Стратегия Майкла Сэйлора входит в опасную петлю обратной связи на фоне падения STRC и Bitcoin

TLDR:

• Годовые дивидендные выплаты Strategy по STRC выросли с $300 млн в январе до примерно $1,2 млрд сегодня.
• Денежные резервы сократились на 38% с начала 2026 года, уменьшив дивидендный запас прочности до всего лишь десяти месяцев.
• Strategy впервые напрямую продала Bitcoin, обнажив ограничения двух основных инструментов финансирования.
• Непогашенные обязательства по STRC на сумму около $10 млрд имеют приоритет перед акциями MSTR в порядке погашения.

Риски петли обратной связи Strategy привлекают всё больше внимания, поскольку Bitcoin-казначейская компания Майкла Сейлора демонстрирует признаки структурного напряжения.

Инструмент привилегированных акций STRC был разработан для торговли вблизи отметки $100, а покупки Bitcoin автоматически приостанавливаются, когда он падает ниже этого уровня.

Этот механизм, который когда-то считался защитным, начал давать сбои под давлением растущих дивидендных обязательств, сокращающихся денежных резервов и падающей цены Bitcoin.

Механизм, призванный удержать систему, даёт сбой

Конструкция STRC основывалась на простой предпосылке: удерживать акцию вблизи $100, и вся система остаётся сбалансированной. Выше этого уровня Strategy покупает Bitcoin.

Ниже — компания приостанавливает покупки и вместо этого восстанавливает денежные резервы. Месяцами эта схема работала. Затем наступил май, и запас прочности исчез.

Strategy потратила $1,5 млрд наличными на выкуп конвертируемых облигаций со сроком погашения в 2029 году. Эти деньги были резервом, на который инвесторы опирались, доверяя продолжению дивидендных выплат по STRC. Как только они исчезли, уверенность в привилегированных акциях начала падать, и после этого цифры стали меняться быстро.

Годовой счёт по дивидендам вырос примерно с $300 млн в январе до приблизительно $1,2 млрд сегодня. Денежные резервы упали на 38% с начала 2026 года.

Покрытие дивидендов, которое прежде обеспечивало почти три года запаса, сократилось примерно до десяти месяцев.

Столкнувшись с этим разрывом, Strategy предприняла шаг, которого никогда прежде не делала. Она напрямую продала Bitcoin, чтобы пополнить денежные резервы. Продажа была небольшой, но всё равно повлияла на цену Bitcoin.

Этот единственный эксперимент обнажил то, с чем рынок ещё не столкнулся в полной мере: Strategy не может продать значимые объёмы Bitcoin, не нанося ущерба тому самому активу, от которого зависит вся её модель.

Как только петля запускается, каждое действие усугубляет ситуацию

@BullTheoryio точно сформулировал суть ловушки: «Торговля STRC ниже $100 вынуждает Strategy повышать дивидендную доходность, чтобы вернуть его к номиналу. Более высокая доходность означает больший годовой денежный счёт. Этот больший счёт вынуждает продавать больше MSTR или Bitcoin для его покрытия».

Эти продажи затем толкают как MSTR, так и Bitcoin вниз. Более низкие цены отдаляют STRC от привязки к $100. Больший разрыв требует ещё более высокой доходности, чтобы привлечь инвесторов обратно. Цикл повторяется, и каждый виток усиливает давление сильнее, чем предыдущий.

Особую значимость этому придаёт структура погашения, лежащая в основе всего. STRC — это привилегированные акции, которые имеют приоритет перед MSTR.

Если Strategy когда-либо придётся полностью ликвидировать STRC, держатели привилегированных акций получат полное возмещение прежде, чем акционеры MSTR увидят хоть один доллар. Непогашенные обязательства по STRC составляют около $10 млрд.

На данный момент MSTR впервые с марта 2024 года упал ниже $100, Bitcoin опустился ниже $60 000, а программа продажи акций Strategy приостановлена.

Аналитики оценивают, что компании необходимо примерно $2,4 млрд резервов только для того, чтобы восстановить 24 месяца покрытия дивидендов.

Рынок не закладывает в цену немедленный коллапс. Он закладывает в цену компанию, у которой оба основных инструмента финансирования ограничены одновременно.

Публикация «Strategy Майкла Сейлора входит в опасную петлю обратной связи по мере того, как STRC даёт трещину и Bitcoin падает» впервые появилась на Blockonomi.