皇帝的新衣与17美元的日收入：2025 年公链市场的残酷清算

作者：BlockWeeks区块周刊

在加密货币的市场里，如果你只看市值（Market Cap），你会看到一个繁荣昌盛、万物生长的数字乌托邦。数百亿美金的估值、宏大的技术白皮书、图灵奖得主的光环……一切看起来都像是下一代互联网的黎明。

但如果你换一副眼镜——一副只看 “链上真实收入（Fees）” 的眼镜，你会看到一幅截然不同、甚至令人背脊发凉的景象：在这个所谓的万亿级市场里，绝大多数“独角兽”其实是早已停止呼吸的僵尸。

最近，BlockWeeks详细分析了DeFiLlama 的公链 “Fees ” 数据，我们发现了一个无法回避的结构性问题：加密公链已进入一个“利润极度集中，长尾集体僵尸化”的时代。

一、17美元的羞辱：技术乌托邦的破灭

根据我们抓取DeFiLlama 的公开数据，最令人警醒的数字并非来自榜首的百万美元级巨头，而是来自底部的17 美元。

这是 Algorand——这条曾经头顶“区块链不可能三角解决者”、由图灵奖得主 Silvio Micali 创立、拥有顶级技术背书的公链，某一天的全网协议收入。

你没有看错，不是 17 万美元，是 17 美元。

此时此刻，Algorand的市值仍在10亿美金级别。一个市值10亿美金的“数字国家”，其数字经济一天产生的直接税收，不够在星巴克买四杯拿铁。它表明，尽管拥有最先进的去中心化技术，一旦缺乏真实、持续的应用需求，其经济价值捕获能力将趋近于零。

这不仅仅是Algorand的尴尬，这是整个“古典公链”阵营的丧钟。

看看 Cardano (ADA)，市值稳居前十的庞然大物，拥有数百万持币地址。然而数据告诉我们，它近期日均链上手续费仅徘徊在 6,000美元 左右。这意味着，除了持币者间的资产转移和网络维护性质押，那条链上缺乏足以产生显著手续费的商业活动——没有大规模的借贷，没有高频的交易，没有真正的、付费的价值交换。

这些公链，犹如在沙漠中央斥巨资建造的豪华空城。基础设施完备，道路宽阔，市政厅（基金会）资金充沛，但街上看不到居民（活跃付费用户）。它们维持运作的方式，往往是市政厅不断变卖储备（倾销代币）来支付运维成本。

二、丑陋的胜利：谁真的在捕获价值？

当目光移向榜单头部，一个让“技术原教旨主义者”更难受的事实浮现：最能赚钱的，往往不是技术最“优雅”或最“去中心化”的。

霸榜的是 Tron (波场)，日均手续费高达 124万美元。在许多精英主义者眼中，波场或许难称“技术流”。但市场用脚投票给出了终极答案：支付是刚需。 Tron承载了全球绝大部分USDT的链上转账需求。在这个充满投机与泡沫的行业里，波场阴差阳错地做成了唯一一个被大规模采用（Mass Adoption）的支付层应用——虽然它仅仅是作为法币的影子银行通道。

可以说：支付，这个最古老、最基础的互联网需求，是目前 Crypto 世界唯一的大规模采用（Mass Adoption）。Tron 的成功是对所有追求“完美技术”而忽视“真实需求”的项目方的有力嘲讽。

紧随其后的是 Solana，日均手续费近 60万美元。它的成功逻辑更加直白：它是全球最活跃的链上赌场。 Meme 币、高频 DEX 交易、抢跑——这些活动贡献了绝大部分手续费。Solana 的护城河不再是 TPS，而是“注意力流量”。而 Base 的崛起则更具颠覆性（日均约10.5万美元）：它证明了分发渠道（Distribution）远比技术本身重要。背靠 Coinbase 的巨大用户基础，Base 对其他 L2 形成降维打击。

这给出了一个残酷而清晰的启示：当下的Crypto市场，已被验证的、能产生大规模链上费用的商业模式只有两个半——低成本支付（Tron）、高频投机（Solana/Base），以及正在被L2不断分食的资产结算层（Ethereum）。

除此之外，那些曾被寄予厚望的“企业级应用”、“供应链溯源”、“Web3社交”，在冰冷的链上手续费数据面前，至少在现阶段，都尚未展现出规模化的付费需求。

三、VC组局的困境：为什么“出道即巅峰”？

这份数据还揭示了另一个深层危机：由风险投资（VC）巨额融资驱动的新L1/L2叙事模式，正在遭遇残酷的变现检验。

我们看到像 Sui (日均约1.2万美元)、Sei (日均约320美元)、Starknet (日均约1万美元) 这些顶着光环上线、融资数亿美金的新公链，其链上手续费收入与它们数十亿乃至上百亿的全流通估值（FDV）严重倒挂。

过去几年的标准剧本是：VC投资 -> 团队堆砌技术亮点 -> 吸引撸毛党（Airdrop Farmers）刷取数据 -> 代币上线交易所造富 -> 散户接盘叙事 -> 撸毛党撤离 -> 链上活动数据断崖式下跌。

