絕對影響力逐輪下降,它對價格的解釋力也會同步下降,除非需求端恰好同步放大。
四輪減半後的表現對比
把四條曲線放在同一張表上
減半時間 | 區塊獎勵變化 | 減半後十二個月回報 | 週期頂部 | 從減半到頂部 | 頂部至谷底最大回撤 |
2012 年 11 月 | 50 枚降至 25 枚 | 約 +8,858% | 約 1,127 美元(2013 年 11 月) | 約 12 個月 | 約 86% |
2016 年 7 月 | 25 枚降至 12.5 枚 | 約 +294% | 約 19,700 美元(2017 年 12 月) | 約 17 個月 | 約 84% |
2020 年 5 月 | 12.5 枚降至 6.25 枚 | 約 +540% | 約 69,000 美元(2021 年 11 月) | 約 18 個月 | 約 77% |
2024 年 4 月 | 6.25 枚降至 3.125 枚 | 約 +31% | 126,080 美元(2025 年 10 月) | 約 18 個月 | 約 54%(至今) |
十二個月回報數據來自 CoinGecko 的減半價格歷史研究,其統計口徑爲:第一次減半後價格從約 12 美元漲至 1,075 美元,第二次從約 650 美元漲至 2,560 美元,第三次從約 8,727 美元漲至 55,847 美元,三輪平均 3,230%。2024 這一輪的十二個月回報約 31%,與前三輪不在一個數量級。週期頂部與回撤幅度參考了 Spark 對四年週期的研究整理,本輪的歷史最高價 126,080 美元以 CoinGecko 的比特幣行情頁爲準。
前三個月:歷來不是上漲窗口
把時間切到減半後第三個月,敘事和數據會出現明顯分歧。CoinGecko 的研究記錄了三組市值快照:2012 年 11 月 29 日比特幣市值 1.303 億美元,到 2013 年 2 月 28 日爲 3.352 億美元;2016 年 7 月 2 日爲 102 億美元,到 10 月 9 日反而降至 96 億美元;2020 年 5 月 11 日爲 1,825 億美元,到 8 月約爲 2,173 億美元。換算下來,第一輪三個月漲幅可觀,第二輪小幅收縮,第三輪溫和上行。
換句話說,"減半完就漲"從來不是歷史事實。即便在被公認爲教科書式的 2016 和 2020 兩輪裏,減半後的頭一個季度也大多是消化和盤整。把減半當成短線買入信號,在過去三輪中有兩輪會讓人失望。
六到十八個月:真正的主升段
真正的價格擴張發生在減半後第六個月到第十八個月之間。2020 年減半後,比特幣在 2021 年 11 月見頂;2016 年減半後,比特幣在 2017 年 12 月見頂;而 2024 年減半後,比特幣於 2024 年 12 月首次站上 10 萬美元,並在 2025 年 10 月觸及 126,080 美元。按 Cointelegraph 的梳理,這個頂部恰好落在 2024 年 4 月減半後的第十八個月,隨後出現超過 30% 的回落。
時間結構驚人地穩定,振幅卻在塌縮。CoinGecko 對 2014 至 2026 年各輪牛市的統計顯示,剔除 2015 至 2018 年那段極端行情後,九輪已完成牛市的平均漲幅約爲 130.5%;而把本輪推上歷史新高的那段行情只持續了 178 天,漲幅 33.3%。這與減半週期"失效"不是一回事,更像是同一套節奏在更大的市值基數上被壓縮。
最大回撤:這一輪明顯更淺
下跌端的差異比上漲端更值得注意。前三輪熊市的峯值到谷底跌幅分別約爲 86%、84% 和 77%。本輪至今,比特幣從 126,080 美元最低跌至約 58,035 美元,按 Bitcoin.com News 對 NYDIG 研究的報道,這一低點出現在 2026 年 7 月初,7 月 16 日比特幣仍在 64,500 美元附近,較峯值低約 50%。21Shares 的週期分析也指出,本輪約 50% 的回撤大致是過去 75% 至 85% 清洗的一半。
對想要在波動中尋找入場節奏的人來說,這個結構性變化比任何價格預測都更有參考價值。想從頭瞭解如何在交易所完成第一筆買入的讀者,可以參考 MEXC 的比特幣購買入門指南,或直接查看 BTC 實時價格頁面。
