הסבר על הסליקה של מניות בבלוקצ'יין ביפן: למה ניירות ערך על השרשרת עשויים להיות חשובים

עסקת מניה יכולה להתרחש בשבריר שנייה. הסליקה של אותה עסקה היא עניין אחר.

מאחורי כפתור “קנייה” הפשוט נמצאת רשת של ברוקרים, נאמנים, משמרים, פיקדונות ניירות ערך, בנקים ומערכות תשלום שחייבים לוודא שהבעלות והכסף אכן עוברים ידיים.

יפן בוחנת האם בלוקצ'יין יכול לפשט חלק מהמנגנון הזה.

הסוכנות לשירותים פיננסיים של המדינה תומכת בעבודת הוכחת היתכנות סביב סליקה על השרשרת של ניירות ערך, בהשתתפות חברות ניירות ערך גדולות וקבוצות בנקאיות. בנק יפן בוחן בנפרד דרכים שבהן כסף של בנק מרכזי עשוי לשמש לסליקה במערכות מבוססות בלוקצ'יין.

יחד, הפרויקטים האלה מציעים הצצה שימושית למה שנראה “טוקניזציה של נכסים מהעולם האמיתי” כשהיא עוברת מעבר להנפקת אסימונים ומתחילה לגעת בתשתית של השוק הפיננסי עצמו.

סיכום

יפן בוחנת סליקה מבוססת בלוקצ'יין עבור ניירות ערך, כולל אג"ח ממשלתיות, אג"ח קונצרניות, קרנות נאמנות ומניות.

הסוכנות לשירותים פיננסיים תיארה הוכחת היתכנות שבה מעורבות נומורה ניירות ערך, דאיווה ניירות ערך ושלוש קבוצות המגה-בנק של יפן.

אחד הרעיונות המרכזיים הוא מסירה מול תשלום על השרשרת, או מסירה מול תשלום: סנכרון העברת נייר ערך עם התשלום כך ששני הצדדים של עסקה מתבצעים יחד.

בנק יפן גם בוחן שימוש בכסף של בנק מרכזי במערכות מבוססות בלוקצ'יין, וזיהה במפורש סליקה של ניירות ערך כמקרה שימוש פוטנציאלי.

יוזמות אלה נותרות ניסיוניות. אין לתאר אותן כאילו יפן כבר העבירה את שוק המניות שלה או את שוק אגרות החוב הממשלתיות שלה אל בלוקצ'יין.

החלק המעניין אינו “מניות על בלוקצ'יין”

הביטוי הזה יוצר כותרת טובה, אבל הוא מפספס את הבעיה שיפן באמת בוחנת.

השאלה היא סליקה.

דמיינו שמשקיע א' מוכר נייר ערך למשקיע ב'.

בסופו של דבר צריכים לקרות שני דברים:

נייר הערך חייב לעבור מ-A ל-B.

הכסף חייב לעבור מ-B ל-A.

התשתית הפיננסית נועדה לגרום לשתי התנועות הללו לקרות באופן אמין. אם צד אחד מושלם בעוד שהשני נכשל, מופיע סיכון סליקה.

מערכות בלוקצ'יין מציעות אפשרות לתאם את ההעברות הללו באופן שונה.

מהו מסירה مقابل תשלום?

מסירה مقابل תשלום, שבדרך כלל מקוצר ל-מסירה مقابل תשלום, פירושו קישור מסירת נכס לתשלום עבור אותו נכס.

במילים פשוטות:

אין נייר ערך בלי תשלום, ואין תשלום בלי נייר הערך.

ה-FSA של יפן הדגישה את האפשרות למסירה مقابل תשלום מיידית באמצעות בלוקצ'יין.

במסגרת הקונספט שנבחן, העברות של זכויות בניירות ערך ותשלום יכולות להיות מסונכרנות, בעוד ששינויי הבעלות הרלוונטיים עדיין משתקפים בחשבונות רישום ספרי המוכרים משפטית.

החלק האחרון הזה ראוי לתשומת לב.

