[Перевод] Пузырь ИИ: крах, который изменит поколения

Оценка американского фондового рынка сегодня выше, чем перед крахом 1929 года. Что это значит для всех нас?

Financial Times опубликовала материал, который вы, возможно, должны были видеть повсюду, но почему-то не видели.

Оценка американского фондового рынка сегодня выше, чем была перед крахом Уолл-стрит в 1929 году.

Просто осознайте это на секунду.

Выше, чем в 1929-м. Выше, чем в 2008-м. На уровне пузыря доткомов.

И это подтверждается не одним показателем, а сразу несколькими - коэффициентом «цена/прибыль», соотношением капитализации и ВВП. По всем параметрам мы на исторических высотах.

Семь всадников апокалипсиса

Цены на акции полностью оторвались от реальной прибыли компаний.

Семь крупнейших игроков в сфере искусственного интеллекта - Nvidia, Microsoft, Apple, Amazon, Alphabet и Tesla - сегодня составляют 35% всего индекса S&P 500. 75% рыночного роста с октября 2022 года приходится именно на эти семь компаний.

Их акции оцениваются исходя из предположения о грандиозном будущем, которое принесет ИИ.

Но вот проблема: многие из них уже сейчас убыточны. Они сжигают колоссальные суммы на строительство дата-центров и инфраструктуры. Прибыль от этих вложений пока нигде не видна. А акции продолжают расти.

Почему? Потому что рынок оценивает не то, что есть, а то, чего еще не существует.

Математика, которая не сходится

Консалтинговые гиганты оценивают возможный рост производительности от внедрения ИИ так:

• McKinsey - 3,4% в год

• Goldman Sachs - 1,5%

Для сравнения, исторические темпы роста производительности - 1-2%. Даже в самом оптимистичном сценарии это прибавка лишь на 1-2 процентных пункта к норме.

А вот рыночная капитализация выросла на 200-500%.

Если компания растет чуть быстрее, это никак не оправдывает пятикратное или десятикратное увеличение ее стоимости. Но именно это и записано в бухгалтерских книгах.

Все ставят на то, что ИИ заменит людей, компании станут сверхприбыльными... Но в этом случае у таких компаний не останется клиентов - ведь у большинства не будет работы.

Это логическая ловушка. Буквально парадокс рациональности.

Урок железных дорог

В 1845 году инвестиции в железные дороги в Великобритании достигли 6% ВВП страны. Все знали: железные дороги - будущее. И они не ошибались. Железные дороги действительно изменили все.

Но в разгар мании начали строить сотни линий между крошечными городками, где никогда не оказалось бы достаточно пассажиров. К 1850 году стоимость железнодорожных акций рухнула до одной трети от пика. Проекты бросались десятками.

Не потому что железные дороги были плохой идеей - просто рынок переоценил и переинвестировал в будущее.

Параллель очевидна. Все понимают, что ИИ - будущее. И, вероятно, это правда. Но компании строят дата-центры повсюду, чтобы запускать модели, для которых пока нет спроса. Будто каждый город должен иметь свой «5G-ИИ-узел».

Большинство таких инвестиций никогда не окупятся. Акции рухнут. Технология выживет. Пузырь - нет.

Призраки доткомов

Когда появился интернет, все были уверены в вечности Yahoo, Excite, Netscape... Большинство из них не выжило.

«Войны браузеров» и «войны поисковиков» смели целые корпорации. Даже уцелевшие гиганты вроде Intel и Oracle так и не восстановили свои докризисные котировки. Они стали чем-то вроде «технических старожилов», хранящих былое величие.

Теперь история повторяется с ИИ. Сотни компаний с гордостью заявляют, что они «на базе искусственного интеллекта» или «используют машинное обучение». Большинство из них исчезнет. Некоторые выживут, но их акции все равно рухнут.

Пузыри приходят и уходят, но технологии остаются. Интернет пережил крах доткомов - и изменил мир. ИИ переживет свой пузырь тоже. Вопрос в том, кто успеет извлечь из него пользу уже сейчас.

Делегируйте часть рутинных задач вместе с BotHub!

Для доступа к сервису не требуется VPN, и можно использовать российскую карту.

Деньги по кругу

Вот как движутся деньги:

1. Компания А хочет построить дата-центр - Nvidia дает ей капитал

2. Компания А использует эти же деньги, чтобы купить чипы у Nvidia

Nvidia отражает это как рост выручки. Но на деле это деньги, которые она сама и предоставила. Все - круговая схема, замкнутый поток денег, дважды показанный в отчетах.

