Премія біткоїна Strategy прямує до мінімумів "криптозими", заявляє TD Cowen

Стратегія Майкла Сейлора (раніше MicroStrategy) продовжує втрачати свою біткоїн-премію, яка зараз "прямує до мінімумів "криптозими" 2021-2022 років", заявив Ленс Вітанза, керуючий директор TD Cowen Research Group's TDSecurities, у примітці для The Block у понеділок.

Поділившись двома оновленими графіками біткоїн-премії компанії, Вітанза сказав, що Strategy не випустила жодних акцій за своїми програмами на ринку (ATM) сьогодні і не придбала нових Bitcoin — деталь, яка спонукала до відновлення уваги до того, де зараз знаходиться премія. Обидва графіки, один з яких охоплює період з 2020 року, а інший — останні дванадцять місяців, показують, що цей показник стабільно стискається до рівнів кінця 2021 та початку 2022 років.

Джерело: TD Cowen

У випадку Strategy, біткоїн-премія відноситься до ціни, яку інвестори платять за акції Strategy (тікер MSTR) відносно чистої вартості активів її біткоїн-холдингів. Коли акції торгуються ближче до вартості цих холдингів, премія звужується; коли інвестори розглядають компанію як левереджований спосіб отримати експозицію до Bitcoin, вона розширюється. Графіки показують, що премія різко знизилася з піків наприкінці минулого року.

TD Cowen зберігає цільову ціну MSTR у $535, залишається бичачим

Незважаючи на постійне зниження премії, Вітанза та його колега Джоннатан Наваррете залишаються бичачими щодо MSTR. Вони зберігають свій рейтинг купівлі та цільову ціну в $535 — приблизно на 200% вище поточної ціни акцій Strategy, яка становить близько $180 — називаючи це "розумним результатом за один рік".

"Ми не вносимо жодних змін до нашої базової цінової колоди Bitcoin і продовжуємо очікувати, що Strategy володітиме 815 тис. біткоїнів до кінця 2027 фінансового року", — зазначається у детальному звіті Вітанзи та Наваррете, опублікованому окремо в понеділок. "Таким чином, ми продовжуємо моделювати понад 185 мільярдів доларів біткоїн-холдингів на грудень 2027 року, тобто внутрішню вартість Bitcoin приблизно $540 за акцію. Наша цільова ціна в $535 таким чином продовжує відображати 0% премії до внутрішньої вартості за акцію на грудень 2027 року".

У звіті також підкреслюються занепокоєння щодо потенційного видалення Strategy з індексів MSCI — ризик, який тиснув на акції. Вітанза та Наваррете сказали, що вони, фактично, очікують, що Strategy буде видалена з індексів і залишиться під тиском через стійкий нависаючий MSCI.

"Хоча це здається примхливим, ми тепер очікуємо, що PBTC [публічні компанії з біткоїн-скарбницями], такі як Strategy, будуть викинуті з усіх індексів MSCI цього лютого", — йдеться у звіті. "MSCI сама запропонувала це, і ми очікуємо, що офіційне рішення буде оголошено в середині січня".

"Рішення може бути настільки ж помилковим, наскільки й невдалим", — додається у звіті. "Strategy не є ні фондом, ні трастом, ні холдинговою компанією. Натомість це публічна операційна компанія з програмним бізнесом на $500 мільйонів і унікальною стратегією скарбниці, яка використовує Bitcoin як продуктивний капітал. Хоча програмний бізнес може становити лише невелику частину загальної вартості, він становить 100% доходів компанії".

Видалення PBTC з індексів MSCI вимагатиме значного продажу пасивних фондів у той час, коли акції Strategy вже торгуються на зниженому рівні, зазначається у звіті. "Як примушування пасивних інвестиційних фондів фіксувати реальні збитки служить комусь, це поза нашим розумінням, але ми вважаємо, що ~$2,5 мільярда вартості приписується холдингам MSTR в індексах MSCI, з ще ~$5,5 мільярда в інших індексах, які теоретично могли б слідувати за MSCI", — йдеться у звіті.

Минулого тижня аналітики JPMorgan висловили подібну думку, заявивши, що Strategy може зіткнутися з відтоком близько $2,8 мільярда, якщо MSCI видалить її зі своїх індексів, і ще $8,8 мільярда, якщо інші провайдери індексів підуть за ними.

На той час Сейлор відповів на можливість видалення, сказавши: "Класифікація індексу не визначає нас. Наша стратегія є довгостроковою, наша впевненість у Bitcoin непохитна, і наша місія залишається незмінною: побудувати першу у світі цифрову монетарну установу на основі надійних грошей та фінансових інновацій".

Вітанза та Наваррете з TD Cowen, здається, узгоджуються з позицією Сейлора. "Упередження проти Strategy — це упередження проти Bitcoin, і ми очікуємо, що вона перевершить показники в тій мірі, в якій Bitcoin відновиться", — написали вони у звіті.

"Незалежно від включення в індекс, Strategy продовжує накопичувати Bitcoin швидше, ніж відповідні зобов'язання", — додали вони. "Хоча, можливо, це суперечить інтуїції, вона обов'язково повинна торгуватися з премією до вартості своїх базових холдингів, якщо Bitcoin стає все більш інтегрованим у глобальні фінанси".