הניסוי אינו עוסק פשוט בהחלפת כל מערכת ניירות הערך של יפן באסימוני קריפטו ציבוריים.

הוא עוסק בקביעה כיצד תהליכים מבוססי בלוקצ'יין יכולים לקיים אינטראקציה עם תשתית משפטית ופיננסית קיימת.

אילו נכסים יכולים להיות מעורבים?

החומרים של ה-FSA דנים בכמה קטגוריות:

הטווח חשוב.

טוקניזציה מקושרת לעיתים קרובות לנכס יחיד — שטר אוצר שעבר טוקניזציה, מניה או קרן.

תשתית הסליקה פועלת שכבה אחת עמוק יותר. אם מסילות משותפות יכולות לתמוך במספר סוגי ניירות ערך, הבלוקצ'יין מתחיל לתפקד פחות כמו טכנולוגיית מוצר מבודדת ויותר כמו תשתית שוק.

מי מעורב בניסוי של יפן?

הסוכנות לשירותים פיננסיים אומרת שהוכחת ההיתכנות הנתמכת שלה כוללת את <⁦strong>Nomura⁩ Securities, Daiwa Securities ושלוש קבוצות המגה-בנקים.

המגה-בנקים של יפן נמצאים בלב המערכת הפיננסית של המדינה, ולכן השתתפותם הופכת זאת למשמעותי יותר מניסוי בלוקצ'יין עצמאי שמנוהל על ידי סטארט-אפ קריפטו.

במקביל, יש לתאר את הפרויקט בצורה מדויקת.

זו הוכחת היתכנות.

הוכחות היתכנות נועדו לגלות מה עובד, מה נשבר ואילו שינויים משפטיים או טכניים עשויים להיות נחוצים. הן אינן הוכחה לכך שמערכת ייצור ארצית כבר אושרה.

איפה בנק יפן משתלב

יש עוד חלק בפאזל: איזה כסף צריך לסלק עסקת ניירות ערך מבוססת בלוקצ'יין?

נייר ערך שעבר טוקניזציה יכול לנוע על השרשרת, אבל רכיב התשלום עדיין צריך נכס סליקה אמין.

נגיד הבנק של יפן, קאזואו אואדה, אמר במרץ 2026 שהבנק המרכזי מבצע פרויקט סנדבוקס הכולל שימוש בכסף של הבנק המרכזי לצורך סליקה במערכות המשתמשות בבלוקצ'יין.

ה-BOJ בוחן חיבורים לתשתית קיימת ויישומים פוטנציאליים, כולל סליקה בין-בנקאית מקומית וסליקת ניירות ערך.

זה נוגע לבעיה מרכזית בטוקניזציה מוסדית.

העברת נכס לשרשרת פותרת רק חצי מהעסקה.

אם הנכס זז מיידית אבל התשלום נשאר כלוא בתהליך מורשת נפרד, חלק גדול מהיעילות נעלם.

למה מטבעות יציבים נכנסים לשיחה

מטבעות יציבים הם תשובה אפשרית אחת לצד המזומן של סליקה בבלוקצ'יין.

האיור של ה-FSA עצמו מתייחס לשיטות תשלום כגון מטבעות יציבים.

נכס סליקה שניתן לתכנות יכול, באופן פוטנציאלי, לנוע לצד נייר ערך ממוסחר, ולאפשר ללוגיקת חוזה חכם לתאם את שני הצדדים של עסקה.

אבל מטבעות יציבים אינם האפשרות היחידה.

גם פיקדונות ממוסחרים של בנקים מסחריים וכסף של בנק מרכזי המחובר לבלוקצ'יין נבחנים גם הם בזירה הבינלאומית.

לכן, המבנה הסופי של פיננסים מוסדיים בבלוקצ'יין עשוי שלא להידמות לשוק הקריפטו של היום.

צורות שונות של כסף מפוקח יכולות להתקיים זו לצד זו למטרות שונות.

האם בלוקצ'יין יכול להפוך את הסליקה למהירה יותר?

ייתכן.

אחת האטרקציות של מסירה-מול-תשלום על השרשרת היא האפשרות לצמצם את הזמן בין ביצוע העסקה לבין הסליקה הסופית.

