Пока Биктоин пытается восстановить импульс, опасения вокруг Strategy Майкла Сэйлора вновь дают о себе знать. На фоне недавнего падения Биктоина к отметке 58 000$ и резкого снижения акций Strategy некоторые инвесторы опасаются, что компания может войти в так называемую «спираль смерти».

Однако аналитик Биктоина Адам Ливингстон утверждает, что ситуация далеко не так катастрофична, как многие думают.

Наихудший сценарий для акций Strategy

Ливингстон недавно провёл трёхлетний стресс-тест Strategy по крайне медвежьему сценарию. Модель предполагает, что Биктоин упадёт до 26 611$ в течение шести месяцев, рыночное соотношение чистых активов (mNAV) Strategy опустится ниже 0,50x, рынки капитала закроются, а компания лишится доступа к новому финансированию.

В таких условиях Strategy в конечном счёте потребуется продавать Биктоин для обслуживания долговых обязательств.

Результаты показывают, что коэффициент требований компании вырастет с 41,5% до 96,7%. Что ещё важнее для акционеров — доля обыкновенных акционеров в Биктоине резко сократится: с 138 161 сатоши на акцию до всего лишь 7 884 сатоши на акцию.

Ливингстон также оценил, что цена акций Strategy теоретически могла бы упасть примерно до 1,01$ в ходе столь экстремального спада.

Банкротство исключено, но сильное размытие неизбежно

Несмотря на жёсткие допущения, Ливингстон говорит, что модель не подтверждает популярный нарратив о «спирали смерти».

По его анализу, у Strategy закончатся деньги примерно на девятом месяце, и компании придётся продать около 115 727 BTC в течение последующих трёх лет. Даже после этих продаж компания всё равно будет держать около 731 636 BTC, а её mNAV восстановится примерно до 1,40x.

По мнению Ливингстона, реальный риск — не банкротство, а снижение доли Биктоина для акционеров обыкновенных акций.

Strategy под давлением

Анализ появляется на фоне продолжающегося ослабления ценных бумаг, связанных со Strategy.

Бессрочные привилегированные акции компании STRC, которые помогали финансировать недавние покупки Биктоина, недавно упали на 26% ниже номинальной стоимости в 100$, достигнув рекордного минимума в 74$ перед незначительным восстановлением.

Тем временем обыкновенные акции Strategy упали ниже 87$, что является наименьшим уровнем с февраля 2024 года, продолжая расширять потери более чем на 50% за последний месяц.

Сильнее, чем во время медвежьего рынка 2022 года?

Ливингстон сказал, что Strategy по-прежнему находится в значительно более сильной позиции, чем в период медвежьего рынка 2022 года.

На минимуме Биктоина в 2022 году Strategy держала 130 000 BTC, тогда как долговые требования превышали её запасы Биктоина, оставляя акционеров с отрицательной экспозицией к Биктоину. Сегодня компания владеет 847 363 BTC против старших требований примерно на 351 567 BTC, оставляя акционерам существенную остаточную экспозицию.

«У Strategy баланс, созданный для войны», — сказал Ливингстон, утверждая, что текущий спад остаётся значительно менее серьёзным, чем условия, с которыми пришлось столкнуться в 2022 году.