觀點：後加密推特時代，非線性收益已經結束

加密推特作為市場協調機制的時代正在落幕。曾經能將叙事轉化為資本流動的單一文化體系已逐漸失效，遊戲規則被工業化，收益分布更加極端，注意力開始分散，市場進入後加密推特時代。本文源自 Lauris 所著文章，由深潮 TechFlow 整理、編譯及撰稿。 （前情提要：Visa 加密負責人：2026 加密貨幣與 AI 的八大演進方向 ） （背景補充：川普擁抱加密貨幣這一年：DAT 金庫、代幣化股票與高槓桿交易的風險暗湧 ）   歡迎來到「後加密推特」時代。 這裡所說的「加密推特」(CT，Crypto Twitter)，指的是作為一個市場發現和資本分配引擎的加密推特，而不是泛指整個推特上的加密社群。 「後加密推特」(Post-CT) 並不意味著討論的消失，而是指加密推特作為一種「通過話語進行協調的機制」，正在逐漸失去其反覆製造具有重大市場事件能力的作用。 一種單一的文化如果不再能夠產生足夠多的顯著贏家，就無法持續吸引下一波新參與者的加入。 這裡提到的「重大市場事件」並不是指「某個代幣價格漲了三倍」這樣的情況，而是指大部分流動性市場參與者的注意力都集中在同一個事物上。在這個框架下，加密推特曾經是一個將公共叙事轉化為圍繞某個主導元叙事的協調流動的機制。而「後加密推特」時代的意義在於，這種轉化機制已不再可靠地發揮作用。 我並不是試圖預測接下來會發生什麼。坦白說，我也沒有明確的答案。這篇文章的重點是闡述為何之前的模式能夠奏效、為何它正在衰退，以及這對加密產業如何重新組織自身意味著什麼。 加密推特曾經為何奏效？ 加密推特 (CT) 之所以重要，是因為它將三種市場功能壓縮進了一個界面。 加密推特的第一個功能是叙事發現。CT 是一個高帶寬的顯著性機制。「顯著性」(Salience) 並不僅僅是「有趣」的學術化表述，而是一個市場術語，指的是圖譜如何收斂到當前值得關注的事物上。 在實踐中，加密推特創造了關注焦點。它將一個巨大的假設空間壓縮為一小部分「此刻可操作」的對象。這種壓縮解決了一個協調問題。 用更機械化的方式來說：加密推特將分散的、私密的注意力轉化為可見的、公共的共同知識。如果你看到十個可信的操盤手都在討論同一個對象，你不僅僅知道這個對象的存在，還知道其他人也知道它的存在，並且知道其他人知道你知道它的存在。在流動性市場中，這種共同知識至關重要。 正如赫伯特·A·西蒙所說：「資訊的豐富會導致注意力的缺乏。」 加密推特的第二個功能是充當信任路由。在加密市場中，大多數資產並沒有在短期內能提供強大內在價值錨點的特性。因此，資本無法僅僅依靠基本面進行分配，而是通過人、聲譽和持續的信號來進行流動。「信任路由」是一種非正式的基礎設施，它決定了誰的主張能夠足夠早地被相信，從而產生影響。 這並不是一種神秘的現象，而是由數千名參與者持續在公開場合計算出的粗糙聲譽函數。人們推斷出誰是早期進入者，誰有良好的前置判斷，誰擁有資源渠道，以及誰的行為與正向期望值 (Positive EV) 相關聯。這一聲譽層使得在沒有正式盡職調查的情況下進行資本分配成為可能，因為它充當了選擇交易對手的簡化工具。 值得注意的是，加密推特的信任機制並不僅僅取決於「粉絲數量」。它是粉絲數量、關注你的人是誰、回覆的品質、是否有可信的人與你互動，以及你的預測是否經得起現實驗證的綜合結果。而加密推特讓這些信號變得易於觀察，成本極低。 加密推特既有公開信任，同時，隨著時間推移，某些社群也逐漸形成了更加注重私密信任的傾向。 加密推特的第三個功能是通過反身性 (Reflexivity) 將叙事轉化為資本分配。反身性是這個核心循環的關鍵：叙事推動價格，價格驗證叙事，驗證吸引更多注意力，注意力帶來更多買家，而這個循環會不斷自我強化，直到崩潰為止。 這時，市場的微觀結構就起到了作用。叙事並不是抽象地推動「市場」，而是推動了訂單流。如果一個大的群體被某個叙事說服，相信某個對象是「關鍵」，那麼邊際參與者會通過購買來表達這種信念。 當這個循環足夠強大時，市場會暫時更傾向於獎勵與共識保持一致的行為，而不是深度分析的能力。回頭來看，加密推特幾乎就像一個「低智商版的彭博終端」：一個單一的資訊流，將顯著性、信任與資本分配三者融為一體。 為什麼「單一文化」時代成為可能？ 「單一文化」時代之所以能夠存在，是因為它具有可重複的結構。每一個週期都會圍繞一個簡單到足以讓大規模群體理解，同時又足夠廣泛以吸引生態系統的大部分注意力和流動性的對象展開。我喜歡將這些對象稱為「玩具」。 這裡的「玩具」並非貶義，而是一種結構性描述。可以把它理解為一種遊戲——易於解釋、容易參與，並且本質上具有社交屬性 (幾乎像是大型多人線上角色扮演遊戲的擴充包)。一個「玩具」具有低門檻的參與難度和高度的叙事壓縮性，你可以用一句話就向朋友解釋它是什麼。 「元叙事」(Meta) 則是當「玩具」成為共享遊戲板時的表現形式。Meta 指的是主導的策略集合以及大多數參與者圍繞的主導對象。「單一文化」之所以強大，是因為這個元叙事不僅僅是「流行」，而是跨越使用者、開發者、交易者和創投機構的共享遊戲。每個人都在玩同一個遊戲，只不過是在堆疊的不同層次上進行。 @icobeast 曾撰寫過一篇關於「潮流事物」的週期性和變化本質的精彩文章，我強烈推薦閱讀。 https://x.com/icobeast/status/1993721136325005596 我們所經歷的這一市場體系需要一個「非效率窗口」，讓人們能夠快速賺到「令人難以置信的財富」。 在每個週期的早期階段，市場並非完全高效，因為大規模參與元叙事 (Meta) 的基礎設施尚未完全建成。此時雖然已經存在機會，但尚未完全填滿市場的利基空間。這一點非常重要，因為財富的廣泛積累需要一個窗口期，讓大量參與者能夠進入市場，而不是一開始就面對完全敵意的環境。 正如阿克洛夫 (George Akerlof) 在《檸檬市場》(The Market for Lemons) 中所說： 「買賣雙方之間的資訊不對稱會導致市場遠離效...