這一輪多了一個前三輪都沒有的買家
現貨 ETF 把需求端的量級擡高了一個臺階
2024 年 1 月 10 日美國現貨比特幣 ETF 獲批,比第四次減半早了三個月。這是四輪週期中唯一一次,減半的供給衝擊與一個全新的、受監管的需求通道同時出現。
規模已經相當可觀。根據 TradingNews 對 9 月下旬資金流的統計,美國現貨比特幣 ETF 自 2024 年 1 月上市以來累計淨流入約 576 億美元,總資產規模約 1,084 億美元;2026 年 9 月 21 日至 25 日的一週內淨流入 23.9 億美元,是 2025 年 10 月見頂以來最強的一週,也讓這些產品的年內淨流入由此前的負值轉爲約 3.2 億美元的正值。日度數據可以在 Farside Investors 的流量表 和 CoinGlass 的 ETF 數據頁 持續追蹤。
把這個量級和供給端放在一起對比,結論會非常直白。礦工每天產出約 450 枚比特幣,而據 Spark 引用 Amberdata 的測算,ETF 的日度需求大致相當於礦工日產量的十二倍。BlackRock 旗下的 IBIT 在上市約十八個月時就已持有超過 70 萬枚比特幣,當時全部美國現貨比特幣 ETF 合計持有約 125 萬枚,接近總供應量的 6%,這一數據由 The Block 引用 CoinGlass 統計。
企業與政府資產負債表成爲長期沉澱
另一類買家在前三輪同樣不存在。CoinGecko 的比特幣國庫持倉數據顯示,Strategy 持有約 847,665 枚比特幣,佔總供應量超過 4%,美國政府持有約 329,693 枚。這類持倉的換手頻率遠低於散戶,相當於把一部分流通盤長期凍結。
機構化同時改變了價格的行爲方式。Spark 整理的數據顯示,比特幣的日波動率標準差已從 2021 年前後的約 5.3% 降至 2024 至 2025 年的約 2.1%,而與納斯達克的相關性在 2025 年 9 月一度升至 92%。當比特幣越來越像風險資產組合中的一個倉位,它的漲跌就更多由利率預期和風險偏好決定,而不是由區塊獎勵表決定。
週期是被打破,還是隻是被拉長
認爲週期已死的一方
Grayscale 在 2026 年數字資產展望報告中提出兩點論據。其一是振幅塌縮:在此前每一輪牛市中,比特幣都曾在某個十二個月區間內上漲至少 1,000%,而本輪的同比最大漲幅約爲 240%。其二是資金性質變了,通過交易所交易產品持續流入的機構資金,正在替代散戶驅動的暴漲暴跌,使價格曲線趨於平緩。
Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 的判斷更直接。據 Cointelegraph 報道,他認爲四年週期已經結束,理由包括減半的重要性每四年減半一次、利率週期對加密資產由逆風轉爲順風、以及監管改善和行業機構化降低了暴雷風險。Bitwise 在相關報告中預計比特幣將在 2026 年刷新歷史高點,波動率繼續壓縮,與股市的相關性進一步下降,相關內容由 Bitcoin Magazine 報道。
認爲週期仍在運行的一方
反方的論據同樣紮實。Fidelity 的 Jurrien Timmer 認爲週期正在如期演進,減半後的第三年曆來偏弱,2026 年大概率是一個平淡甚至負收益的年份,相關討論見 Bitcoin Magazine 的整理。NYDIG 的研究則指出,2025 至 2026 年的回撤在時間和結構上越來越像 2014、2018 和 2022 這三個重置年,並測算如果本輪跌幅複製 2022 年的深度,低點可能落在 2026 年 10 月的 38,000 至 39,000 美元區間。該機構同時強調這不是預測,並指出本輪缺少長期持有者投降、機構破產等典型的見底特徵。
還有一個時間上的細節值得玩味:本輪頂部出現在減半後約十八個月,這恰恰是四年週期模型給出的位置。如果週期真的失效,頂部時間本應與減半徹底脫鉤。實際情況是時間點守住了,振幅沒有守住。
21Shares 的統計提供了另一個座標:此前三輪週期的底部都大致出現在頂部之後約一年、減半之後約兩年半。按這個節拍,本輪對應的窗口正是 2026 年秋季。該機構還測算,在這一區間內任意位置買入,到下一次減半的平均回報約爲 130%,無需精準抄底。
