Токенизированные RWA: где спрос реален, а где нет

На протяжении последних нескольких лет токенизация активов реального мира (RWA) обсуждалась как технологическая неизбежность. Разместить активы на цепочке, снизить трения, разблокировать триллионы. Нарратив был убедительным, но также неполным.

Более интересный вопрос сегодня заключается уже не в том, произойдет ли токенизация. Она уже происходит. Более сложный и полезный вопрос - где на самом деле существует реальный экономический спрос, а где токенизация - это просто решение в поисках проблемы.

Ответ на этот вопрос требует выхода за рамки заголовков и вместо этого рассмотрения того, кто внедряет токенизированные активы в реальные рабочие процессы, почему они это делают и что это говорит нам о будущей форме токенизированных рынков.

От эксперимента к реальности

Институциональное принятие токенизированных активов реального мира теперь достаточно установлено, что перешло из категории вопроса в категорию данности. За последние два года активы реального мира на цепочке выросли с низких однозначных миллиардов до десятков миллиардов долларов, при этом токенизированные казначейские облигации США и частные кредиты составляют большую часть этого роста. BlackRock, Franklin Templeton, JP Morgan, Apollo и другие больше не экспериментируют с токенизацией; они эмитируют, держат и используют токенизированные инструменты.

Эти институты не токенизируют экзотические или спекулятивные активы. Они начинают с самых консервативных строительных блоков в глобальных финансах: государственный долг, фонды денежного рынка и краткосрочные кредиты. Один этот выбор говорит нам что-то важное. Раннее принятие обусловлено практическими стимулами, а не идеологическими убеждениями.

Что приводит к вопросу: каковы на самом деле эти стимулы?

Токенизация как финансовая инфраструктура, а не рыночная революция

Токенизация не создает новые активы. Она меняет то, как существующие активы перемещаются.

На структурном уровне то, что предлагают блокчейны - это координация. Общие реестры, программируемый расчёт и возможность для активов перемещаться непрерывно, а не ограничиваться часами работы рынка. Происходит ли это в публичных цепочках или разрешенных сетях, имеет меньшее значение, чем базовый экономический сдвиг: капитал может быть мобилизован быстрее, использован повторно более эффективно и интегрирован в больше рабочих процессов.

Это различие важно, потому что оно переосмысливает токенизацию от розничных нарративов в сторону балансов, потоков обеспечения и казначейских операций. Другими словами, токенизация - это не в первую очередь о доступе. Это об эффективности. И эффективность - это то, где начинает проявляться реальный спрос.

Где появляется реальный спрос

Если мы посмотрим за рамки языка "принятия" и вместо этого сосредоточимся на том, кто покупает, держит и интегрирует токенизированные активы реального мира, появляется несколько четких тенденций.

1. Доходность - это точка входа

Самым сильным сигналом спроса на токенизированные активы реального мира сегодня является доходность.

Токенизированные казначейские облигации США росли быстрее, чем любая другая категория активов реального мира, не потому, что они новы, а потому, что они объединяют три вещи, которые рынки постоянно хотят: безопасность, доходность и ликвидность. В условиях более высоких процентных ставок казначейские облигации с доходностью 4-5% снова стали экономически значимыми. Токенизация просто делает их более удобными для использования через границы и системы.

Этот спрос выходит за рамки крипто-нативных инвесторов, гонящихся за доходностью. Эмитенты стейблкоинов, биржи и DeFi-протоколы распределяют средства в токенизированные казначейские облигации для получения доходности от неработающих резервов. Корпоративные казначейства и фонды исследуют аналогичные структуры для более эффективного хранения краткосрочных денежных средств. Это привело к тому, что стейблкоины, обеспеченные казначейскими облигациями, теперь используются в качестве внебиржевого обеспечения, позволяя институтам получать низкорисковую доходность, в то время как эти активы продолжают поддерживать торговлю, маржу и потребности в ликвидности. 

Важное понимание здесь заключается в том, что токенизация втягивается в существующий спрос на доходность, а не создает этот спрос. Когда ставки в конечном итоге упадут, эта категория может сжаться, но улучшения рабочего процесса от токенизации, вероятно, останутся.

2. Эффективность баланса

Возможно, одним из наименее обсуждаемых, но наиболее структурных источников спроса на токенизированные активы реального мира является оптимизация баланса.

Институты глубоко заботятся о:

• Как размещается и повторно используется обеспечение
• Как выполняются маржинальные требования
• Как можно минимизировать незадействованный капитал
• Как риск расчётов связывает ликвидность

Токенизированные активы могут функционировать как программируемое обеспечение, обеспечивая более быстрый расчёт, внутридневное повторное использование и более четкое отслеживание собственности. Вот почему банки и биржи начали принимать токенизированные фонды денежного рынка или казначейские облигации в качестве обеспечения, потому что они снижают трения в управлении капиталом.

