De la 6000 de puncte la două „întreruperi automate": Cum a oprit o rachetă din Orientul Mijlociu mitul semiconductorilor din Coreea de Sud?

Autor: David, Deep Tide TechFlow

Pe măsură ce conflictul dintre SUA și Iran continuă, piețele globale de capital încep să intre în panică, piața bursieră sud-coreeană având performanțe deosebit de slabe.

Pe 3 martie, indicele KOSPI sud-coreean a scăzut cu 7,24%, declanșând restricții de tranzacționare. Samsung Electronics a scăzut cu aproape 10%, iar SK Hynix a scăzut cu 11,5%.

Astăzi, 4 martie, KOSPI a scăzut cu peste 8% în timpul zilei, declanșând o altă întrerupere de circuit și oprind tranzacționarea timp de 20 de minute. A închis în scădere cu aproximativ 6% la 5440 de puncte. Samsung a scăzut cu încă 5,1%, iar SK Hynix a scăzut cu încă 3,9%.

În două zile de tranzacționare, cu două întreruperi de circuit declanșate, piața bursieră sud-coreeană a scăzut brusc de la 6244 la 5440, o scădere de aproape 13%. Aceasta este considerată cea mai gravă prăbușire consecutivă de la 2008.

Doar cu o săptămână mai devreme, pe 25 februarie, indicele KOSPI a depășit 6.000 de puncte, iar capitalizarea totală de piață a pieței bursiere sud-coreene a crescut la 3,76 trilioane de dolari, mai mult decât Franța, clasificându-se pe locul nouă în lume; Samsung și SK Hynix sunt încă acțiunile cele mai recomandate de diverși bloggeri de investiții.

Orientul Mijlociu este în război și lumea se prăbușește, dar de ce Coreea de Sud scade cel mai mult?

Cumpără acțiuni coreene, cumpără stocare

Piața bull de pe piața bursieră sud-coreeană din ultimul an este în esență povestea a două companii.

Antrenamentul AI global necesită GPU-uri, care la rândul lor necesită un tip de memorie cu lățime de bandă mare numită HBM. Această tehnologie are bariere de producție extrem de ridicate, iar doar trei companii din lume o pot produce în masă: SK Hynix, Samsung și Micron.

Doar SK Hynix a capturat mai mult de jumătate din cota de piață, în timp ce Samsung a reprezentat aproximativ 30%. Împreună, aceste două companii sud-coreene au controlat peste 80% din capacitatea de producție a pieței globale HBM.

Nvidia este cel mai mare client al lor. Fiecare cip de memorie H100 și fiecare B200 expediat necesită memorie sud-coreeană. În 2025, veniturile trimestriale ale Nvidia au ajuns la 68,1 miliarde de dolari, o porțiune semnificativă din care a ajuns în cele din urmă în buzunarele SK Hynix și Samsung.

Acest lucru se reflectă în prețurile acțiunilor: în 2025, SK Hynix a crescut cu 274%, iar Samsung cu 125%. Întregul indice KOSPI a crescut cu 75,6%, aproape jumătate din creștere provenind de la aceste două acțiuni.

Când cumperi acțiuni de pe piața bursieră sud-coreeană, cumperi în esență cipuri de memorie.

Anul acesta este și mai dramatic. În primele 20 de zile din februarie, exporturile de cipuri ale Coreei de Sud au crescut cu 134% de la an la an, ajungând la 15,1 miliarde de dolari, reprezentând mai mult de o treime din exporturile totale. Goldman Sachs preconizează că câștigurile pieței bursiere sud-coreene vor crește cu 120% până în 2026, cu 88 de puncte procentuale provenind din hardware tehnologic.

Cu alte cuvinte, dacă elimini sectorul de cipuri, creșterea pieței bursiere sud-coreene este neglijabilă.

A durat 34 de zile ca KOSPI să crească de la 5000 la 6000 de puncte. În acele 34 de zile, Nomura Securities și-a ridicat prețul țintă la 8000, JPMorgan Chase la 7500 și Goldman Sachs la 6400. În spatele fiecăruia dintre aceste numere se află aceeași presupunere:

Nu există un plafon pentru cerințele de putere de calcul ale AI, deci nu există un plafon pentru industria de cipuri din Coreea de Sud.

Cu strâmtoarea închisă, de unde vine electricitatea?

Cu toate acestea, fabricarea cipurilor necesită electricitate.

De unde își ia Coreea de Sud electricitatea? Gazele naturale și cărbunele reprezintă fiecare aproximativ 27%, în timp ce energia nucleară reprezintă 30%. Coreea de Sud nu produce propriile gaze naturale și cărbune; se bazează în întregime pe importuri. Coreea de Sud este al treilea cel mai mare importator de gaze naturale lichefiate din lume, după China și Japonia.

Pe 28 februarie, SUA și Israelul au lansat un atac aerian comun asupra Iranului. În urma confirmării morții lui Khamenei, Iranul a anunțat imediat închiderea Strâmtorii Hormuz.

