韩国加密场研究报告，市场重启与下一轮增长周期

原文作者：JE labs

1. 引言：市场范式正在转向

关键信号

• 韩国数字资产市场正经历其历史上最重要的一次结构性重置之一。Upbit 的日均交易量从 2024 年 12 月的 90 亿美元，跌至 2025 年 11 月的 17.8 亿美元，跌幅约 80%。这一切发生在 2025 年韩国交易所整体新上币数量同比反而增加了 141% 的背景下。与此同时，散户资金激烈轮动，涌入飙升的股市。在三星电子和 SK hynix 领衔的 AI 芯片板块带动下，KOSPI 指数上涨约 70%。

• 曾被视为韩国市场标志性现象的“泡菜溢价”（Kimchi Premium），历史上大致维持在约 10% 左右，如今压缩至约 1.75%。这并不是资金大逃离，而是投机泡沫被挤出的正常化过程。

• 泡菜溢价指的是比特币等加密资产在韩国本地交易所（如 Upbit、Bithumb）的价格，相较于全球交易所（如 Binance、Coinbase）更高的价差。

• 核心问题是：韩国的加密时代已经结束，还是在下一轮结构性浪潮前进行一次系统重置？

2. 冻结背后：拆解韩国加密市场的放缓

这并不是一轮短期回调，而是一场由监管、资本管制和投资者疲劳共同推动的结构性再调整。

2.1 监管迟滞与不确定性

• 作为韩国数字资产未来核心支柱的稳定币法案，因围绕“发行主体应由银行还是非银行机构承担”的争议，已经搁置了 7 个月。目前共有 6 份不同提案在审议中，金融服务委员会（FSC）计划在 2025 年底前将其整合为一部统一法案。

• 这种监管真空放缓了机构端的创新步伐，也让正在探索代币化、结算层创新的 Web2 企业变得更加审慎，整体环境明显趋向规避风险。

2.2 资本外流与流动性陷阱

• 韩国严格的外汇管制阻挡了海外做市商和机构注入流动性，导致市场长期呈现单向资本外流。

• 《外汇交易法》（Foreign Exchange Transactions Act，FETA）：非居民不能自由持有或灵活运用韩元，绝大多数大额外汇与资本流动都需要强制申报或事前审批，大幅限制了海外机构在韩国市场顺畅运作的能力。

• 金融监督院（FSS）的《外汇业务处理指引》：本地银行面临严格的日内头寸上限，基本被禁止向非居民机构提供韩元流动性，导致海外做市商难以建立韩元头寸，也无法提供真正双边的流动性服务。

• 虽然有预测认为，到 2030 年韩国数字资产市场收入规模将达到 6.35 亿美元，但在短期内，流动性紧缩的问题仍十分突出。

• 有意思的是，韩国市场高度依赖杠杆交易，一旦出现新的催化剂，例如监管明朗化或全球比特币新一轮大涨，市场有可能出现极为迅速的反弹。

2.3 建设性的纠偏，而非真正的崩盘

• 与其把市场降温看作衰退，不如理解为恢复常态。韩国的周期正在与全球趋势对齐：从由投机驱动的粗放式增长，转向更加关注使用价值的阶段。市场参与者的重心正逐步从短线交易，转移到基础设施、托管、合规以及真实世界应用层。这一阶段虽然痛苦，却是支撑未来可持续扩张的必要过程。

3. 加密巨头集体登陆首尔

• 即便本土散户参与度明显下降，全球加密巨头仍在积极加码韩国市场。这种逆周期扩张，恰恰说明外部玩家依然高度看好韩国人口的技术素养以及机构市场的长期潜力。

3.1 关键动作

• 2025 年 10 月，Binance 通过收购 Gopax 再次大举进入韩国市场，结束了长达四年的缺席。这在一定程度上得益于韩国对外资持股限制的放宽，也释放出韩国愿意对全球加密公司进一步开放的信号。
• 此次收购为更激烈的市场竞争、更顺畅的流动性管道以及更加复杂成熟的产品供给奠定了基础，本地用户可获得的产品与服务将显著升级。
• 核心表现指标矩阵

来源：Surf AI，2025 年

3.2  为什么是现在？

可以从三个战略因素来理解这一时间点：

1. 高加密素养与极快的技术采纳速度

• 韩国仍然是全球对新兴技术（包括 AI 与数字资产）接受和落地速度最快的市场之一。

1. 稳定币整合前景

• 本地银行、金融科技公司以及 Kakao、Naver 等互联网巨头正在探索稳定币试点，有望打通本土金融体系与链上世界之间的桥梁。

1. 机构需求持续升温

• 韩国机构投资者对托管、资产代币化以及合法合规的数字资产配置兴趣日益浓厚，这为未来长期资本的持续流入打下了基础。

4. 展望

• 当前的低迷并非终结，而是一场把韩国市场从纯粹投机行为推向以使用价值为导向、与机构需求更对齐的结构性重置。稳定币立法、机构托管基础设施以及潜在的比特币 ETF，极有可能成为下一阶段增长的关键支柱。韩国正在进入一个由真实产品价值、用户教育与合规创新共同驱动的新阶段。

