桥水基金创始人Ray Dalio：全天候投资组合的概念与运作机制

作者 ：@RayDalio

编译：何同学

桥水基金创始人 我现在处于人生中的一个阶段，主要目标是将过去60年来学到的、对我有帮助的、我认为也能帮助他人的原则传递给更多人。我认为，我能传递的最重要的投资原则之一，就是关于什么是”全天候投资组合”（All Weather Portfolio）以及如何构建这样的投资组合。我认为这些原则在当下这样充满风险的时期尤为宝贵。

对我来说，对大多数投资者而言最重要的是拥有一个这样的投资组合：a）充分分散化/经过精密设计，使其在承担最小风险的前提下获得尽可能高的回报；b）不需要择时操作。 原因在于：a）虽然大多数人认为最安全的投资是现金（如短期国债，或接近零违约风险的高质量货币市场基金等计息存款），因为它不会违约，但这些现金投资在长期内必然带来最低的税后回报，而且在高通胀时期表现会特别差——即会损失大量购买力。同样真实的是，b）几乎所有投资者（包括大多数资深的专业投资者）都无法有效地进行市场择时，即便他们自认为可以。因此，我认为对于大多数自行管理投资组合的投资者来说，投资应该尽量少做甚至不做市场择时。

全天候投资组合是一种被动持有的投资组合，预期回报远高于现金等低风险资产，但风险远低于股票和债券等高风险资产，在任何环境下都是如此。这与大多数投资组合不同——比如经典的60/40股债组合，或者那些在好年景表现好、在差年景表现差的投资。所以要明确一点，全天候投资组合是实现上述目标的一种组合类型，而不是一个投资产品。它更像是一个金融工程挑战，旨在实现这种平衡，在此基础上可以衍生出投资产品。我的全天候投资组合是按照我自己的方式构建的，我会在这里简要描述，稍后再做更全面的阐释。自然，我的方法随着时间的推移不断演进和改进，我也有一些想法可以使其变得更好。但任何人都可以用自己的方式来实现它——也许我应该举办一场比赛，看看谁能构建出最佳的方法。

我先从我是如何提出我的方法以及它如何运作开始讲起。

大约30年前，我试图为我的家人创建一套投资策略，使他们在我离世后也能在没有我指导的情况下进行投资。我认为我需要一个投资组合，它能够：

a）提供显著高于现金的回报（即等于或超过经典的60/40股债组合）；

b）风险低于60/40组合；

c）不会在任何特定类型的经济环境中表现很差；

d）不需要市场择时。

在我看来，获得这种全天候投资组合的唯一方法是：持有多种分散化的、回报更高但风险也更高的投资品，使它们组合在一起后，由于这些资产类别之间的相互分散效应，整体获得与单个资产相同的高回报，但风险更低。为了实现更好的分散化，我提出了”风险平价”（Risk Parity）的概念——即对不同风险水平（即不同波动率）的投资进行调整，通过提高低风险/低波动率投资的风险/波动率，降低高风险/高波动率投资的风险/波动率，使它们的风险水平趋于一致，从而更好地相互平衡。然后我根据驱动各资产类别回报的最基本因素来平衡我对每类资产的敞口。换句话说，通过了解每种资产类别如何应对不断变化的经济状况（如通胀和增长——例如，当通胀和增长上升时债券表现不佳，而黄金、通胀挂钩债券和大宗商品等抗通胀资产则表现良好），并在通胀和增长上升与下降的环境中配置等量的风险，我就能创建一个对所有经济情景都保持良好平衡的被动战略配置组合。30年后的今天，我仍然坚信，拥有这一核心战略组合至关重要。我的全天候投资组合就是我理想中的、持续持有的战略性资产配置——即”贝塔”（资产类别）组合。虽然我也会根据我对市场走势的判断进行大量战术性投注来创造”阿尔法”，但这些都是通过创建一个充分分散化的阿尔法组合来实现的，我称之为“纯阿尔法”（Pure Alpha）策略。（我现在不详细解释这种方法，因为那会跑题太远。）

我和我优秀的桥水团队一起发展了这套全天候方法，尤其是 Bob Prince 和 Greg Jensen，他们分别在桥水工作了40年和30年，至今仍是那里的联席首席投资官。在构建完成后，我发现这套方法足够简单直接，几乎任何人都能实施，我无法想象我们会因为帮别人管理资金来做这件事而获得报酬。所以我几乎向每个认识的人展示了如何做到这一点（至今我仍然想这样做），但令我意外的是，许多客户要求我们用这套策略帮他们管理资金。我们将其推出为一个产品，自然，它此后一直在演进和改进。桥水现在正以他们自己的方式运作并不断优化它，而我也在以我自己的方式运作并不断优化它。我们之间的区别在于：他们在为他人管理全天候账户，而我只为我的家人和家族基金会做这件事，同时向他人展示如何去做。

无论投资者是自己构建全天候投资组合，还是交给别人来做，我最希望的是让人们理解它是如何运作的，并有机会加以应用，从而让他们有信心在大多数人认为是糟糕的市场/经济环境中，既能获得良好的回报，又不会遭受不可接受的损失。我已经写了很多关于如何构建我的全天候投资组合的内容，并广泛分发。（例如，如果你想系统学习我的投资原则，可以通过我与新加坡财富管理学院合作搭建的在线课程获取：）。无论如何，我很快将写出我的”配方”，更清楚地说明你如何构建自己的全天候投资组合，等写好后我会分享出来。