סליקה מהירה יותר יכולה לצמצם את התקופה שבה צדדים נגדיים חשופים זה לזה. אוטומציה יכולה גם לצמצם עבודת התאמה בין מסדי נתונים נפרדים.

ה-FSA הרחיבה וציינה כי סליקה באמצעות בלוקצ'יין עשויה בסופו של דבר לתרום למסחר בניירות ערך 24/7, ובפוטנציאל להפוך את השווקים היפניים לנגישים יותר למשקיעים מעבר לים.

אלה יתרונות אפשריים לטווח ארוך, לא ערבויות.

סליקה מהירה יותר משנה גם את ניהול הנזילות. למוסדות עשוי להיות פחות זמן לארגן מזומן וניירות ערך, בעוד ששוקי מסחר מסביב לשעון יוצרים דרישות תפעוליות חדשות.

הסרת חיכוך אחד יכולה לחשוף חיכוך אחר.

מה הקשר של זה למניות ממוטקנות?

לא מעט, אבל אין לבלבל בין המונחים.

מוצר מניה ממוטקנת מעניק למשקיע חשיפה כלכלית מבוססת בלוקצ'יין הקשורה להון עצמי קונבנציונלי.

סליקת ניירות ערך על השרשרת עוסקת בתשתית המשמשת להעברה ולסליקה של נכסים פיננסיים.

הם נמצאים בשכבות שונות.

<⁦p>MEXC⁩ כבר מספקת גישה למוצרים מסוימים של ניירות ערך ממוטקנים שמונפקים על ידי צדדים שלישיים. תנאי ניירות הערך הממוטקנים שלה עושים הבחנה חשובה: האסימונים האלה לא אומרים אוטומטית שהמחזיק מחזיק ישירות בנייר הערך הרשום שבבסיס.

ההבחנה הזו שימושית כשחושבים על הניסויים של יפן.

"‏מניות על הבלוקצ'יין" יכול לתאר כמה מבנים שונים לחלוטין. משקיעים צריכים לשאול מה בדיוק עבר טוקניזציה, מי הבעלים החוקי של נייר הערך הבסיסי ואילו זכויות מייצג הרישום בבלוקצ'יין.

יפן בונה סיפור פיננסי רחב יותר על השרשרת

הניסויים של יפן בולטים משום שכמה חלקים מתפתחים בו-זמנית.

מוסדות פיננסיים בוחנים ניירות ערך ממוטקנים.

בנקים בוחנים צורות דיגיטליות של כסף.

הבנק המרכזי בוחן תפיסות סליקה המקושרות לבלוקצ'יין.

רגולטורים בוחנים כיצד רשומות משפטיות קיימות יכולות לקיים אינטראקציה עם ספרי חשבונות מבוזרים.

חברו את החלקים האלה יחד, והכיוון נעשה ברור יותר.

היעד לטווח הארוך אינו בהכרח להחליף את הפיננסים המסורתיים בתשתית קריפטו. ייתכן שבמקום זאת המטרה היא להפוך חלקים מהפיננסים המסורתיים לניתנים לתכנות.

מדוע שווקי ניירות ערך 24/7 יהיו שינוי גדול יותר ממה שזה נשמע

סוחרי קריפטו רגילים לשווקים שלא נסגרים אף פעם.

שווקי ניירות ערך מסורתיים לא תוכננו כך.

הרחבת פעילות ניירות הערך לכיוון פעילות 24/7 משפיעה על כוח אדם, נזילות, פעולות תאגידיות, ניטור סיכונים, עשיית שוק וזמינות כספי סליקה.

בלוקצ'יין יכול מבחינה טכנית לפעול ב-3 לפנות בוקר ביום ראשון.

זה לא אומר אוטומטית שכל מוסד שמחובר אליו יכול.

זו אחת הסיבות לכך שאימוץ בלוקצ'יין מוסדי נוטה להתקדם לאט יותר מהשקות אסימונים. הטכנולוגיה היא רק רכיב אחד. חוקים, נהלי תפעול ומוסדות פיננסיים צריכים להתקדם יחד איתה.