4.1 市场预测

• 预计韩国加密市场将以年复合增长率 2.94% 的速度缓慢增长，但真正的拐点很可能来自 2026 年有望获批的比特币 ETF。这一话题已经在韩国政策制定者之间被频繁讨论与流传。

• 一旦获批，可能带来的变化包括：

• 韩国养老金与资管机构正式参与

• 海外做市商的大规模进入

• 更高质量的价格发现与更紧的买卖价差

这也将有望重新确立韩国作为区域资本“净流入枢纽”的地位。

4.2 韩国的 Web2 与 Web3 融合

• 韩国大型企业集团正在进一步深入区块链的实际应用层：

• 银行、金融科技公司以及大型科技企业正在测试稳定币试点，并探索数字韩元相关的支付与结算轨道。

• Upbit 与 Bithumb 已经推出或扩展了机构托管服务，使本地机构和海外资本可以以合规方式重新进入市场。

• 这标志着市场正在从以投机为主的用法，转向以基础设施与实际使用为核心的应用模式。

4.3 全球对标

• 韩国的监管走向正越来越接近日本：严格却相对可预期。如果韩国能在稳定币、资产代币化以及数字资产 ETF 等关键议题上实现类似的监管清晰度，它完全有机会成为亚洲最平衡的加密中心之一，同时吸引机构型建设者与全球流动性。

4.4 从 Web3 营销视角看：为什么韩国格外重视产品真实可用性

• 在韩国下一轮周期中，一个重要但常被低估的结构性驱动力，是市场对产品真实可用性的要求不断提高。

• 韩国是少数几个市场之一，交易所与用户会在真正接受一个项目之前，主动去测试、验证并深入了解它。这一趋势在市场向使用价值驱动阶段过渡的过程中愈发明显。
• 例如：
• Upbit 的答题活动：把教育当成市场基础设施
• Upbit 经常在新币上架时开展答题类教育活动，要求用户回答关于：
• 项目的技术架构

• 代币经济模型

• 使用场景与现实功能

• 路线图与风险画像

• 这与其他地区常见的空投薅羊毛模式本质不同。它传递出的信号是：韩国交易所更重视验证、理解与用户教育，并要求项目方清晰、深入地讲明自己的价值。

• Upbit X Surf 的产品实际使用活动

• 2025 年，Upbit 与 Surf 合作举办了一次产品实操主题活动，鼓励用户直接使用项目产品、体验功能并产出有意义的使用结果。
• 这清楚地体现出一个转变：
• 韩国交易所越来越重视基于实际使用体验的验证，而不是停留在表层的曝光营销。

• 在韩国，产品能用且好用本身就是最强的营销。

• 只有叙事没有执行，无法在这里长期生存。

4.5 投资者操作手册

要在这一重置阶段中有效布局，投资者需要：

• 持续关注关键催化事件，例如：FSC 法案整合进展、比特币 ETF 相关讨论以及即将落地的稳定币立法。

• 优先配置具有长期使用价值的项目，而非纯粹依赖情绪与炒作的代币。

• 重点关注第四季度的宏观指标，因为历史上韩国散户往往会在风险偏好回暖周期中大规模重新入场。

• 通过分散配置，降低对完全取决于政治与监管时间点的主题型叙事的单一持仓。

此外，投资者应重点关注那些在韩国提前布局、建立本地落地能力的国际生态。一个正在塑造韩国下一轮周期的关键趋势，是全球公链生态正快速与韩国大型企业建立合作关系。这预示着韩国正在从一个以交易消费为主的市场，向“共同开发与基础设施深度整合”的枢纽角色转型。

案例 1：Sui x t’order

• 本地合作方：t’order（韩国占据主导地位的桌边点单与 POS 网络）

• 集成方式：支持与韩元挂钩的稳定币支付，配合二维码与人脸支付，商户侧零手续费，实时结算

案例 2：Solana x 新韩证券（Shinhan Securities）

• 本地合作方：新韩证券（韩国顶级券商之一）

• 合作方式：签署战略谅解备忘录（MOU），共同支持 Web3 创业者、开发者与 Solana 生态在韩国的发展，由 Superteam Korea 牵头推进

案例 3：Arbitrum x 乐天集团（Lotte Group）

• 本地合作方：乐天集团（韩国最大的企业集团之一）

• 集成方式：Arbitrum 向 Caliverse（乐天的元宇宙平台）提供重要开发者资助，用于集成 Arbitrum 区块链

5. 韩国的加密寒冬是一场重置，而不是撤退——也是建设者的战略入场窗口

尽管当前市场在收缩，韩国仍然是全球最具活力的加密市场之一。稳定币正在帮助 Web2 大型企业探索链上结算与基础设施代币化；头部交易所持续扩张托管与机构服务；而比特币 ETF 获批的可能性，则明显提高了海外流动性重新回流韩国的概率。

韩国的加密生态并没有走向终结，而是在加速成熟。

这场重置意味着：韩国正在从一个由炒作驱动的散户乐园，过渡到一个有结构设计、有制度支撑、以机构参与为核心支点的数字资产经济体系。