Рассматривая через эту призму, многие ранние покупатели активов реального мира не являются инвесторами в традиционном смысле. Они являются участниками, оптимизирующими эффективность капитала. Это различие важно, потому что оно предполагает, что токенизированные рынки будут расти в первую очередь там, где уже существуют ограничения капитала, а не там, где нарративы самые громкие.

3. Частные кредиты работают

Частный кредит стал еще одной ведущей категорией активов реального мира, но его успех часто понимается неправильно.

Токенизация не сделала частный кредит магически ликвидным. То, что она сделала, это способствовала более коротким срокам, более четким структурам и более широкому распространению среди покупателей, которым удобно обменивать некоторую ликвидность на доходность. В результате токенизированные продукты частного кредита, как правило, фокусируются на краткосрочных займах, предсказуемых денежных потоках и четко определенных условиях погашения.

Это работает, потому что это согласуется с экономикой. Инвесторы понимают ликвидность, которую они принимают. Эмитенты понимают ликвидность, которую они реально могут предоставить. Токенизация здесь улучшает доступ и администрирование, а не фундаментальный профиль риска.

Там, где токенизация согласуется с базовой экономикой актива, следует спрос. Там, где этого не происходит, спрос угасает.

4. Невидимый покупатель

Одна из менее очевидных динамик в токенизированных активах реального мира заключается в том, что многие из крупнейших будущих участников могут вообще не рассматривать себя как крипто-пользователей.

Это:

• Эмитенты стейблкоинов, управляющие резервами
• Казначейские команды, оптимизирующие неработающие деньги
• Маркет-мейкеры, ищущие лучшую мобильность обеспечения
• Корпорации, управляющие трансграничной ликвидностью

Для этих групп блокчейн - это инфраструктура, а не идентичность. Они будут принимать токенизированные активы тихо и в масштабе, если технология сможет сократить время расчётов, высвободить капитал или упростить сверку.

Это предполагает, что долгосрочный успех токенизированных активов реального мира будет выглядеть скучно со стороны. Меньше заголовков, больше интеграции в балансы. Меньше розничного ажиотажа, большее системное принятие.

5. Где токенизация терпит неудачу (и почему это важно)

Не все активы выигрывают от токенизации. Неликвидные активы не становятся ликвидными просто потому, что они фракционированы. Очень часто токенизированная недвижимость и коллекционные предметы испытывают трудности с поиском устойчивого спроса на цепочке, потому что токенизация не решает их основную проблему: отсутствие органических покупателей.

Это важная точка отказа, которую нужно признать. Токенизация - это не универсальное решение. Проекты, которые ставят приоритет на "все будет токенизировано" вместо демонстрации того, как "токенизация улучшает это", вряд ли найдут устойчивый положительный прием на рынке.

Мы должны сместить разговор от спекулятивных нарративов обратно к рыночным основам. Это придаст больше доверия успешным случаям активов реального мира, где существует реальный спрос.

Взгляд в будущее

Токенизированные активы реального мира добьются успеха, когда они сольются с рабочими процессами, сэкономят базисные пункты, снизят риск и сделают капитал проще в развертывании, а не потому, что рынки внезапно решат, что все должно переместиться на цепочку.

Текущая траектория подчеркивает три ключевых принципа:

• Доверие движет спросом: Самый высокий спрос наблюдается на активы, которые уже обладают высоким рыночным доверием.
• Эффективность перед принятием: Внедрение руководствуется практической эффективностью, а не идеологическими предпочтениями.
• Экономическая пригодность является существенной: Базовая рыночная структура менее важна, чем надежное экономическое соответствие.

В этом смысле токенизация не изобретает финансы заново. Она перестраивает их части.

Будущее токенизированных рынков, вероятно, будет неровным, поэтапным и гораздо менее драматичным, чем предполагали ранние нарративы. Но там, где существует спрос - основанный на доходности, эффективности и логике баланса - токенизация становится частью того, как функционируют рынки.

И эта практическая, основанная на спросе интеграция, больше чем любой прогноз или пилот, - это то, что делает этот сдвиг достойным внимания.

Джереми Нг является основателем и генеральным директором OpenEden Group, ведущей платформы токенизации активов реального мира (RWA). Он имеет более 20 лет опыта в институциональных финансах, финтехе и цифровых активах и руководит стратегическим направлением и ростом компании, поскольку она создает соответствующие требованиям токенизированные продукты активов реального мира, которые соединяют традиционные финансы и Web3.