週期的下一段會寫在 K 線上。想在第一時間看到這段行情如何展開,可以直接打開 MEXC 的 BTC/USDT 現貨市場。
風險、情景與後續觀察點
三種可能的路徑
延長週期的情景中,頂部雖已出現,但下跌被機構買盤托住,市場在沒有經歷傳統意義上的清洗的情況下進入橫盤,並在 2028 年減半前重新積累動能。本輪至今約 54% 的回撤、持續爲正的 ETF 流入以及被壓縮的波動率,都支持這一讀法。
週期重演的情景中,當前的反彈只是熊市中的反抽,真正的低點尚未出現。NYDIG 測算的 38,000 至 39,000 美元正是這一情景的下沿。支持這一讀法的是時間結構:頂部準時出現,底部也可能準時出現。
第三種情景最棘手,即比特幣已經轉爲由宏觀流動性而非區塊獎勵定義的資產。在這種情況下,圍繞減半構建的任何日曆式策略都會失去意義,取而代之的是利率路徑、ETF 申贖和監管節點。與納斯達克 92% 的相關性讀數,已經在爲這一路徑提供證據。
需要正視的風險
把減半當成確定性事件,是這個話題最常見也最昂貴的錯誤。四輪樣本在統計上幾乎不構成可推斷的序列,而其中每一輪的宏觀環境、市場結構和參與者構成都完全不同。
機構化本身也是雙刃劍。同樣的資金在回撤中託底,也可能在風險偏好逆轉時同步減倉。企業國庫持倉集中度偏高,一旦出現被動減持,影響會被放大。此外,本輪迴撤之所以較淺,部分原因可能只是時間尚未走完,用進行中的數據與已完成的歷史週期做對比,天然存在倖存者偏差。
接下來值得盯住的變量
ETF 的淨流入方向是最高頻也最直接的需求指標。企業國庫的增減同樣值得跟蹤,它決定了長期沉澱盤的厚度。再往後,2028 年 4 月的第五次減半將把區塊獎勵降至 1.5625 枚,對應的供給增速削減幅度將比 2024 年更小,這會進一步檢驗"供給衝擊驅動週期"這一假設還剩下多少解釋力。想參與相關活動或瞭解更多交易方式的讀者,可以查看 MEXC 的 BTC 嘉年華活動頁 與 比特幣購買入口。
James Mitchell 獨家觀點
在 James Mitchell 看來,這場爭論被問錯了方向。"週期是否還有效"是一個二元問題,而數據給出的是一個連續的答案:時間結構依然成立,振幅結構正在瓦解。四輪減半的頂部分別出現在第 12、17、18 和 18 個月,這種一致性很難用巧合解釋;但十二個月回報從 8,858% 衰減到約 31%,同樣不可能用噪聲解釋。真正發生的是,一個曾經由供給衝擊主導的資產,正在變成一個由資金流主導的資產,而兩者恰好在 2024 年同時作用於市場。
市場最容易誤讀的,是把更淺的回撤直接等同於更低的風險。本輪至今約 54% 的最大跌幅,放在任何傳統資產類別裏都屬於極端事件,只是相對於比特幣自己 80% 以上的歷史標準顯得溫和。更值得警惕的是,波動率壓縮會讓頭寸規模在不知不覺中膨脹:當日波動率從約 5.3% 降到約 2.1%,按固定風險預算計算的倉位會自動放大一倍以上,而一旦波動率迴歸均值,這部分槓桿就會變成實打實的損失。風險管理的基準應當是波動率調整後的敞口,而不是名義倉位。
接下來最值得跟蹤的,是三組互相獨立的指標。第一是 ETF 的淨流入節奏,尤其是在價格下跌時流入是否仍爲正,這是檢驗"機構託底"假設的唯一硬證據,而 2026 年 9 月下旬那一週 23.9 億美元的流入恰好發生在價格承壓期間。第二是時間座標,2026 年秋季正好落在前三輪"減半後約兩年半見底"的窗口內,這個窗口在未來幾個月內是被證實還是被證僞,比任何目標價都更有信息量。第三是與納斯達克的相關性,如果它繼續維持在高位,那麼決定比特幣走勢的將是美聯儲和風險偏好,而不是區塊獎勵表。
更宏觀的啓示超出加密市場本身。黃金的價格早在幾十年前就不再跟隨礦產供給週期,原因不是供給規律失效,而是金融化之後需求端的彈性遠遠蓋過了供給端的剛性。比特幣正在經歷同一個過程,只是壓縮在更短的時間裏完成。對跨資產投資者而言,這意味着比特幣的分析框架需要從"事件驅動的日曆交易"轉向"流動性與風險偏好的貝塔管理"。減半不會消失,它只是從主角退回到配角,而 2028 年 4 月那次把獎勵降到 1.5625 枚的事件,將是檢驗這個判斷最乾淨的一次實驗。
常見問題
比特幣減半週期現在還有效嗎?