Această strâmtoare are o lățime de 33 de kilometri în punctul său cel mai îngust și aproximativ o cincime din petrolul mondial și o cantitate mare de gaze naturale lichefiate trec prin ea. Qatar, unul dintre cei mai mari exportatori de gaze naturale lichefiate din lume și o sursă majoră de gaze pentru Coreea de Sud, se bazează pe această strâmtoare pentru ca navele sale să plece din port.

Când Strâmtoarea Hormuz este închisă, prețurile petrolului cresc mai întâi, urmate de prețurile gazelor naturale; piața globală a energiei a fost întotdeauna interconectată.

Informațiile publice arată că prețurile gazelor naturale în Europa au crescut cu aproape 50%, iar în Asia cu aproape 40%. Qatar Energy, un furnizor important, a suspendat producția de GNL după ce instalațiile sale de gaze naturale lichefiate (GNL) au fost atacate.

Imagine: Datele de urmărire a navelor arată că numărul de nave care trec prin Strâmtoarea Hormuz a scăzut semnificativ pe 1 martie, ora locală. | Sursa imaginii: SearchShip.com

Cipurile Samsung și SK Hynix nu apar din neant. De la wafer la ambalare, un cip HBM trece prin mii de procese, fiecare consumând electricitate. Fabricarea semiconductorilor este una dintre cele mai consumatoare de energie industrii din lume.

În teorie, un lanț arată astfel:

Nvidia a plasat o comandă, SK Hynix a început producția, fabrica are nevoie de electricitate, generarea de energie necesită gaze naturale, iar gazele naturale trebuie să traverseze Strâmtoarea Hormuz, care este acum închisă.

Coreea de Sud și-a închis piețele pe 1 martie, coincizând cu sărbătoarea lor de Ziua Femeii. În timp ce alte piețe erau cuprinse de panică în weekend, investitorii sud-coreeni nu puteau decât să privească neputincioși.

La deschiderea de marți, trei zile de panică s-au condensat într-o singură lumânare bearish. Samsung a scăzut cu aproape 10%, iar SK Hynix a scăzut cu 11,5%. Creșterea prețurilor gazelor necesită creșterea prețurilor electricității, erodând marjele de profit ale cipurilor și punând în pericol ratele de operare ale fabricilor.

Miercuri a văzut mișcări și mai dure. Iranul a trecut de la amenințări la acțiuni, începând să perturbeze efectiv transportul maritim în Strâmtoarea Hormuz. Țițeiul Brent a crescut brusc peste 82 de dolari, iar prețurile gazelor naturale au crescut și ele. Acțiunile Samsung au scăzut cu aproape 15% în două zile, iar acțiunile SK Hynix au scăzut cu 15%.

Cu toate acestea, pe aceeași bursă sud-coreeană, Hanwha Aerospace a crescut cu aproape 20% pe 3 martie, în timp ce LIG NEX1 a crescut cu 30% și a atins limita zilnică.

Aceste două companii, prima produce avioane de vânătoare și motoare de rachete, iar a doua produce sisteme de apărare aeriană și arme ghidate cu precizie. Cu Orientul Mijlociu în conflict, întreaga lume trebuie să își reaprovizioneze stocurile.

Pe de o parte, fabricarea cipurilor scade, în timp ce pe de altă parte, fabricarea rachetelor crește.

A dispărut discountul coreean?

Piața bursieră sud-coreeană are un poreclă: „Discountul sud-coreean".

Aceasta înseamnă că aceeași companie este mai ieftină să fie listată în Coreea de Sud decât în SUA sau Japonia. Samsung Electronics și TSMC sunt ambii giganți ai cipurilor cu profitabilitate similară, dar raportul preț-valoare contabilă al TSMC a fost în mod constant de două până la trei ori mai mare decât cel al Samsung.

Poți să te gândești la asta ca la același fel de mâncare fiind mai ieftin în Seul decât în New York.

De ce? Pentru că aproape toate companiile majore din Coreea de Sud sunt controlate de familii chaebol. Samsung, Hyundai, SK și LG — familiile fondatoare folosesc o structură de participații încrucișate în formă de piramidă pentru a controla întregul grup cu un număr mic de acțiuni.

Au făcut bani, dar nu au distribuit dividende, nu au anulat acțiunile de trezorerie, iar consiliul de administrație era plin de oamenii lor; directorii independenți nu au emis niciun vot disident în cinci ani. Investitorii străini s-au uitat și au simțit că investirea banilor lor ar fi doar muncă pentru altcineva, așa că au renunțat.

Cât timp a durat acest discount? În ultimul deceniu, S&P 500 a crescut cu 179%, Nikkei cu 155%, India cu 255% și chiar Brazilia cu 167%.

KOSPI a crescut doar cu 35%.

