اقتصاددان هشدار می‌دهد: وارش ممکن است پنج سال زمان نیاز داشته باشد تا ترازنامه ۶.۶ تریلیون دلاری سیستم فدرال رزرو را کاهش دهد

کوین وارش، نامزد ریاست سیستم فدرال رزرو، قصد دارد ترازنامه 6.6 تریلیون دلاری بانک مرکزی را به طور چشمگیری کاهش دهد، اما درل دافی، اقتصاددان دانشگاه استنفورد، هشدار می‌دهد که این فرآیند احتمالاً بیش از یک دوره ریاست‌جمهوری طول خواهد کشید و قبل از اینکه کاهش معناداری به طور ایمن اتفاق بیفتد، نیاز به اصلاحات ساختاری در سیستم بانکی دارد.

وارش، که از سال 2006 تا 2011 فرماندار فدرال رزرو بود و مدت‌ها منتقد تسهیل کمی بوده است، اعلام کرده که می‌خواهد ترازنامه را تقریباً 2 تریلیون دلار کاهش دهد و آن را به حدود 4 تریلیون دلار "همراه با وزیر خزانه‌داری" برساند. این هدف نشان‌دهنده تلاش تهاجمی‌ترین عادی‌سازی ترازنامه در تاریخ فدرال رزرو خواهد بود.

ترازنامه فدرال رزرو

6.6 تریلیون دلار

اندازه فعلی ترازنامه فدرال رزرو. کوین وارش، نامزد ریاست، هدفش کاهش قابل توجه است، هدفی که اقتصاددانان برتر می‌گویند ممکن است بیش از یک دوره چهار ساله برای دستیابی نیاز داشته باشد.

منبع: فدرال رزرو (انتشار H.4.1)

ترازنامه در حال حاضر تقریباً 24.6٪ از تولید ناخالص داخلی ایالات متحده را نشان می‌دهد که بسیار بالاتر از محدوده تاریخی 10 تا 20٪ است. وارش استدلال کرده است که تسهیل کمی به طور مصنوعی نرخ‌های وام را کاهش داده، ریسک‌پذیری وال استریت را تشدید کرده و قانون‌گذاران را تشویق کرده است که بدهی بیشتری انباشته کنند، پویایی که او آن را "تسلط پولی" می‌نامد.

چرا اقتصاددانان می‌گویند پنج سال حداقل است، نه حداکثر

دافی، استاد دانشکده تحصیلات تکمیلی بازرگانی استنفورد و مشاور دیرینه فدرال رزرو، مقاله جدید موسسه بروکینگز را منتشر کرد که پیش‌نیازهای ساختاری برای کاهش معنادار ترازنامه را مشخص می‌کند. استدلال اصلی او: فدرال رزرو نمی‌تواند به سادگی دارایی‌ها را بفروشد یا اجازه دهد بالغ شوند بدون اینکه ابتدا سیستم لوله‌کشی سیستم مالی را اصلاح کند.

به طور خاص، دافی استدلال می‌کند که فدرال رزرو باید الزامات نقدینگی بانک‌ها، به ویژه نسبت پوشش نقدینگی (LCR)، را اصلاح کند و سیستم پرداخت بین بانکی Fedwire را دوباره طراحی کند. بدون این تغییرات، کاهش سریع ترازنامه ذخایر را از سیستم بانکی سریع‌تر از آنچه موسسات می‌توانند سازگار شوند خارج می‌کند و خطر توقف بازار مشابه آنچه در سپتامبر 2019 اتفاق افتاد را به همراه دارد.

بحران بازار repo در سال 2019 همچنان سابقه هشداردهنده کلیدی است. در طول چرخه انقباض کمی قبلی فدرال رزرو از سال 2017 تا 2019، بانک مرکزی ترازنامه خود را تقریباً 700 میلیارد دلار طی دو سال کاهش داد قبل از اینکه نرخ‌های وام یک‌شبه به شدت افزایش یابد و فدرال رزرو را مجبور به توقف فرآیند و تزریق نقدینگی اضطراری کند.

محاسبات جدول زمانی دافی را تقویت می‌کند. حتی با سرعت تهاجمی 100 میلیارد دلار در ماه، کاهش ترازنامه از 6.6 تریلیون دلار به هدف تقریبی 4 تریلیون دلاری وارش بیش از دو سال در شرایط ایده‌آل طول خواهد کشید. با در نظر گرفتن اصلاحات ساختاری که دافی پیش‌نیاز می‌داند، جدول زمانی بسیار فراتر از یک دوره چهار ساله ریاست فدرال رزرو امتداد می‌یابد.

مسیر چند ساله QT چه معنایی برای کریپتو و دارایی‌های پرخطر دارد

انقباض کمی مستقیماً بر نقدینگی دلار در سیستم مالی تأثیر می‌گذارد. وقتی فدرال رزرو ترازنامه خود را کاهش می‌دهد، ذخایر را از بخش بانکی خارج می‌کند و عرضه دلارهای موجود برای وام دادن، معامله و سرمایه‌گذاری در دارایی‌های پرخطر را محدود می‌کند.

