比特幣礦工面臨利潤壓縮，根據歷史數據顯示這通常會在90天內帶來強勁回報

比特幣挖礦難度上升約 15%,算力下降——礦工收入回落至 30 美元壓力區

比特幧的挖礦經濟再次收緊,但其潛在影響可能為這一頂級加密貨幣的價格復甦鋪平道路。

過去幾週,網路難度大幅上升,而算力則顯示出疲軟跡象。與此同時,BTC 礦工利潤率面臨更大壓力,因為他們的收入回落至壓力水平。

這種組合在以往市場週期的主要轉折點附近反覆出現。

儘管市場分析師警告這並非投資者的神奇買入信號,但結構性設置至關重要,因為它有潛力將礦工行為從為了生存而迫切需要出售轉變為減少出售其累積持有量的情況。

這種細微的行為轉變可以有效地將通常穩定、可預測的市場供應來源轉變為對比特幣價格的顯著較輕阻力。

滯後的難度上升在反彈後到來

比特幣的難度每 2,016 個區塊調整一次,大約每兩週一次,這意味著該指標始終是對網路上已經發生的事件做出反應。

這種時間安排解釋了最新變動中的明顯矛盾。

在風暴和限電期導致礦機離線後,網路在 2 月 7 日的難度下降了約 11.16%,降至約 125.86T。

隨著礦工重新上線且區塊生產恢復正常,下一次調整朝相反方向移動。2 月 19 日,難度上升了約 14.73%,達到約 144.40T。

2026 年比特幣挖礦難度調整(來源:Cloverpool)

關鍵點很簡單。網路變得更難挖礦是因為早期算力恢復了,而不是因為礦工經濟狀況實時改善。

這種區別對於解讀礦工行為很重要。難度上升在表面上看起來可能是看漲的,因為它標誌著網路實力。

然而,如果這種增加發生在暫時復甦之後,當手續費疲軟,且 BTC 價格不足以抵消更高的挖礦成本時,它也可能造成利潤率壓縮。

算力的短期復甦掩蓋了更廣泛的下降

BTC 網路算力的短期指標確實顯示出進入 2 月中旬時的顯著改善。

從 Luxor 的算力指數彙編的數據顯示,在風暴恢復階段,7 天簡單移動平均線從約 1,003 EH/s 上升到約 1,054 EH/s。

過去 30 天的比特幣網路算力(來源:Hashrate Index)

然而,如果放大視野來看更廣泛的趨勢,情況對該行業來說明顯變得不那麼樂觀。

VanEck 最新的 ChainCheck 報告描述了過去 90 天算力下降了約 14%,這一指標值得注意,因為在比特幣網路的成熟階段,這種規模的持續下降並不常見。

此外,每日估計持續顯示出有意義的波動性,這使得市場觀察者推動的任何單點敘事變得複雜。

有鑑於此,更廣泛的趨勢顯示過去幾個月算力持續承受壓力。在這種壓力之上疊加挖礦難度的急劇上升,可能會在該行業特別脆弱的時刻加劇利潤率壓力。

算力價格是真正的壓力點,它再次收緊

難度和算力描述網路。算力價格描述業務。

礦工以法幣支付費用,並通過 BTC 生產以及在某些情況下出售旗艦數位資產來資助這些成本。這就是為什麼算力價格(通常以美元/PH/天報價)是衡量壓力的更實用指標。

在 2 月 19 日難度上升之後,BTC 算力價格回落至約 30 美元/PH/天以下。根據礦機效率、債務義務和電力成本,該水平被廣泛視為壓力區。

過去 30 天的比特幣算力價格(來源:Hashrate Index)

