概述 美國商品期貨交易委員會（CFTC）於 10 月 5 日發佈預先擬議規則通知（ANPRM），首次嘗試在聯邦層面爲零售槓桿加密交易建立統一規則。根據 CFTC 第 9307-26 號公告，這份文件同時徵求兩套框架的意見：針對《商品交易法》第 2(c)(2)(D) 條項下加密資產零售商品交易的 Regulation CTX，以及專爲加密資產交易設計的指定合約市場註冊子類別 Regulation C概述 美國商品期貨交易委員會（CFTC）於 10 月 5 日發佈預先擬議規則通知（ANPRM），首次嘗試在聯邦層面爲零售槓桿加密交易建立統一規則。根據 CFTC 第 9307-26 號公告，這份文件同時徵求兩套框架的意見：針對《商品交易法》第 2(c)(2)(D) 條項下加密資產零售商品交易的 Regulation CTX，以及專爲加密資產交易設計的指定合約市場註冊子類別 Regulation C
概述
美國商品期貨交易委員會（CFTC）於 10 月 5 日發佈預先擬議規則通知（ANPRM），首次嘗試在聯邦層面爲零售槓桿加密交易建立統一規則。根據 CFTC 第 9307-26 號公告，這份文件同時徵求兩套框架的意見：針對《商品交易法》第 2(c)(2)(D) 條項下加密資產零售商品交易的 Regulation CTX，以及專爲加密資產交易設計的指定合約市場註冊子類別 Regulation CAM。文件在《聯邦公報》刊登後開放 60 天公衆評論期，意見通過 Regulations.gov 提交。
這件事的時點比內容更值得注意。參議院在 9 月 15 日的程序性投票中未能推進 CLARITY 法案，全面的加密市場結構立法在本屆國會基本停擺。監管機構沒有等待國會，而是轉向用現有授權能夠覆蓋的那部分市場先行立規。對交易者而言，關鍵問題不是"美國是否要全面監管現貨加密市場"，而是"哪一部分交易會被納入，哪一部分仍然留在外面"。答案相當明確：被納入的是帶槓桿、保證金或融資安排的零售交易，而直接用現金買入並提走的比特幣，依然不在這套框架的射程之內。
核心要點
這是徵求意見稿，不是最終規則。 ANPRM 處於規則制定的最前端，它提出的是問題和方向，距離正式規則文本、再到生效，中間還隔着提案稿、評論、最終規則等多個階段。
覆蓋的是槓桿，不是全部現貨。 第 2(c)(2)(D) 條管轄的是"以槓桿或保證金方式達成，或由要約方提供融資"的零售商品交易，普通的現貨買入不在其中。
CFTC 自己承認權限有限。 主席 Michael S. Selig 在 10 月 5 日的公開聲明中明確表示，與 CLARITY 法案不同，這些規則不會要求加密資產必須在 CFTC 註冊平臺上交易，因爲沒有國會授權，委員會無法施加這樣的強制要求。
儲備證明與反操縱目前是議題而非條文。 據 PYMNTS 的報道，CFTC 正在考慮儲備證明要求，以及防止平臺上架易被操縱代幣的上市標準，但這些尚未寫成具體條文。
中介結構可能被重塑。 同一報道指出，在註冊市場上的交易將通過期貨佣金商（FCM）完成，槓桿只能由這些中介或其關聯銀行提供。
聯邦與州的管轄重疊是核心爭議。 Selig 批評各州的貨幣轉移牌照並不統一，且本來是爲支付服務商設計的，而非爲金融市場設計。
國會停擺之後，監管機構先走了一步
文件本身是什麼
ANPRM 的全稱是關於 Regulation Crypto Asset Transactions 與 Regulation Crypto Asset Markets 的預先擬議規則通知，備案號爲 RIN 3038-AF80。它不是提案稿，更不是最終規則。在美國的行政立法流程中，ANPRM 位於最早的階段，作用是在正式起草條文之前先行收集意見，確認監管思路是否可行、邊界應當劃在哪裏。