بیت کوین و بازار گسترده‌تر کریپتو از نظر تاریخی حرکات ترازنامه فدرال رزرو را دنبال کرده‌اند. دوره‌های گسترش ترازنامه، به ویژه تسهیل کمی دوران کووید از مارس 2020 به بعد، با افزایش قیمت‌های کریپتو همزمان بود. چرخه انقباضی فعلی به محیط محتاطانه‌تری برای معامله‌گران مشتقات و موقعیت‌گیری ریسک‌پذیر به طور گسترده کمک کرده است.

شاخص ترس و طمع در حال حاضر در 10 قرار دارد، عمیقاً در قلمرو ترس شدید. روایت "شوک وارش" که در رسانه‌های مالی در گردش است، اضطراب در مورد آنچه شرایط پولی سخت‌تر می‌تواند برای دارایی‌هایی که در محیط نرخ صفر و نقدینگی فراوان رشد کردند به معنا باشد را منعکس می‌کند.

یمینگ ما، اقتصاددان دانشگاه کلمبیا، مبادله را مستقیماً بیان کرد: "اگر اندازه ترازنامه فدرال رزرو کوچک‌تر باشد، نقدینگی کمتری در سیستم وجود دارد و این فشار تورمی را کاهش می‌دهد. بنابراین می‌توان با ترازنامه کوچک‌تر، نرخ بهره پایین‌تری داشت."

برای بازارهای کریپتو، مسیر کاهش آهسته‌تر و چند ساله به طور مادی کمتر مخرب از کاهش تهاجمی پیشاپیش بارگذاری شده است. جدول زمانی تدریجی پنج ساله به این معناست که شرایط نقدینگی نسبتاً حمایتی باقی می‌ماند در مقایسه با سناریویی که وارش در سال اول تلاش برای QT سریع می‌کند. مقصد نهایی، یک ترازنامه به طور قابل توجهی کوچک‌تر، همچنان محیط ساختاری سخت‌تری را برای دارایی‌های پرخطر در طول زمان نشان می‌دهد.

این پویایی در حال حاضر بر نحوه رویکرد بازیگران سازمانی به استراتژی‌های خزانه‌داری کریپتو و زیرساخت تسویه توکنیزه شده تأثیر می‌گذارد، جایی که هزینه و در دسترس بودن نقدینگی دلار مستقیماً امکان‌پذیری را شکل می‌دهد.

چگونه ترازنامه فدرال رزرو به 6.6 تریلیون دلار رسید

قبل از بحران مالی 2008، ترازنامه فدرال رزرو تقریباً 900 میلیارد دلار بود که عمدتاً شامل اوراق خزانه داری ایالات متحده برای مدیریت نرخ‌های بهره کوتاه‌مدت بود. این رقم از آن زمان بیش از هفت برابر رشد کرده است.

سه دور متوالی تسهیل کمی پس از بحران مالی جهانی (QE1، QE2 و QE3) ترازنامه را تا سال 2015 به تقریباً 4.5 تریلیون دلار گسترش داد. فدرال رزرو آن سطح را تا حد زیادی ثابت نگه داشت قبل از شروع اولین تلاش QT خود در اواخر سال 2017.

آن چرخه انقباضی اولیه موفق شد ترازنامه را به حدود 3.8 تریلیون دلار برساند قبل از اینکه بحران repo سپتامبر 2019 معکوس شدن را مجبور کند. در عرض چند ماه، همه‌گیری کووید-19 تهاجمی‌ترین گسترش پولی در تاریخ را ایجاد کرد و ترازنامه را از تقریباً 4.2 تریلیون دلار به اوج نزدیک 9 تریلیون دلار تا اواسط سال 2022 افزایش داد.

سطح فعلی 6.6 تریلیون دلار پیشرفت معناداری را از آن اوج همه‌گیری از طریق چرخه QT 2022-2025 منعکس می‌کند. اما همانطور که اریک وینوگراد، اقتصاددان ارشد Alliance Bernstein و اقتصاددان سابق فدرال رزرو نیویورک، اشاره کرد: "ارتباطات می‌تواند پیچیده باشد و منبع نوسان بالقوه است."

الگو ثابت است: هر تلاش QT کوتاه‌تر از معکوس کردن کامل گسترش قبلی QE متوقف شده است. هر چرخه یک کف جدید و بالاتر برای ترازنامه ایجاد می‌کند. جاه‌طلبی وارش برای شکستن آن الگو، فشار زیر 4 تریلیون دلار، از نظر تاریخی بی‌سابقه خواهد بود.

چالش فراتر از ترازنامه خود فدرال رزرو است. با بدهی ملی ایالات متحده در حدود 38.5 تریلیون دلار، برنامه وارش برای هماهنگی کاهش ترازنامه با وزیر خزانه‌داری بسنت سؤالاتی را در مورد چگونگی تعامل تقاضای کاهش یافته فدرال رزرو برای اوراق خزانه با نیازهای وام‌دهی دولتی در حال انجام ایجاد می‌کند، پویایی که همچنین بر نحوه پل زدن زیرساخت پرداخت سنتی با سیستم‌های کریپتو و فیات تأثیر می‌گذارد.

