世界市場が新たな米国の貿易障壁の見通しを吸収し続ける中、欧州とアジアの中央銀行当局者は、債券市場で生じるボラティリティが別の隠れたリスクを露呈させる可能性があると警告している。

2008年のリーマン・ブラザーズの崩壊に似て、6000億ドルのマネーマーケットファンドの取り付け騒ぎを引き起こし、コマーシャルペーパーの売却を強制し、世界の信用市場を凍結させたが、一部の中央銀行当局者は、ステーブルコインの取り付け騒ぎがさらに大規模で即時の米国債の投げ売りを引き起こす可能性があると考えている。

このような大規模な感染が再び起こるかどうかは時間が経たなければわからないが、最近の出来事からその可能性が垣間見えている。

例えば、ドナルド・トランプの関税脅威は暗号資産を標的にしているわけではないが、その衝撃波はデジタルドル経済に予想以上の打撃を与えている可能性がある。10月10日、米国大統領が中国に対して新たに100%の関税を課すと脅したことで、1日も経たないうちに暗号資産市場から約200億ドルが消失した。

もう一つの関連するストレスイベントは、2023年3月のシリコンバレー銀行の破綻後に起きたUSDCのペッグ外れで、準備金へのアクセスに対する不確実性によりトークンの価値が0.88ドルまで下落した。この事件は、現実世界の金融ショックが、最大規模のフィアット担保型ステーブルコインでさえ突然の償還を引き起こす可能性があることを示す例として残っている。

米国債の投げ売り？

ほとんどのステーブルコインが暗号資産の最新のトレンドであり、主要なものの多くが米ドルにペッグされている中、別の世界的な感染のリスクが現実のものになる可能性があると警告する声もある。

欧州中央銀行の26人の意思決定メンバーの一人であるオランダ国立銀行（DNB）のオラフ・スレイペン総裁は、ファイナンシャル・タイムズ紙に対し、ドルにペッグされたトークンの取り付け騒ぎが米国債の投げ売りを引き起こし、中央銀行に金融政策の全面的な見直しを迫る可能性があると語った。

関税が利回りを押し上げ、流動性を低下させる場合（これは貿易ショックに対する典型的な反応である）、財務省証券は最も必要とされる時に限って安定性が低下する。「ステーブルコインが実際には安定していない場合」とスレイペンは警告した。「原資産を迅速に売却しなければならない状況に陥る可能性がある」

米連邦準備制度理事会のスティーブン・ミラン理事は、その発言を先制的に反論し、ステーブルコインは「一部から不当にパーリアとして扱われてきたイノベーションだが、ステーブルコインは現在、金融環境の確立された急成長部分である」と述べた。

最近のDNBレポートは、「ステーブルコイン市場はロケット軌道にあり」「米国GENIUS法の下で3年以内に2兆ドルに達する可能性がある」一方で、「TetheとCircleが80%を支配する爆発的な成長と集中」により、「その輝かしい外観の下に巨大なリスクが潜んでいる」と強調している。

「急速な拡大には条件が付きものだ」とレポートは付け加え、「シリコンバレー銀行の崩壊後のような大量償還のリスクがあり、米国債の売却を引き起こし、暗号資産取引所にストレスを与え、欧州の金融機関に波及する可能性がある」と指摘している。

ミランはこの考えを否定し、「GENIUS法の支払いステーブルコインは利回りを提供せず、連邦預金保険によって保証されていないため、資金が国内銀行システムから広く逃避する見込みはほとんどない」と述べた。

他の金融機関も同様の懸念を表明している。国際決済銀行（BIS）とオーストラリア準備銀行（RBA）は、世界的な経済的ストレスが海外でのステーブルコインの使用を増加させる一方で、それらを裏付ける資産の価値と流動性を侵食すると同意している。

2025年6月のレポートで、BISは「ステーブルコインへの信頼喪失が大規模かつ突然の償還につながり、世界で最も重要な国債市場を混乱させる可能性がある」と述べた。

トランプの関税脅威はそのストレスを高める。国境を越えた貿易がより不安定になるグローバル経済では、ドルに紐付けられたトークンがより魅力的になると同時に、より脆弱になり、3100億ドルのステーブルコイン部門を規制当局が準備できるよりも速く世界的なシステム的重要性に押し上げる圧力を生み出す可能性がある、とRBAとBISは一致した。

RBAは10月のレポートで、ステーブルコインの取引量が2025年6月までの12ヶ月間で50%以上増加したと指摘し、この成長が表すリスクについて警告している。さらに、「業界の成長予測は2028年までに5000億ドル、2035年までに4兆ドルの範囲にある」と付け加えている。

BISは、複数の業界予測によると、2030年までに市場規模が2〜3兆ドルに達するとしており、この規模では「穏やかな償還ショックでさえ、2020年3月に見られた財務省市場のストレスエピソードに匹敵する可能性がある」と述べている。

オーストラリアの中央銀行はスレイペンに同意し、「ステーブルコインに対する感情の突然の低下が資産の投げ売りを引き起こし、レポや他の米国の中核的な資金調達市場に波及する可能性がある」と述べている。

銀行よりも安全

このようなシナリオが展開し、投げ売りが引き起こされた場合、GENIUS法により、米国政府は数千億ドル規模でステーブルコイン発行者とその保有者を救済しなければならなくなる。

しかし、Coinbaseの最高政策責任者であるファリヤル・シルザドの意見では、「全額準備金の裏付けによりステーブルコインは銀行よりも安全になる」そして「より広範な採用が実際に安定性を強化する」と述べている。

彼はさらに説明した：「銀行は個人や企業に対して長期的で、しばしばリスクの高い融資を行い、信用リスクと流動性リスクの両方にさらされています。対照的に、ステーブルコイン発行者は通常、短期の国債を保有しており、これらは事実上リスクフリーで高い流動性を持っています。」