聯準會降息機會降至零，威脅停滯性通膨，而 Bitcoin 作為對沖長期通膨的工具蓬勃發展

華爾街花了數月時間辯論聯準會何時會降息。現在,交易員正在考慮下一步行動是否可能是升息。

在聯準會3月18日決定將目標區間維持在3.50%-3.75%兩天後,市場走向了相反方向。基於彭博的定價顯示,到10月升息的機率攀升至60%以上,屆時預計將緊縮約15個基點。CME FedWatch將年底升息機率設定在接近40%。

下個月降息的機率已從2月的17%降低到4月的0%,而升息的機率則上升到6%。

儘管這種差異反映了對時機和信念的真正分歧,但兩種衡量標準都指向同一個方向。沉寂數月的升息押注又回來了。

催化劑是石油。3月20日,布蘭特原油飆升至109美元以上,美國原油觸及98美元,因為中東局勢升級引發了對荷莫茲海峽中斷的擔憂,該咽喉要道處理了全球近20%的石油供應。

美國能源資訊署(EIA)的3月基準線仍假設,如果中斷情況緩解,布蘭特原油將在第三季度降至80美元以下,並在年底接近70美元。市場目前押注這一假設過於樂觀,而這一押注正直接流入利率預期。

數據圖表顯示,3月20日布蘭特原油突破109美元時,基於彭博定價的聯準會升息機率達到60%以上。

10年期公債收益率攀升至約4.37%,30年期達到9月以來的最高點,標普500指數朝著連續第四週下跌邁進。

截至3月18日的一週內,全球股票基金流出203億美元,其中僅美國股票基金就流出247.8億美元,而貨幣市場基金在全球吸收了325.7億美元。

收益率接近4%的現金正實時從風險資產中抽走資本。

Bitcoin無法擺脫的矛盾

3月20日,Bitcoin徘徊在70,000美元下方,與QQQ(-1.75%)和GLD(-1.93%)一同下跌。

同一交易日將聯準會政策重新定價為鷹派,也推低了黃金,儘管地緣政治背景應該支撐每一種硬資產對沖。

隨著收益率和美元上漲,黃金下跌了1.8%。如果典型的通膨和戰爭對沖工具無法守住陣地,原因很簡單:更緊縮的金融環境正同時推低黃金和Bitcoin,壓倒了地緣政治背景可能支撐的任何避險需求。

Bitcoin通膨對沖說法面臨同樣的矛盾,因為當通膨指向貶值擔憂和未來更寬鬆的貨幣政策時,它才能發揮作用。當通膨指向油價上漲、收益率上升、美元走強,以及聯準會無法放鬆政策時,它就會遇到麻煩。

四象限圖表呈現Bitcoin在通膨和聯準會政策情境下的表現,將當前石油驅動的設定置於最糟糕的背景象限。

聯準會主席Jerome Powell在3月會議結束時表示,央行正在關注較高的燃料和投入成本是否會滲透到核心PCE通膨中。

如果核心通膨升至3.2%以上(美國銀行認為這是可信升息情況的門檻),同時失業率維持在4.5%附近,石油在80-100美元區間,聯準會將面臨通膨足夠頑固以維持緊縮政策的局面。

然而,經濟成長尚未疲軟到足以迫使緊急降息。對Bitcoin而言,這種溫和通膨但無衰退的走廊可能是最不利的宏觀環境。

國際貨幣基金組織(IMF)的一份工作論文發現,單一加密貨幣因素解釋了加密貨幣價格變化的80%,而聯準會緊縮政策透過風險承擔管道減少了該因素。

此外,隨著更多專業資本進入加密貨幣領域,Bitcoin與股票的相關性上升。國際清算銀行(BIS)描述了加密貨幣近期的回撤,Bitcoin從2025年高點下跌約50%,這發生在更廣泛地輪出成長資產的過程中,科技股也在拋售。

