Протоколи FOMC за грудень показують, чому ФРС вважає, що спокійні ринки все ще можуть стати волатильними

Протоколи грудневої 2025 року зустрічі Федеральної резервної системи США (FRS) з питань політики показують, що чиновники приділяють пильну увагу ризику, який рідко потрапляє в заголовки, але може швидко сколихнути ринки: чи може фінансова система непомітно зіткнутися з нестачею готівки, навіть якщо процентні ставки майже не змінюються.

Опубліковані 30 грудня протоколи засідання Комітету з відкритого ринку 9–10 грудня свідчать про те, що політики в цілому були задоволені економічним фоном. Інвестори, як зазначено в протоколах, здебільшого очікували зниження ставки на чверть пункту на цьому засіданні та прогнозували додаткові зниження у 2026 році, і очікування щодо ставок мало змінилися протягом міжсесійного періоду.

Але обговорення вийшло далеко за межі політичної ставки. Протоколи неодноразово підкреслюють ознаки того, що ринки короткострокового фінансування — де банки та фінансові компанії позичають та надають готівку на одну ніч для полегшення щоденних транзакцій — ставали більш напруженими.

У центрі цієї проблеми знаходиться рівень готівки, відомий як резерви, в банківській системі. Протоколи свідчать, що резерви впали до того, що FRS вважає "достатніми" рівнями. Хоча це звучить заспокійливо, чиновники описали цю зону як таку, де умови можуть стати більш чутливими: невеликі коливання попиту можуть підштовхнути витрати на нічні позики вгору та створити напругу з ліквідністю.

Було відзначено кілька попереджувальних ознак. Протоколи цитують підвищені та нестабільні ставки на нічні операції репо, зростаючі розриви між ринковими ставками та адміністрованими ставками FRS та збільшену залежність від постійних операцій репо FRS.

Кілька учасників зазначили, що деякі з цих тисків, здається, наростали швидше, ніж під час скорочення балансу FRS у 2017–19 роках, порівняння, яке підкреслює, наскільки швидко умови фінансування можуть погіршитися.

Сезонні фактори додали занепокоєння. Прогнози персоналу вказували на те, що тиск на кінець року, зміни наприкінці січня і особливо великий весняний приплив, пов'язаний з податковими платежами, що надходять на рахунок Казначейства в FRS, можуть різко виснажити резерви. Без дій, як свідчать протоколи, резерви можуть впасти нижче комфортних рівнів, тим самим збільшуючи ризик порушення на нічних ринках.

Щоб вирішити цей ризик, учасники обговорювали початок закупівель короткострокових казначейських цінних паперів для підтримки достатніх резервів з часом. Протоколи підкреслюють, що ці закупівлі призначені для підтримки контролю процентних ставок та безперебійного функціонування ринку, а не для зміни позиції монетарної політики. Респонденти опитування, згадані в протоколах, очікували, що закупівлі складуть близько 220 мільярдів доларів США протягом першого року.

Протоколи також показують, що чиновники прагнуть підвищити ефективність постійного механізму репо FRS — страхувального механізму, призначеного для забезпечення ліквідності в періоди стресу. Учасники обговорили скасування загального ліміту використання інструменту та уточнення комунікацій, щоб учасники ринку розглядали його як нормальну частину операційної структури FRS, а не як сигнал останньої надії.

Ринки зараз зосереджені на наступному політичному рішенні. Цільовий діапазон федеральних фондів наразі становить від 3,50% до 3,75%, а наступне засідання FOMC заплановано на 27–28 січня 2026 року. Станом на 1 січня інструмент FedWatch CME Group показав, що трейдери призначають 85,1% ймовірності того, що FRS збереже ставки стабільними, проти 14,9% ймовірності зниження на чверть пункту до діапазону 3,25%–3,50%.