曾經被視為成長保證的 AI 題材，現在似乎正讓科技巨頭們陷入「重資產」的泥淖。
根據最新的市場數據，微軟的預期本益比已經降到 23.0 倍，十多年來首度被老牌大廠 IBM 的 23.7 倍反超 。這不僅是一個數據上的反轉，更反映出市場對這場「無止盡軍備競賽」的財務焦慮已經達到頂峰。
過去科技巨頭最引以為傲的就是「輕資產、高現金流」的商業模式，但為了在這波 AI 浪潮中插旗，各大廠現在蓋資料中心、買晶片的力道簡直是在燒錢。市場預估微軟、Google、Meta 及亞馬遜這四大雲端服務商，在 2026 年的資本支出總額將飆升至 6,500 億美元（約新台幣 20.8 兆元），比起去年足足激增了六成 。
這種大規模投入實體設備的轉型，代表這些企業將持有更多重資產、承擔更高成本，並可能產生更少的自由現金流。甚至有分析師警告，亞馬遜與 Meta 在 2026 年的自由現金流恐怕會轉為負值。微軟也沒好到哪去，自從 1 月底財報發布以來，股價已經跌了快 14%，最主要的原因就是投資人發現 Azure 雲端業務的增長速度，似乎快要追不上那一年要花掉 1,150 億美元（約新台幣 3.68 兆元）的恐怖支出 。
更讓人心驚的是軟體變現的速度。雖然微軟 Copilot 宣傳得震天嘎響，但目前的付費企業使用者僅有 1,500 萬名，這個數據讓不少華爾街分析師大喊失望 。相較之下，過去幾年忙著減肥、剝離硬體業務的 IBM，現在反而因為專注於諮詢與軟體服務，展現出更穩健的防禦屬性。
雖然美國銀行仍看好微軟是唯一能靠現金流覆蓋支出的強者，但這場 AI 大戰究竟是永久性的轉型，還是另一場泡沫前的跑馬圈地，現在誰也說不準。
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