Почему стейблкоины не работают без скучной инфраструктуры

Адам Биалы, основатель и генеральный директор Fiat Republic.

Кажется, что все в восторге от стейблкоинов. Visa строит на их основе, а Stripe только что заплатила более миллиарда долларов за Bridge. Правительства также участвуют в этом процессе, создавая законодательство повсюду, чтобы вывести их в мейнстрим. Есть реальный импульс.

Однако, проведя почти десятилетие в окопах этой индустрии, одно ясно: самые большие провалы и самые большие успехи тесно связаны, и большая часть будущего стейблкоинов зависит от того, насколько прочен фундамент.

Не хочу портить всю статью, но эти «фундаменты» часто таковыми не являются. Загляните под капот почти любого стейблкоина, даже авторитетного, и задайте один простой вопрос – где деньги? Не токен, а реальные деньги. В «стабильной» системе на каждый доллар, который перемещается на цепочке, должен быть реальный доллар, лежащий где-то в банке. Настоящее соотношение один к одному.

Несмотря на растущее регуляторное внимание, включая такие рамки, как MiCA в Европе, это по-прежнему вопрос, на который индустрия с трудом отвечает четко.

Это проблема. Terra Luna рухнула, потому что её резервы никогда не были реальными. Signature и Silvergate упали, потому что ликвидность не могла двигаться достаточно быстро, когда упало доверие. Разные причины, одинаковый результат: когда фиатный слой внизу терпит неудачу, всё, что построено на нём, идёт вместе с ним. Не за дни, а за минуты.

Если вы казначей и ликвидность недоступна в T0, а рынок уже напуган, будь то геополитическим напряжением или более широким крахом, нет способа сдержать панику. Она нарастает как снежный ком. И всё, что построено на этом стейблкоине, каждая интеграция, каждое партнёрство, каждый продукт, испаряется.

У нас проблема с инфраструктурой

Нам нужно отойти от восприятия стейблкоинов как технологической истории. На самом деле, это история инфраструктуры.

Думайте об этом так – если вы работаете в крипто, вам нужен банковский счёт. Точка. Стейблкоины пока не используются в масштабе для повседневных покупок. В какой-то момент пользователи хотят получить свои деньги обратно в фиате. Это означает, что где-то в стеке должно быть подключение к традиционной банковской системе.

Это приносит с собой все обычные требования. Фиатные счета, расчёты, сверка, соответствие. Таким образом, реальный вопрос не в том, насколько элегантен токен, а в том, регулируется ли поддерживающая его инфраструктура, лицензирована и устойчива под давлением. Слишком часто это не так.

Многие банки пытаются действовать как швейцарский армейский нож, но ни один основной банк не специализируется действительно на мониторинге криптотранзакций. Банки первого уровня обычно полностью избегают риска. Банки второго и третьего уровня вступают, но они склонны отключать клиентов при первых признаках проблем.

Это становится бинарным. Вы либо включены, либо выключены. Промежуточных вариантов очень мало.

Одного флага AML или проблемы с соответствием может быть достаточно, чтобы криптоплатформа потеряла свои банковские отношения, даже после лет их построения. И когда это происходит, вся система оказывается незащищённой.

Как это выглядит на практике? По нашему опыту, показатели RFI на плохо структурированных он-рэмпах могут достигать 15%. В нашей собственной сети это менее 1%. Это разница между работающим и неработающим.

Что на самом деле изменила MiCA

MiCA начала решать некоторые из этих проблем, и делает это конкретно и однозначно.

Она обеспечивает полностью зарезервированные модели. Она требует прямого обеспечения в фиате. Она предписывает, чтобы выпуск осуществлялся уполномоченными организациями. Средства должны быть защищены, сегрегированы и храниться в соответствующих учреждениях. Другими словами, она начинает отвечать на вопрос «покажите мне деньги».

Но соответствие – это не единственное препятствие. Работа в ЕС и Великобритании – это не одна проблема; это две. Разные юрисдикции, разные лицензии, разные требования. Именно здесь многие платформы всё ещё отстают. Они полагаются на устаревшие договоренности, фрагментарное соответствие или юридические заключения, которые говорят, что технически всё в порядке. Но это не то же самое, что наличие надёжной, масштабируемой инфраструктуры. Юридическое заключение – это не то же самое, что безопасность денег ваших клиентов.

И с приближением крайнего срока в июле 2026 года MiCA начнёт проводить жёсткую линию. Согласно реестру ESMA, только около 100 CASP имеют полную авторизацию MiCA сегодня. Более 1 200 VASP, работающих в ЕС, всё ещё должны совершить этот переход. Платформы, которые не выполнили скучную работу – лицензирование, банковские отношения, операционную настройку – окажутся за бортом.

MiCA – это позитивный шаг. Она повышает стандарт. Но она также показывает, сколько игроков не готовы.

Узкое место – не токен

Мы находимся в интересный момент, который наполняет меня оптимизмом. США сейчас движутся к регуляторной ясности, которую Европа строит годами. Когда это происходит, институциональный капитал начинает поступать.

Макроусловия, несмотря на краткосрочную волатильность, настолько благоприятны, насколько они были. Есть политическая поддержка, более чёткие правила и растущий спрос.

Но ограничение будет не техническим. Оно будет регуляторным и инфраструктурным.

Платформы, у которых фиатная инфраструктура не в порядке, обнаружат это трудным путём. Нам вполне комфортно находиться в нижней части стека. Вид отсюда таков, что большая часть индустрии не готова к тому, что грядёт.

Что нужно стейблкоинам для работы в масштабе

Если стейблкоины собираются оправдать своё обещание, индустрии необходимо сосредоточиться на нескольких основах.

• Во-первых, прозрачные и проверяемые резервы. Способность чётко ответить, где находятся деньги в любой момент времени.
• Во-вторых, надёжная банковская инфраструктура. Не универсальные счета, а специально построенные системы, разработанные для криптофиатных потоков, с надлежащим лицензированием и встроенным соответствием.
• В-третьих, мгновенное и надёжное погашение. Ликвидность в T0 – это не приятное дополнение; это основа доверия.
• В-четвёртых, регуляторное согласование между юрисдикциями. Не лоскутные решения, а масштабируемые рамки, которые работают через границы.
• Наконец, операционная устойчивость. Системы, которые могут выдерживать стресс, всплески спроса и моменты паники, не ломаясь.

Рынок стейблкоинов быстро созревает. Регулирование догоняет, институциональные деньги поступают, и варианты использования становятся реальными. Но зрелость режет в обе стороны. Игроки, которые построили на прочном фундаменте, будут масштабироваться. Те, кто этого не сделал, будут разоблачены. Скучная работа всегда была главной.

Пост «Почему стейблкоины не работают без скучной инфраструктуры» впервые появился на FF News | Fintech Finance.