CFTC 在公告中說明，徵求意見的重點包括如何通過統一的全國性規則防止加密市場中的濫用行爲，如何將 2014 年以來行業實踐中積累的經驗轉化爲針對加密資產的具體指引，以及如何建立加密資產市場這一註冊類別。換句話說，現階段委員會在問問題，而不是在宣佈答案。
爲什麼是現在
CLARITY 法案的受阻是直接背景。據 CNBC 報道，參議院 9 月 15 日投票阻止該法案推進，這對行業爭取全面市場結構框架的努力構成重大挫折。美國國家法律評論的梳理進一步指出，程序性投票以 50 票贊成、49 票反對告終，遠低於終結冗長辯論所需的 60 票，該法案在短期內實際上已經擱淺。
Selig 在聲明中直接提到了這一點，稱國會曾考慮立法以釐清加密資產在聯邦法律下的待遇，但最終沒有將法案送到總統案頭。監管機構因此轉向了另一條路徑：不等新授權，先用現有法條能夠覆蓋的範圍立規。這種做法的優勢是速度，代價是覆蓋面受限，而這個限制正是整份文件最需要被讀懂的部分。
CFTC 的權限邊界劃在哪裏
第 2(c)(2)(D) 條的由來與範圍
這套框架的全部法律基礎是《商品交易法》第 2(c)(2)(D) 條。根據 ANPRM 文本，該條款適用於"以槓桿或保證金方式達成，或由要約方提供融資"的零售商品交易協議，並設有例外：若交易在 28 天內（或委員會另行規定的更長期限內）完成實際交割，則不適用。
這條規定的來歷也寫在文件裏。國會在 2010 年通過《多德-弗蘭克法案》引入該條款，目的是修補 CFTC 訴 Zelener 一案後暴露的漏洞，文件將其描述爲針對以滾動現貨合約規避 CFTC 管轄的欺詐行爲的修補。理解這段歷史有助於把握監管意圖：這條法律從誕生之初就是爲了覆蓋帶融資屬性的零售交易，而不是爲了覆蓋所有加密資產買賣。
實際交割標準可能被重新定義
實際交割是整個框架中最具實操影響的技術細節。CFTC 曾在 2020 年就數字資產的實際交割發佈解釋性指引，並已於 2025 年 12 月 16 日在《聯邦公報》正式撤回，理由是需要結合加密資產的技術演進重新評估其適用性。
這次 ANPRM 重新打開了這個問題。據 PYMNTS 的報道，CFTC 提出實際交割可能要求客戶掌握自己的私鑰，平臺賬本上的記賬式劃轉未必足以構成交割。如果最終規則採納這一標準，含義相當直接：平臺提供槓桿、而資產始終停留在平臺內部賬戶的模式，將落入聯邦監管範圍，除非資產真正轉移到客戶自己控制的錢包。
現金現貨交易仍在框架之外
這是最容易被誤讀的一點。Forkast 的分析稱這是一個"設計出來的監管真空，而非疏忽"，因爲 CFTC 對直接現貨交易本就缺乏法定授權。普通用戶用美元直接買入比特幣並提到自託管錢包，不會因爲這份文件而被納入 CFTC 註冊體系。這部分市場繼續由各州的貨幣轉移法規管轄。
因此，把這次行動理解爲"美國現貨加密市場終於有了聯邦監管機構"是不準確的。更貼近事實的表述是：聯邦監管先覆蓋了帶槓桿的那一層，剩下的缺口仍需國會通過立法補上。
兩套框架可能帶來的具體變化
Regulation CAM 與交易所註冊
Regulation CAM 的設計思路是在指定合約市場這一現有註冊類別之下，設立一個專爲加密資產交易定製的子類別。ANPRM 的表述是，將適用於場內期貨的整套監管要求，按照加密資產交易的商業現實與風險特徵進行調整。