نقاط عطف کلیدی برای مشاهده هنگامی که برنامه‌های QT وارش شکل می‌گیرد

جلسات تأیید سنای وارش اولین مکانی خواهد بود که او باید اهداف سرعت QT و جدول زمانی خود را به طور عمومی مشخص کند. تا آن زمان، هدف اعلام شده او برای کاهش ترازنامه "چند تریلیون دلار" جهتی است تا عملیاتی.

پس از تأیید، سیگنال‌های کلیدی از بیانیه‌های جلسات FOMC و خلاصه سه ماهه پیش‌بینی‌های اقتصادی خواهد آمد. هر تغییر در پیش‌بینی‌های نقطه‌ای تحت رهبری جدید نشان می‌دهد که کمیته چقدر تهاجمی قصد دارد انقباض را در کنار کاهش ترازنامه دنبال کند.

برای ردیابی زمان واقعی، فدرال رزرو داده‌های ترازنامه را هفتگی در انتشار آماری H.4.1 منتشر می‌کند. این مجموعه داده منبع معتبر برای نظارت بر سرعت خروج واقعی دارایی، تقسیم‌شده بر اوراق خزانه و اوراق بهادار مبتنی بر وام مسکن (MBS) است.

ترکیب کاهش به اندازه سرعت اهمیت دارد. ناظران بازار به دقت نظارت خواهند کرد که آیا وارش فروش فعال MBS، یک موضع تهاجمی‌تر، را نشان می‌دهد یا صرفاً بر خروج منفعل تکیه می‌کند که اوراق بالغ به طور طبیعی خارج می‌شوند. فروش فعال جدول زمانی را تسریع می‌کند اما خطر اختلال بازار، به ویژه در بازارهای وام مسکن، را افزایش می‌دهد.

جدول زمانی عادی‌سازی پیش‌بینی شده

5+ سال

زمان تخمینی مورد نیاز برای کاهش معنادار ترازنامه 6.6 تریلیون دلاری فدرال رزرو، طبق گفته اقتصاددانان مالی برتر، احتمالاً از دوره اول وارش فراتر می‌رود در صورت تأیید.

منبع: تفسیر تحلیلگران، 1405/01/06

تمایز بین خروج منفعل و فروش فعال مهم‌ترین سیگنال سیاستی برای بازارهای کریپتو و دارایی‌های پرخطر است. خروج منفعل قابل پیش‌بینی و تدریجی است. فروش فعال فشار فروش اختیاری را معرفی می‌کند که می‌تواند بازده را افزایش دهد و شرایط مالی را به طور ناگهانی سخت کند.

سوالات متداول

ترازنامه فدرال رزرو چیست؟

ترازنامه فدرال رزرو مجموعه دارایی‌هایی است که بانک مرکزی نگهداری می‌کند، عمدتاً اوراق خزانه داری ایالات متحده و اوراق بهادار مبتنی بر وام مسکن (MBS). اینها در طول برنامه‌های تسهیل کمی (QE) طراحی شده برای تزریق پول به اقتصاد از طریق خرید اوراق قرضه از بازار آزاد به دست آمدند.

انقباض کمی (QT) چیست؟

انقباض کمی معکوس QE است. فدرال رزرو اجازه می‌دهد اوراق قرضه در ترازنامه خود بالغ شوند بدون سرمایه‌گذاری مجدد درآمد، یا در سناریوهای تهاجمی‌تر، آنها را به طور کامل می‌فروشد. هر دو رویکرد دلار را از سیستم مالی خارج می‌کند و نقدینگی کلی را کاهش می‌دهد.

چرا اندازه ترازنامه فدرال رزرو برای کریپتو مهم است؟

ترازنامه بزرگ‌تر فدرال رزرو به معنای نقدینگی دلار بیشتر در گردش در سیستم مالی است. از نظر تاریخی، دوره‌های گسترش ترازنامه با افزایش قیمت‌ها برای دارایی‌های پرخطر، از جمله بیت کوین و آلتکوین‌ها همزمان بوده است. کاهش ترازنامه شرایط مالی را سخت می‌کند که تمایل دارد دارایی‌های حدس و گمانی را تحت فشار قرار دهد.

کوین وارش کیست؟

کوین وارش فرماندار سابق فدرال رزرو است که از سال 2006 تا 2011 خدمت کرد و بانکدار سرمایه‌گذاری سابق است. او توسط دولت فعلی برای خدمت به عنوان رئیس فدرال رزرو، در انتظار تأیید سنا، نامزد شده است. او به عنوان یک منتقد صریح تسهیل کمی و ترازنامه گسترش یافته فدرال رزرو شناخته می‌شود.

سلب مسئولیت: این مقاله فقط برای اهداف اطلاعاتی است و مشاوره مالی یا سرمایه‌گذاری نیست. بازارهای ارز دیجیتال و دارایی‌های دیجیتال ریسک قابل توجهی دارند. همیشه قبل از تصمیم‌گیری تحقیقات خود را انجام دهید.