K33表示，Bitcoin是一個「強勁的相對買入」，拋售幾乎已經飽和

比特幣近期從歷史高點下跌36%，已將市場推入K33所描述的情緒驅動過度反應狀態，該研究和經紀公司認為，目前的脫節正在創造一個引人注目的長期入場點。 

在一份新報告中，K33研究主管Vetle Lunde表示，比特幣在過去一個月的70%交易時段中表現不如納斯達克指數——這是自2020年以來僅見過幾次的罕見模式——現在相對於該指數比10月8日弱了30%。

Lunde指出，比特幣落後於納斯達克指數的最後三次顯著時期都與明確的加密貨幣特定衝擊同時發生——2024年7月的Mt. Gox和德國政府銷售、2024年1月的Grayscale大量資金流出，以及2022年6月的連鎖效應——這些都是相關性也減弱的時期。

BTC與納斯達克30天相關性及持續表現不佳的時期。圖片：K33。

最近一段相對表現不佳的時期源於10月10日的去槓桿事件，比特幣相對於QQQ指數的價格降低到了自2024年11月以來的最低水平。換句話說，Lunde表示，比特幣已完全回吐了美國大選後獲得的所有相對強勢，現在位於2021年和2024年初以來最後一次見到的關鍵相對水平之下。

然而，這次相關性已大幅上升，比特幣緊密追蹤股票走勢，但在下跌日遭受更急劇的下跌，在上漲日反彈更弱——K33表示，這種模式反映了普遍風險規避環境中持續的賣壓。

儘管如此，Lunde強調，今天的比特幣市場結構與之前的週期有實質性不同，他引用了由《明確法案》(Clarity Act)促成的一級銀行加密貨幣計劃，以及可能擴大對這一主要加密貨幣訪問的即將出台的政策催化劑。

「我們認為BTC相對於其他風險資產的當前相對定價與基本面存在顯著脫節，並認為對任何專注於長期的投資者而言，BTC在當前價格是一個強勁的相對買入機會，」他說。

BTC/納斯達克。圖片：K33。

恐慌信號和飽和

Lunde還認為，拋售似乎接近其飽和區域，這得到了11月21日比特幣跌至日內低點80,500美元期間極端交易活動的支持。當天現貨交易量達到了143億美元——2025年第六高——交易了169,523 BTC——今年第四大以BTC計價的現貨交易量。

Lunde表示，在10月之前，日現貨交易量超過100億美元的所有情況都發生在局部高點或低點附近。然而，這種模式在當前拋售期間已重現四次，反映了新支撐區域周圍強烈的買方需求，他補充道，但到目前為止僅帶來暫時緩解。

在CME方面，Lunde還注意到崩盤期間近月溢價的反向上升——這種模式之前在比特幣2月至4月的築底模式中出現過——儘管更廣泛的期限結構仍然壓縮。他表示，CME未平倉合約處於七個月低點，接近132,000 BTC，反映了低風險偏好。

衍生品數據進一步說明了市場的定位。永續期貨未平倉合約在拋售期間達到了近325,000 BTC的年度高點，隨後在資金費率轉為負數時回落至約300,000 BTC。Lunde將這種下降解釋為激進的多頭平倉，相比上週過熱的槓桿體系有所改善，儘管未平倉合約仍然處於高位。

同時，ETP資金流動已顯示出壓力跡象。每日流出超過10,000 BTC的情況很少見，今年僅發生過四次。然而，其中兩次就發生在本月，包括11月20日的13,302 BTC流出——2025年第二大流出。在過去30個交易日中，淨流出超過了62,000 BTC——達到自3月中旬以來未見的水平。

BTCUSD與BTC ETP每日資金流動。圖片：K33。

然而，Lunde將贖回激增描述為「高度恐慌」，這在情緒暫時超過基本面的環境中很典型。K33在11月15日比特幣交易價格為95,000美元時減少了風險，但在恐慌加劇時以83,200美元的價格重新進入部分資金。

「儘管如此，鑑於永續合約中仍然高企的名義未平倉合約和BTC形成W形復甦的典型模式，我們仍然不願全力重新進入BTC，」Lunde補充道。