熊市近尾聲！K33 研究：比特幣將陷入「長時間盤整」、短期難有大行情

比特幣近期走勢低迷，讓不少投資人直呼「寒冬再臨」。研究機構 K33 Research 周二發布報告指出，目前的市場結構與 2022 年熊市末期高度相似，指標顯示市場雖已接近底部，但短期內恐怕難以看到突破性的大行情。

K33 研究主管 Vetle Lunde 指出，該公司專有的「市場機制指標」顯示，目前比特幣在衍生品收益率、未平倉合約、 ETF 資金流向以及美國殖利率曲線等數據，與 2022 年 9 月及 11 月呈現「強烈的相似性」，而這兩個時間點，正是上一輪熊市接近底部的關鍵階段。

不過，Vetle Lunde 也提醒，雖然這些跡象往往出現在市場底部附近，但隨之而來的通常不是急速反彈，而是價格表現疲弱、漫長且乏味的橫盤階段，投資人耐心將受到嚴峻考驗。

K33 報告指出，比特幣自今年 1 月觸及高點以來，已累計回撤近 28%，而衍生品市場同步反映出明顯的防禦性布局。資金費率已連續 11 天維持負值，顯示避險需求高於追逐上漲的投機動能；同時，名目未平倉量跌破 26 萬枚比特幣，反映出投資人正在積極平倉多單、退場觀望。

Vetle Lunde 分析，這樣的結構意味著短期內由衍生品引發的「軋空、軋多」行情風險相對有限，市場更像是在消化前一波跌勢，而非醞釀新一輪方向性突破。

K33 強調，其模型對衍生品數據賦予最高權重，因為這些數據最能即時反映市場對避險或上行曝險的真實需求。負收益率意味避險需求過剩，而未平倉量下滑則顯示交易者正在平倉，而非積極建立新的多空押注。

K33 指出，在高度相似的市場環境下，類似的歷史行情平均 90 天回報率約為 3%；而在相似度較低的情境下，回報率則略微為負。換言之，比特幣更可能進入一段「進展緩慢、情緒消磨」的盤整期。

Vetle Lunde 預期，比特幣將在 6 萬美元至 7.5 萬美元之間橫盤整理，他認為，雖然目前的進場位置頗具吸引力，但投資人同時也需要具備耐心，因為從「熊末」轉向「牛初」的過程，將會是一場漫長的心理戰。

在近期拋售潮後，市場活躍度明顯降溫。比特幣現貨交易量周減 59%，期貨未平倉量亦跌至 4 個月低點，這類行為模式，過往多出現在市場吸收虧損、逐步穩定的階段。

Vetle Lunde 表示，隨著市場震盪趨於收斂，波動率開始正常化，也進一步強化市場將進入「低噪音、低刺激」交易環境的判斷。

機構投資人的動向同樣反映出謹慎情緒。 K33 指出，芝商所（CME）的機構交易者近期參與度偏低，收益率與未平倉量均顯得平淡，顯示市場缺乏強烈的方向性共識。

另一方面，比特幣 ETP 自去年 10 月高點以來，累計淨流出 103,113 枚比特幣。儘管比特幣價格從高點回落近 50%，但仍有約 93% 的機構曝險部位選擇「按兵不動」。這意味著專業投資人雖在減碼，但並未出現全面性撤退。

情緒指標方面，加密貨幣市場恐懼與貪婪指數（Crypto Fear & Greed Index）近期一度跌至歷史新低的 5，顯示市場情緒極度悲觀。不過 Vetle Lunde 提醒，該指標在預測未來漲幅上的準確度有限。

K33 表示，在指數處於「極度恐懼」時買入，90 天後的平均回報率僅為 2.4%；相較之下，在「極度貪婪」時買進，同期的回報率反而高達 95% 。這也再次驗證，恐慌情緒本身，並非可靠的反彈訊號。

K33 總結指出，比特幣當前的市場狀況，與過往熊市尾聲階段高度相似，顯示下行風險或已逐步受限；然而，真正的復甦恐怕仍需時間醞釀，市場可能重演 2022 年觸底後那段「漫長而乏味」的盤整過程。

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