האם זה יכול להחליף את הבורסה לניירות ערך של טוקיו?

אין בסיס לטענה הזו.

היוזמות הנוכחיות של יפן נוגעות לניסויים בתשתית פיננסית ובסליקה.

שכבת סליקה מבוססת בלוקצ'יין יכולה להתקיים לצד בורסות קונבנציונליות. מסחר, קלירינג, משמורת וסליקה הן פונקציות קשורות אך נפרדות.

השאלה הריאלית יותר בטווח הקרוב היא האם בלוקצ'יין יכול לשפר תהליכים נבחרים בלי לדרוש שהשוק כולו ייבנה מחדש מאפס.

הלקח הגדול יותר של RWA

טוקניזציה של נכסים מהעולם האמיתי נכנסת לשלב בוגר יותר.

השאלה הראשונה הייתה:

האם אנחנו יכולים לייצג נכס כאסימון?

השאלות הבאות קשות יותר:

האם מוסדות יכולים לסחור בו ביעילות?

האם מזומן ונכסים יכולים להיסלק בו-זמנית?

האם לרישום בבלוקצ'יין יש הכרה משפטית?

האם מוסדות פיננסיים קיימים יכולים להתחבר אליו?

האם רגולטורים יכולים לפקח עליו בלי לשחזר כל תהליך מורשת?

הניסויים של יפן חשובים כי הם מתחילים להתמודד עם קבוצת השאלות השנייה הזו.

שאלות נפוצות

האם יפן מעבירה את כל שוק המניות שלה לבלוקצ'יין?

לא. הרשויות היפניות ומוסדות פיננסיים מבצעים עבודת הוכחת היתכנות סביב סליקה של ניירות ערך מבוססת בלוקצ'יין. זה לא אותו דבר כמו להעביר את כל שוק המניות היפני לבלוקצ'יין.

מהי סליקה של ניירות ערך על השרשרת?

הכוונה היא לשימוש בבלוקצ'יין או בתשתית ספר חשבונות מבוזר עבור חלק או כל התהליך שבאמצעותו מועברת ומושלמת הבעלות על נייר ערך והתשלום עבור אותו נייר ערך.

מהו תשלום מול מסירה?

מסירה מול תשלום מקשרת את מסירת נייר הערך עם התשלום המתאים, ומפחיתה את הסיכון שצד אחד בעסקה יושלם בעוד שהצד השני לא.

האם הבנק של יפן משיק מטבע בלוקצ'יין למסחר במניות?

אין להסיק מסקנה כזו מהניסויים הנוכחיים. ה-BOJ חוקר כיצד כסף של בנק מרכזי יכול לשמש לסליקה במערכות מבוססות בלוקצ'יין, וזיהה סליקה של ניירות ערך כמקרה שימוש אפשרי אחד.

האם מניות מטוקננות זהות לסליקה על השרשרת של מניות?

לא. מוצרי מניות מטוקננות מספקים ייצוגים מבוססי בלוקצ'יין או חשיפה כלכלית הקשורה לניירות ערך, בהתאם למבנה המשפטי שלהם. סליקה על השרשרת עוסקת בתשתית להשלמת עסקאות בניירות ערך.

האם בלוקצ'יין יכול לאפשר מסחר במניות 24/7?

מבחינה טכנית, תשתית בלוקצ'יין יכולה לפעול ברציפות, וה-FSA של יפן זיהתה מסחר בניירות ערך 24/7 כתועלת פוטנציאלית לטווח ארוך יותר. היישום בפועל ידרוש גם שינויים בנזילות, בתפעול, ברגולציה ובתשתית השוק.

כתב ויתור

מאמר זה מיועד למטרות מידע בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות, משפטי או פיננסי. פרויקטי סליקה בבלוקצ'יין הנדונים כאן הם ניסיוניים וייתכן שלא יתקדמו ליישום מסחרי. ניירות ערך מטוקננים יכולים לכלול מבנים משפטיים וכלכליים השונים באופן מהותי מבעלות ישירה על מניות קונבנציונליות.