这就是为什么许多新链上线时TPS惊人、日活数十万，几个月后却迅速沦为“鬼城”。因为那些用户是雇佣兵，不是居民。 当空投预期兑现，当激励补贴停止，真实的、自然的需求（Organic Demand）便暴露无遗——每天数千或上万美元的手续费收入，根本无法支撑起百亿级别的估值梦想。

我们正面临严重的 “区块空间通胀”。行业建造了太多的链，太多的L2，太多的数据可用性（DA）层，但应用层的创新却极度匮乏。这就像在宽带网络普及之初，狂热地铺设了成千上万条光纤，却还没有诞生Netflix、YouTube或任何必须消耗这些带宽的杀手级应用。

四、投资者的觉醒：从“听故事”到“查账本”

长期以来，加密市场的估值逻辑建立在“市梦率”之上。叙事越宏大，想象力越丰富，市值就能飞得越高。

但2024-2025年正成为一个分水岭。随着宏观流动性收紧与机构投资者要求更实质的回报，市场正被迫回归理性。

对于投资者而言，逻辑必须发生转变：

1. 警惕“僵尸币”：如果一个项目市值高达数十亿，但日均链上手续费仅几百或几千美元，这种极端的“德不配位”往往是长期阴跌的起点。其唯一支撑——社区信仰，终有耗尽之日。

2. 关注“正现金流”能力：寻找那些即便没有代币激励，用户也愿意为其服务持续付费的生态。Tron的稳定币转账费，Base和Solana的交易费，都是真实需求的直接体现。

3. 承认“渠道与生态为王”：Base的成功证明，纯粹的技术优势已很难成为护城河。携海量用户进入的巨头（如Coinbase）、或能孕育出狂热文化的原生社区，才是当前阶段更宝贵的资产。单纯的技术型公链，若无法解决“谁来用、为何用”的问题，最终只能沦为Algorand式的学术展示品。

4. 看穿 VC 游戏：不要再为那些依靠补贴和空投驱动的虚假繁荣买单。

面对日均17美元收入的残酷现实，与其为宏伟叙事和空旷的“数字鬼城”买单，不如捂紧钱包，转向那些能产生真实现金流、拥有活跃付费用户的少数生态。

这并非否定所有技术探索的长期价值，而是对当前畸形估值体系的一次必要清算。只有当市场学会为“真实产生的价值”付费，而非为“未来许诺的故事”透支，这个行业才能迎来真正健康的黎明。

重要说明与评估框架

本文的核心，是以 “链上手续费” 这一统一、公开的尺子，衡量各公链的 “即时价值捕获能力”。在阅读和引用本文结论时，请务必理解以下关键背景与局限性：

1. 总体性背景说明

• 发展阶段差异：部分公链可能技术先进但处于早期，用户基数尚未形成规模效应。本文数据反映的是“当前状态”，而非“最终潜力”。

• 费用模型影响：部分公链设计上追求超低手续费（Gas Fee），且其原生代币价格较低。这使得即使链上交易笔数可观，以美元计价的“手续费总收入”也显得微小。这提示我们，评估此类链应结合 交易笔数、活跃地址数 等指标综合判断，但其 以美元计价的经济吞吐量上限 仍是客观事实。

2. 对特定类型链的评估说明

为更公允地讨论，针对特殊的几类项目，我们提供以下评估思路：

链类型本文的评估与建议存储/服务网络（如 Filecoin, Arweave）确实存在口径差异。这类网络的核心价值在于存储/检索服务，其收入模式与单纯交易手续费不同。DeFiLlama的“Fees”指标可能严重低估其实际商业活动。如果你是投资者，应重点考察其存储市场容量、活跃交易订单及真实的存储收入流。链下/联盟业务驱动（如部分企业链）数据具有局限性。DeFiLlama仅统计公开链上活动，BlockWeeks完全认同这一观点。但我们同样疑惑，如果一条公链的主要价值不体现在链上，那么其公开发行的、用于链上治理与安全的代币，其市值支撑何在？技术性低费/高TPS设计初衷是好的。然而，极低的单笔费用意味着链本身和验证者捕获的价值极低。该模式的成功，必须依赖于极高的交易规模来弥补单价劣势。如果低费率未能吸引来海量交易，则其经济模型可能面临挑战。生态流量集中于CEX如果一条公链的链上经济活动薄弱，无法产生足够手续费，那么它作为“去中心化结算层”或“智能合约平台”的实用价值与价值捕获能力，就是低下的。其价值可能更接近于单纯的“数字藏品”。

BlockWeeks始终认为，在一个利润高度集中的世界里，位于长尾的项目除非找到独特的应用场景（如游戏或特定 AppChain），否则其命运几乎已被宣判。只有那些能够通过真实、持续的用户需求产生现金流的平台，才具备长期存活并跑赢市场的潜力。

来源：金色财经