部分有效。四輪減半的頂部都出現在減半後十二到十八個月之間,時間結構至今沒有被打破。但漲幅衰減極爲明顯,按 CoinGecko 統計,減半後十二個月回報從 8,858% 降至 294%、540%,再到 2024 這一輪的約 31%。更合理的理解是週期的節奏仍在,但減半對價格的解釋力正在逐輪下降,宏觀流動性和機構資金流的權重則在上升。
減半之後比特幣一定會上漲嗎?
不一定,至少不是立刻。歷史數據顯示減半後的前三個月往往是盤整期,2016 年那一輪減半三個月後的市值甚至低於減半前。真正的擴張集中在第六到第十八個月。即便在前三輪中,也存在顯著的回撤和長時間的橫盤,把減半當作短線買入信號在統計上缺乏支撐。
這一輪週期的頂部和底部分別在什麼位置?
比特幣在 2025 年 10 月創下 126,080 美元的歷史高點,距 2024 年 4 月減半約十八個月。此後最低跌至約 58,035 美元,出現在 2026 年 7 月初,峯值到谷底跌幅約 54%。截至目前,比特幣報價約 86,700 美元,較歷史高點仍低約 31%。底部是否已經確認,目前仍存在分歧。
現貨 ETF 爲什麼會削弱減半的影響?
因爲它改變了供需兩端的相對量級。礦工每天新增約 450 枚比特幣,而 ETF 的日度需求據估算約爲礦工日產量的十二倍。美國現貨比特幣 ETF 累計淨流入已約 576 億美元,資產規模約 1,084 億美元。當需求端的邊際變化遠大於供給端的削減幅度,減半在定價中的權重自然下降。
下一次比特幣減半是什麼時候?
預計在 2028 年 4 月,對應區塊高度 1,050,000,區塊獎勵將從 3.125 枚降至 1.5625 枚。由於當前比特幣的年化供給增速已經不到 1%,這次減半削減的絕對供給量將是歷次中最小的一次,其對價格的潛在影響也因此更受質疑。
機構認爲週期已經結束了嗎?
意見分裂。Grayscale 和 Bitwise 認爲機構資金流已經取代減半成爲主導變量,四年週期正在終結;Fidelity 的 Jurrien Timmer 和 NYDIG 則認爲週期仍在運行,當前階段與 2014、2018、2022 三個重置年高度相似。雙方引用的是同一組數據,差別在於更看重時間結構還是振幅結構。
投資者應該如何使用減半週期這個框架?
把它當作參考座標而不是交易信號更爲穩妥。時間結構可以用來判斷市場大致處於週期的哪個階段,但不應據此設定目標價或入場點。更有效的做法是跟蹤可驗證的高頻指標,例如 ETF 的淨流入方向、企業國庫持倉變化以及與股票市場的相關性,並根據波動率調整頭寸規模,而不是依賴一個只有四個樣本的歷史規律。
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關於作者
James Mitchell 專注於比特幣和山寨幣的技術分析、市場趨勢及交易策略。他常駐倫敦,擁有超過 10 年的金融市場經驗。加入 MEXC Learn 之前,James 曾在一家歐洲領先的投資機構擔任高級分析師,並在風險管理和量化交易領域積累了專業經驗。
James 於 2017 年開始轉向加密貨幣市場,此後憑藉以數據爲基礎的分析方法逐漸受到關注。他擁有倫敦政治經濟學院金融經濟學碩士學位。其分析框架將傳統技術分析與鏈上指標相結合,旨在爲讀者提供具有實際參考價值的市場洞察。
專業領域:技術分析、市場趨勢與週期、交易策略、比特幣與山寨幣分析、風險管理。
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