Стратегия vs. Bitmine: кто сталкивается с большим риском вынужденных продаж в криптовалюте?

TLDR:

• Strategy держит 844 000 Биктоин, финансируемых за счёт конвертируемого долга в размере 7B$ со сроком погашения с 2028 по 2030 год.
• Bitmine владеет 4,5% от общего объёма предложения Ether, финансируемого через акционерный капитал и бессрочные привилегированные акции.
• Strategy сталкивается с рефинансированием при наступлении срока погашения; у Bitmine нет срока погашения и основного долга к уплате.
• Единственное давление на Bitmine носит экономический, а не договорной характер, что делает принудительную продажу Ether выбором, а не триггером.

Strategy и Bitmine — обе используют публичные компании для масштабного накопления криптоактивов. Обе компании следуют модели, популяризированной Майклом Сейлором, рассматривая свои акции как инструменты с кредитным плечом на основе одного цифрового актива.

Однако способ финансирования активов каждой из компаний создаёт существенное структурное различие. Именно это различие определяет, кто из них несёт больший риск принудительной продажи.

Как каждая компания финансировала свои криптоактивы

Strategy держит приблизительно 844 000 Биктоин, финансируемых в основном за счёт конвертируемого долга на общую сумму около 7 миллиардов $. Срок погашения этого долга — с 2028 по 2030 год. Поскольку долг является необеспеченным, залоговое обеспечение отсутствует, и при резком падении цены Биктоин маржин-колл не возникает.

Тем не менее необеспеченный долг всё равно имеет срок погашения. Если акции Strategy будут торговаться ниже цены конвертации на момент наступления срока погашения, компания обязана погасить долг денежными средствами.

Наиболее прямым источником этих средств стала бы продажа Биктоин. Как отметил крипто-аналитик VirtualBacon: «это не маржин-колл. Это рефинансирование по расписанию, и оно наступает в установленные сроки».

Bitmine избрала совершенно иной подход. Компания приобрела около 5,4 миллиона Ether, что составляет порядка 4,5% от всего объёма предложения, почти исключительно за счёт акционерного финансирования.

Последний раунд привлечения капитала включал бессрочные привилегированные акции стоимостью около 274 миллионов $, приносящие 9,5% годовой доходности, выплачиваемой еженедельно из дохода от стейкинга.

Слово «бессрочные» здесь является ключевым. Бессрочные привилегированные акции не имеют срока погашения и не предусматривают обязательства по возврату основной суммы.

Такая структура устраняет как долговую нагрузку, так и дедлайн рефинансирования, который мог бы вынудить компанию продавать свои активы.

Структурное различие между двумя моделями

Анализ риска принудительной продажи даёт чёткую картину. Ни одна из компаний не сталкивается с маржин-коллом, поскольку обе структуры являются необеспеченными.

Однако Strategy действительно сталкивается с потенциальной принудительной продажей при наступлении срока погашения, тогда как Bitmine — нет, просто потому что у обязательств Bitmine нет срока погашения.

Единственное реальное давление на Bitmine носит экономический, а не договорной характер. Если цены на Ether долгое время остаются низкими, выплаты по привилегированным дивидендам могут в конечном счёте превысить доход от стейкинга. Даже в этом случае компания может пропустить выплату дивидендов или задействовать денежные резервы, вместо того чтобы продавать Ether напрямую.

VirtualBacon резюмировал это просто: «продажа была бы выбором, а не триггером». Это различие отделяет структурный риск от операционного. Strategy должна придерживаться фиксированного графика погашения. Bitmine, напротив, не имеет подобных дедлайнов.

У Strategy есть значительное преимущество в плане репутации и масштаба. Её позиция в Биктоин значительно превосходит портфель Ether компании Bitmine по рыночной стоимости.

Однако в узком вопросе структурного риска принудительной продажи модель финансирования Bitmine является более консервативной по своей конструкции, устраняя давление, обусловленное сроком погашения, которое Strategy всё ещё несёт в преддверии конца 2020-х годов.

Публикация Strategy vs. Bitmine: кто несёт больший риск принудительной продажи в крипто? впервые появилась на Blockonomi.