這意味着註冊平臺需要承擔傳統期貨交易所層面的義務，包括對所在市場進行濫用交易行爲的監控，以及確保所列合約不易被操縱。文件強調，法律要求交易場所制定規則以保護市場和市場參與者免受濫用行爲侵害。對於長期按照州牌照運營的加密平臺，這是一套顯著更重的合規負擔。
中介、儲備證明與反操縱
據 PYMNTS 的報道，註冊市場上的交易將通過期貨佣金商完成，並承擔反洗錢義務，槓桿只能由這些中介或其關聯銀行提供。Forkast 的分析則提到，CAM 註冊的交易所需要對綜合賬戶實施儲備證明，並提到文件討論了針對開發者的安全港，即不應僅因爲發佈了代碼就被要求註冊爲介紹經紀商。
需要強調的是，這些內容目前的性質是討論與徵詢，而不是既成條款。ANPRM 並未直接寫死統一的槓桿倍數上限或保證金比例，這類參數通常會在後續的提案稿中才具體化，並且很可能成爲評論期內爭議最集中的部分。
州牌照與聯邦框架的衝突
文件對現行州級監管的批評相當直接，稱州層面的貨幣轉移牌照造成了碎片化的多轄區監管格局，重複、低效且最終難以兼容，並指出州級制度缺少爲確保交易有序透明而設計的規則，也缺少防範利益衝突與市場操縱的機制。文件同時對比了期貨佣金商制度，認爲其客戶財產隔離與投資限制要求，在極端市場條件下對零售客戶的保護強於州級貨幣轉移法規。
Selig 在聲明中的表述與此一致，他指出州級貨幣轉移法並不統一，且設計初衷是面向支付服務商而非金融市場。聯邦與州的管轄權如何劃分，將是未來幾個月最值得關注的制度性議題，也是現有持牌平臺最直接的商業變量。
對交易者和平臺意味着什麼
短期內什麼都不會變
規則制定週期很長。ANPRM 之後還需要正式提案、二輪評論和最終規則，整個過程以年計並不罕見，中途因司法挑戰或政治變化而改變方向也完全可能。在最終規則生效之前，現有的交易方式、平臺資質和產品結構都不會因爲這份文件而自動改變。
中期的結構性影響
如果框架按當前思路落地，影響會集中在三個層面。平臺層面，提供零售槓桿的加密交易場所可能需要進入聯邦註冊體系，合規成本上升，產品設計空間被重新界定。中介層面，期貨佣金商這一在傳統衍生品市場中成熟的角色，可能被引入加密交易鏈條，客戶資產隔離與槓桿提供方的資質要求隨之明確。用戶層面，實際交割標準若與私鑰控制權掛鉤，自託管與平臺託管之間的界線將第一次具有直接的監管含義。
對於關注美國合規衍生品進展的讀者，Coinbase 永續期貨的產品結構提供了一個現成的參照，而 CFTC 在預測市場領域的管轄實踐，可以參考預測市場的運作機制梳理。
監管拼圖的其他部分
CFTC 並不是唯一在推進的機構。美國證券交易委員會已在 8 月提出 Regulation Crypto Assets，該提案於 8 月 21 日在《聯邦公報》刊登，評論截止日期爲 10 月 20 日，內容包括針對加密資產發行的定製化豁免與安全港安排，細節可參考我們對 SEC 加密問答的梳理。穩定幣方面的聯邦規則已經先行落地，相關進展見美國穩定幣監管的最新狀態。把這幾條線索放在一起看，美國正在用多個機構的分頭行動，填補國會立法缺位留下的空白。
風險、情景與後續觀察點
需要正視的不確定性
ANPRM 階段的方向不等於最終規則的內容，評論期內行業意見、州監管機構的立場和政治環境都可能改變條文走向。聯邦與州的管轄權衝突存在司法挑戰的可能，一旦進入訴訟，時間表會進一步拉長。此外，監管覆蓋槓桿而不覆蓋現貨的結構，本身可能產生監管套利，部分槓桿交易需求可能轉向離岸平臺，這既是行業的擔憂，也是評論期內必然被提出的問題。
三種演進路徑