美國現貨Bitcoin ETF的資金流向已顯示轉變:根據Farside Investors的數據,從3月17日流入1.994億美元,到3月18日和19日合計流出2.537億美元。

Bitcoin的交易取決於通膨情境的哪一部分占主導地位:不斷上漲的價格是給聯準會放鬆政策的空間,還是迫使其收緊政策。

目前,緊縮方占據上風,因為條件正在收緊,投機性資產的貼現率正在攀升,現金更具競爭力。

兩條前進道路

看漲情境建立在EIA基準線維持的基礎上。如果石油回撤速度快於預期,勞動力在4月3日就業報告中走軟,4月9日的2月PCE數據顯示沒有二次效應滲透到核心指標,升息機率可能會像膨脹時一樣迅速縮小。

本週一年期通膨掉期達到3%,但五年期遠期掉期降至2.35%,為近一年來的最低點。這一變動顯示,市場仍然認為這是暫時的能源中斷,而非體制重置。

如果這條道路成為現實,Bitcoin將重獲流動性順風。花旗的12個月框架在聯準會恢復寬鬆政策的情境下,將基本情境目標設定為112,000美元,看漲情境目標設定為165,000美元。

情境	宏觀觸發因素	聯準會預期會發生什麼	對Bitcoin可能意味著什麼
看漲情境	石油回撤速度快於預期;勞動力在4月3日就業報告中走軟;4月9日的2月PCE顯示沒有二次效應滲透到核心指標	升息機率消退;市場重新轉向定價降息,或至少是不那麼鷹派的聯準會路徑	BTC重獲流動性順風,可以更多地基於寬鬆希望而非緊縮擔憂進行交易
看跌情境	石油在80-100美元區間內持續到夏季;核心PCE上升至3.2%以上;失業率維持在4.5%附近	升息押注強化為持久的長期高利率交易	BTC更像是一種久期較重的風險資產進行交易,更緊縮的金融條件和更強的現金競爭將對價格產生壓力
接下來關注什麼	4月3日:就業報告;4月9日:PCE;4月28-29日:FOMC	疲軟的數據將削弱升息敘事;頑固的通膨和穩固的勞動力將強化它	這些發布將決定Bitcoin的通膨對沖故事是重獲吸引力,還是流動性逆風加深

看跌情境只需要EIA錯誤。如果石油在夏季保持在80-100美元區間,核心PCE印出高於3.2%,4月28-29日的FOMC會議發表聲明,悄悄驗證市場的鷹派重新定價,而不是反駁它,升息押注將強化為持久的定位走勢。

貨幣市場資產已接近創紀錄的8兆美元,本週流入現金的資金不會自動輪回。在這種情境下,花旗對Bitcoin的衰退看跌情境將價格設定為58,000美元,只要利率上限維持,BTC就將作為久期較重的風險資產進行交易。

全球框架

券商現在認為歐洲央行(ECB)和英格蘭銀行可能最早在4月升息,交易員分別為2026年前的緊縮政策定價72和78個基點。

荷莫茲咽喉要道還處理全球約20%的液化天然氣(LNG)貿易。持續的中斷將同時推高歐洲和亞洲的能源成本,壓縮任何主要央行放鬆政策的空間。

Bitcoin與全球風險偏好的相關性,已因機構參與而加深,這意味著在推動加密貨幣走高的同一宏觀體制內,緊縮衝動同時來自多個方向。

長期通膨預期尚未爆發,這種遏制是將當前重新定價與全面停滯性通膨交易區分開來的唯一因素。

然而,受遏制的長期預期並不能抵消近期的政策運算。

聯準會自己的點陣圖為重新轉向鷹派留有空間:參與者的2026年適當利率區間從2.6%到3.6%,高端的分散程度足以在中位數預測移動之前吸收一兩次通膨意外上升。

Bitcoin現在面臨一項關鍵測試,以確定它是作為通膨對沖工具交易,還是作為對全球流動性的集中押注。