這是因為一些運營商可以承受,而幾個邊緣運營商往往無法承受。

手續費沒有提供太多緩解。同期的算力指數數據顯示,交易手續費僅佔區塊獎勵的約 0.48%,表明礦工幾乎完全依賴補貼和比特幣的現貨價格。

結果是熟悉的壓縮。難度上升,手續費支持依然薄弱,算力價格走弱。

這種組合往往首先關閉較舊的礦機,並將高成本礦工推向被迫出售的邊緣。

實際上,這就是一個技術上看起來強勁的網路如何在挖礦領域產生經濟壓力。協議正在做它應該做的事情。問題在於時機。

為什麼礦工壓力可能在 90 天內成為看漲設置

圍繞這一現象的看漲論點集中在挖礦行業內的結構性轉變及其對供應動態的影響。

起作用的機制是結構性的,植根於持續的礦工壓力如何重塑發行、資產負債表和市場流動性。

難度對市場起到滯後擠壓的作用。當網路在短暫的運營反彈後積極提高難度時,很容易超出礦工在當前價格和手續費水平下實際能夠承受的範圍。

算力隨後實時調整,因為運營商對新的經濟現實做出反應。當每日盈利能力降至盈虧平衡點以下時,邊緣礦機幾乎立即被迫關閉。

如果這種持續疲軟延續到下一個週期,協議的內置緩解閥就會啟動,難度自然下降。

難度下降機械性地改善了倖存礦工的基本經濟狀況。

如果難度下降了 10% 到 12%,而比特幣價格保持完全平穩,礦工每哈希的收入會以非常相似的數學幅度上升。

雖然這種調整不能保證大規模市場反彈,但它可以顯著降低財務壓力礦工進行激進、被迫出售的整體可能性。

這一機制構成了各種礦工週期框架(如傳統的 Hash Ribbons 風格分析)推廣的投降然後復甦理論的絕對核心。

VanEck 為這一理論增加了一個引人注目的量化鉤子。在追蹤 12 個顯著算力收縮期的已發佈表格中,該金融公司指出,長期算力下降之後往往伴隨著比特幣非常強勁的 90 天遠期回報。

排除網路缺乏明確價格的早期歷史和當前尚未解決的事件,VanEck 列出的期間高度偏向正面,提供了約 40% 以上範圍的中位遠期回報和嚴重偏斜的平均值。

90 天內比特幣網路算力下降和價格回報(來源:VanEck)

對交易者的最終要點集中在更廣泛的信號而非具體百分比收益。

礦工壓力峰值通常標誌著後期供應壓力,一旦基礎協議重置難度或資產價格穩定,該供應壓力可能會迅速消退。

下一個催化劑是下一次難度調整,但 ETF 和宏觀仍然定調

最直接的變數已經在日曆上。如果當前區塊時間保持不變,預測工具指向 3 月初難度將再次出現兩位數下降,約為 11%。

如果該估計在方向上是正確的,效果是直接的。算力價格將在無需 BTC 首先反彈的情況下改善,這可能會緩解較弱礦工的賣出以資助運營的壓力。

這就是為什麼當前的快照——難度上升和算力下滑——有時可以被解讀為峰值緊縮而非新的警告。在以前的時期,那是網路條件放鬆之前的時刻。

然而,礦工信號並非在真空中運作,ETF 後市場使這一點更加明顯。

2 月初,美國現貨 BTC ETF 的每日流量出現大幅波動,包括 2 月 3 日約 5.62 億美元的淨流入和 2 月 5 日約 5.45 億美元的淨流出。

本月晚些時候,每日波動仍然不穩定,一天約有 1.66 億美元的流出,另一天有 8,800 萬美元的流入。

美國比特幣 ETF 每日流量(來源:SoSo Value)

當 ETF 買家活躍時,礦工拋售壓力的重要性較低。當 ETF 需求減弱或轉為負面時,礦工壓力可能會增加下行動能。

與此同時,宏觀定位仍然是市場的主要過濾器。

路透社報導稱,同期在 50,000 美元至 60,000 美元執行價水平附近存在大量看跌期權興趣,這是對沖需求和對風險資產謹慎的跡象。

如果風險情緒惡化或流動性收緊,即使挖礦條件改善,比特幣仍可能像高貝塔宏觀資產一樣交易。

未來 90 天比特幣的三條路徑

最具建設性的情景是挖礦重置伴隨更穩定的需求。在該路徑中,算力保持足夠疲軟以支持有意義的難度下降,算力價格改善,ETF 流量停止大幅波動為負。

在這些條件下,隨著與礦工相關的供應壓力緩解,BTC 在 90 天內有 10% 到 35% 的上升空間。

中間路徑是可以稱為投降精簡版的結果。算力價格保持在盈虧平衡附近,算力繼續逐漸流失,難度分步調整降低,但現貨價格保持波動。

這種設置可能使 BTC 在 90 天內處於 -5% 到 20% 的範圍內,礦工壓力在協議重置開始有所幫助之前傷害近期情緒。

看跌路徑是信號失敗,需求和宏觀占主導地位。在這種情況下,ETF 流出持續,避險定位加深,即使難度降低也不足以抵消疲軟的需求。

在這裡,隨著 BTC 重新訪問主要下行區域且礦工被迫在下跌市場中出售,數位資產可能在未來 90 天內出現高達 -30% 的回報。

文章「比特幣礦工面臨利潤率緊縮,歷史上這預示著 90 天內的強勁回報」首次出現在 CryptoSlate 上。