在規則順利推進的情景下，CFTC 在評論期結束後發佈正式提案，框架在 2027 年前後成型，提供零售槓桿的平臺陸續進入聯邦註冊體系，合規成本上升但監管確定性改善。
在立法接管的情景下，國會在新一輪嘗試中通過市場結構法案，賦予監管機構更完整的現貨管轄權，屆時 CFTC 的規則制定需要與新法律重新對齊，現有 ANPRM 的部分內容可能被取代。
在長期停滯的情景下，規則在評論期後陷入爭議或遭遇司法挑戰，聯邦層面的現貨監管缺口繼續存在，州牌照與聯邦框架的雙軌格局延續，平臺需要同時應對兩套標準。
時間點與指標
《聯邦公報》的刊登日期決定了 60 天評論期的起止，這是最先需要確認的節點。評論期內各大交易平臺、期貨佣金商、州監管機構和行業協會提交的意見，是判斷最終規則走向的最佳前瞻指標。SEC 方面 10 月 20 日的評論截止日期，以及國會是否在新會期重啓市場結構立法，構成另外兩條並行的觀察線索。
James Mitchell 獨家觀點
在 James Mitchell 看來，這份文件最值得讀的不是它寫了什麼，而是它爲什麼只能寫這麼多。CFTC 選擇從第 2(c)(2)(D) 條切入，是在沒有新授權的條件下能夠做到的最大動作，而這個條款的覆蓋範圍從 2010 年立法時就被限定在帶融資屬性的零售交易上。監管機構的剋制不是態度問題，是法律邊界問題，Selig 關於沒有國會授權就無法強制加密資產在註冊平臺交易的表述，已經把這一點說得很直白。
市場最可能誤讀的，是把 ANPRM 當成既成事實。在交易者的語言裏，這份文件更接近一個方向性信號，而不是一個需要立即調整倉位或遷移平臺的事件。儲備證明、實際交割與私鑰控制權掛鉤、期貨佣金商中介化，這些都還處在徵詢階段，沒有一條寫成了必須遵守的條文。把徵詢當成規則，與把傳聞當成公告，是同一類錯誤。
真正需要跟蹤的變量有兩個。第一是實際交割標準的最終措辭，因爲它決定了"平臺內記賬式槓桿"這一主流模式是否必須重構，影響面遠大於任何一條具體的保證金要求。第二是評論期內州監管機構的反應，ANPRM 對州級貨幣轉移制度的批評措辭相當強硬，如果州層面形成有組織的反對，管轄權爭議進入司法程序的概率會明顯上升，整個時間表也會隨之改變。
從跨市場角度看，這件事與傳統金融的演進路徑高度相似。衍生品監管總是先於現貨監管成型，因爲槓桿天然帶來系統性外部性，而現貨買賣更接近財產交易。美國現在走的，正是股票市場在二十世紀形成監管框架時走過的順序。對行業而言，這意味着接下來幾年的競爭優勢將越來越多地來自牌照、託管結構和客戶資產隔離能力，而不僅僅是費率和上幣速度。對交易者而言，在規則成型之前理解自己使用的產品究竟屬於哪一類交易，比預測規則何時落地更有實際價值。
常見問題
CFTC 這次是不是獲得了對所有加密現貨市場的監管權？
沒有。這次 ANPRM 的法律基礎是《商品交易法》第 2(c)(2)(D) 條，覆蓋的是以槓桿、保證金方式達成或由要約方提供融資的零售商品交易。CFTC 主席 Selig 明確表示，與 CLARITY 法案不同，這些規則不會要求加密資產必須在 CFTC 註冊平臺上交易，因爲沒有國會授權委員會無法施加這種強制要求。普通的現金現貨買入仍在該框架之外，聯邦層面的監管缺口依然需要立法填補。
這份文件現在生效了嗎？
沒有生效。ANPRM 是預先擬議規則通知，處於美國行政立法流程的最早階段，作用是在起草正式條文前收集公衆意見。按 CFTC 公告，文件在《聯邦公報》刊登後開放 60 天評論期。此後還需要正式提案稿、第二輪評論和最終規則，整個過程通常以年計，期間內容也可能發生實質性變化。