А в национальной статистике все это фиксируется как «рост ВВП», ведь финансовые транзакции формально считаются экономической активностью.

Вот почему именно инвестиции в ИИ обеспечили всю динамику роста ВВП США в первой половине 2025 года. Но это не реальный рост, а простое переливание денег из кармана в карман.

Ловушка для ФРС

Пузырь ИИ держится на дешевых кредитах.

Если ипотечные ставки высоки - экономика замедляется. Если Федеральная резервная система резко снижает ставки, чтобы подпитать рост - возвращается инфляция.

ФРС поймана в ловушку:

• Снизить слишком сильно - инфляция взрывается, доллар теряет резервный статус

• Снизить слишком мало - пузырь сдувается, рынок рушится, безработица растет

Хода без потерь нет. Самими созданный цугцванг.

А когда в мае 2026 года вступит новый глава ФРС, ожидайте очередной волны снижения ставок. Это временно поддержит рынок, но лишь отсрочит неизбежное.

2008-й возвращается

Бывший президент Трамп обещает «все дерегулировать» - убрать ограничения, дать банкам сливаться. Так, шаг за шагом, возникает сценарий нового 2008 года.

Тогда тоже разрешили слияния, банки стали «слишком большими, чтобы упасть» - и рисковали без меры, зная, что государство все равно спасет их нашими деньгами.

Теперь история повторяется. Региональные банки объединяются. Появляются криптобанки. Потребительские агентства лишаются финансирования.

Бюро финансовой защиты потребителей (CFPB) - созданное после кризиса 2008-го - с трудом держится. Каждый доллар, вложенный в его работу, приносит американцам $2.80 защиты от мошенничества. Но финансирование урезают.

Банки жаждут дерегулирования. Инвесторы требуют консолидаций и рисков. А когда снова все взорвется - спасать будут налогоплательщики.

Два сценария. Оба плохие.

Сценарий первый: пузырь продолжит расти

Федрезерв начнет активно снижать ставки в 2026 году. Новые вливания ликвидности. Круговое финансирование продолжается. Рынок снова бьет рекорды.

Но однажды - в 2027-м или 2028-м - реальность настигнет. Производительность не растет, прибыль не оправдывает оценку, все понимают: покупали не бизнес, а мечту.

Рухнет хуже, потому что падать будет с большей высоты.

Сценарий второй: пузырь лопается сейчас

Любой триггер - геополитика, рецессия, плохой отчет - может вызвать обвал. 75% прибыли испаряются за считанные недели. Индексы теряют 30-50%.

А поскольку эти семь гигантов составляют треть всего рынка, рухнет все. Следом - банковский кризис: дерегулирование и перегруженные долги. Кредит замораживается. Компании не могут занимать. Начинаются увольнения. Безработица растет, потребление падает, рецессия превращается в депрессию.

Почему на этот раз все серьезнее

Железные дороги остались. Они создавали реальную ценность. Некоторые компании из сферы ИИ тоже выживут и принесут пользу.

Но финансовый разгром будет настоящим и глубоким.

И в отличие от железных дорог, ИИ заменит миллионы рабочих мест, не создавая новых. Компании не будут вслух говорить: «Мы заменяем людей ИИ». Просто будут сокращать. А сэкономленные деньги оставят себе.

Результат - рост безработицы, падение спроса и застой экономики. Напечатать новые доллары уже не получится - инфляция станет непреодолимым ограничением.

2026: идеальный шторм

• Акции ИИ - на исторических максимумах

• Производительность не растет

• ФРС готовится резать ставки (новый председатель - в мае)

• Банки снова сливаются

• Защита потребителей рушится

• Печатается все больше денег

Это рецепт - либо для самого грандиозного обвала, либо для самого хрупкого продолжения пузыря в истории.

Третьего пути нет. Либо растет дальше и рушится сильнее, либо рушится прямо сейчас. В любом случае - большинство людей не готовы.

Кто пережил 2008-й - тот знает

Все замирает. Компании перестают нанимать. Кредит - мертв. Сбережения исчезают. Государство спасает банки деньгами налогоплательщиков.

Вы теряете работу, сбережения, спокойствие. Они получают бонусы.

Система, где риски ложатся вниз, а выгоды текут вверх, неустойчива по определению.

И 2026 год станет для нее решающим стресс-тестом.