Regulation CTX 和 Regulation CAM 分別是什麼？
CTX 全稱 Regulation Crypto Asset Transactions，針對第 2(c)(2)(D) 條項下涉及加密資產的零售商品交易制定規則。CAM 全稱 Regulation Crypto Asset Markets，是在指定合約市場這一現有註冊類別下新設的子類別，專門爲加密資產交易設計，把適用於場內期貨的監管要求按加密市場的實際情況進行調整。前者定義交易，後者定義市場。
儲備證明會成爲強制要求嗎？
目前還不確定。據 PYMNTS 報道，CFTC 正在考慮儲備證明要求，以及防止平臺上架易被操縱代幣的上市標準；Forkast 的分析提到文件討論了對綜合賬戶實施儲備證明。但這些內容在 ANPRM 階段屬於徵詢議題，尚未形成具體條文。是否寫入最終規則、以何種頻率和口徑執行，都要看評論期後的提案稿。
實際交割標準爲什麼重要？
因爲它決定了哪些交易會被納入監管。第 2(c)(2)(D) 條規定，若交易在 28 天內完成實際交割則不適用該條款。CFTC 已於 2025 年 12 月撤回 2020 年就數字資產實際交割發佈的解釋性指引。據 PYMNTS 報道，委員會提出實際交割可能要求客戶掌握私鑰。若最終採納，資產停留在平臺賬戶的槓桿模式將落入聯邦監管範圍。
這會影響美國以外的交易者嗎？
直接法律效力限於美國管轄範圍，但間接影響是全球性的。美國在衍生品監管上的標準長期被其他轄區參照，儲備證明、客戶資產隔離和中介資質等要求一旦成型，很可能被其他監管機構借鑑。此外，若美國本土槓桿交易的合規門檻上升，全球流動性和用戶結構也會出現相應調整。
州牌照和聯邦框架會如何共存？
這正是最大的懸而未決問題。ANPRM 對州級貨幣轉移制度的批評很直接，認爲其造成碎片化的多轄區格局，重複低效且難以兼容，並指出這類制度最初是爲支付服務商設計的。但在國會給出更完整授權之前，現貨交易仍主要由州法管轄。短期內雙軌並存的可能性最高，平臺需要同時應對兩套標準。
免責聲明
以上內容僅用於提供一般性的市場與監管信息分析，不構成任何投資建議、財務建議、法律建議、稅務建議或交易推薦。文中涉及的監管文件處於規則制定的早期階段，其最終內容、生效時間與適用範圍均可能發生變化，具體應以監管機構發佈的正式文本爲準。加密資產及其他相關金融資產價格可能出現大幅波動，歷史表現、技術指標和鏈上數據均不能保證未來結果。讀者在作出任何決定之前，應當自行開展研究，並結合自身的財務狀況、投資目標、所在轄區的法律要求和風險承受能力審慎判斷，必要時諮詢具備相應資質的法律或財務專業人士。MEXC Crypto Pulse 團隊不對因使用上述信息而產生的任何直接或間接損失承擔責任。
關於作者
James Mitchell 專注於比特幣和山寨幣的技術分析、市場趨勢及交易策略。他常駐倫敦，擁有超過 10 年的金融市場經驗。加入 MEXC Learn 之前，James 曾在一家歐洲領先的投資機構擔任高級分析師，並在風險管理和量化交易領域積累了專業經驗。
James 於 2017 年開始轉向加密貨幣市場，此後憑藉以數據爲基礎的分析方法逐漸受到關注。他擁有倫敦政治經濟學院金融經濟學碩士學位。其分析框架將傳統技術分析與鏈上指標相結合，旨在爲讀者提供具有實際參考價值的市場洞察。
專業領域：技術分析、市場趨勢與週期、交易策略、比特幣與山寨幣分析、風險管理。
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