În 2025, noul președinte Lee Jae-myung va prelua funcția, va reforma Codul comercial, va forța plata dividendelor și va impune anularea acțiunilor de trezorerie. Va zbura personal la Bursa de Valori din New York pentru a spune Wall Street-ului că discountul coreean va deveni premiul coreean.

Între timp, AI a rescris complet logica de evaluare a Samsung și SK Hynix. Odată cu ciocnirea acestor două evenimente, capitalul străin a fost turnat, iar KOSPI a crescut cu 75,6% într-un an, clasându-se primul la nivel global.

Peste 20 de ani de depreciere par să fi fost șterse în doar un an.

Cu toate acestea, scăderile bruște din ultimele două zile au dezvăluit o altă problemă: discounturile anterioare au fost cauzate de guvernanța corporativă slabă a companiilor listate sud-coreene, iar guvernanța se îmbunătățește cu adevărat.

Dar există un alt strat de discount, ascuns și mai adânc înăuntru.

În Coreea de Sud, două acțiuni reprezintă jumătate din câștigurile pieței bursiere, generarea de electricitate se bazează pe gaze naturale importate și cărbune, iar întreaga piață pariază pe o singură industrie.

Când ceva nu merge bine în lumea din afara acestei industrii, declanșează o serie de întreruperi de circuit. Vulnerabilitățile inerente geografiei și structurii industriale a Coreei de Sud sunt dificil de schimbat prin simpla modificare a legii comerciale.

Capitalul străin se retrage, investitorii de retail preiau.

Pe 27 februarie, investitorii străini au vândut net 6,8 trilioane de woni pe piața sud-coreeană, stabilind un nou record pentru o singură zi. Pe 3 martie, au vândut încă 5,1 trilioane de woni. În total, aproape 12 trilioane de woni (echivalentul a 8,5 miliarde de dolari SUA) au fost pierdute în mai puțin de două zile — jumătate din afluxul din șase săptămâni.

Sentimentul investitorilor străini față de piețele emergente a fost întotdeauna condiționat. Când condițiile sunt favorabile, te numesc nucleul lanțului global de aprovizionare AI; când condițiile se schimbă, devii cea mai lichidă și cea mai ușor de vândut componentă din portofoliul lor.

Piața bursieră sud-coreeană este foarte activă, cu volume mari de tranzacționare, și tocmai pentru că este ușor de vândut, este prima acțiune care se vinde.

Deci cine va prelua?

Pe 3 martie, investitorii de retail au făcut achiziții nete de 5,8 trilioane de woni, indicând că în timp ce capitalul străin fugea, sud-coreenii obișnuiți se grăbeau înăuntru. Cineva de pe Forumul din Seul a comentat că scăderea prețului Samsung la acest nivel a fost o apariție o dată la zece ani.

Prețul acțiunilor a scăzut cu încă 6% în ziua următoare, iar la un moment dat în timpul zilei, a scăzut cu 8%, declanșând o întrerupere de circuit. Cei care s-au grăbit pe 3 martie au suferit pierderi suplimentare în decurs de 24 de ore. Pe 4 martie, investitorii de retail au continuat să cumpere la scădere, dar nu mai puteau rezista presiunii de vânzare din partea investitorilor străini.

Ultima dată când investitorii de retail sud-coreeni s-au angajat în pescuitul de fond pe scară largă a fost în august 2024, când tranzacția carry trade cu yenul s-a prăbușit. Au cumpărat la momentul potrivit, recuperându-și pierderile într-o lună. Dacă vor reuși de data aceasta poate depinde de o variabilă complet în afara controlului lor:

Când se va redeschide Strâmtoarea Hormuz?

Emoțiile sunt mai importante decât faptele

A durat 34 de zile ca KOSPI să treacă de la 5.000 la 6.000, și două zile să scadă de la 6.000 la 5.440.

Două întreruperi de circuit în două zile.

Lanțul energetic este real; de exemplu, gazele naturale trebuie să traverseze Strâmtoarea Hormuz, iar semiconductorii se bazează pe electricitatea generată din gaze naturale.

Dar o scădere de 13% în două zile nu mai indică o scădere a prețului gazelor naturale. O piață în care 75% din câștiguri sunt susținute de doar două acțiuni înseamnă că toată lumea se înghesuie în aceeași direcție, lăsând doar o ieșire limitată.

După o creștere semnificativă a prețurilor, panica urmează; cine aleargă cel mai repede supraviețuiește.

SK Hynix cel mai probabil se va redresa. Cererea de putere de calcul AI este reală, deficitul de HBM este real, iar comenzile Nvidia pentru trimestrul următor nu vor dispărea doar din cauza războiului din Orientul Mijlociu.

Dar aceste ultime două zile au învățat pe toată lumea un lucru: revenirea a fost condusă de fundamentale, în timp ce scăderea a fost condusă de sentiment. Fundamentalele se mișcă încet, în timp ce sentimentul se mișcă rapid. Un câștig de 34 de zile poate fi șters în doar două zile.

Toată lumea care cumpără acțiuni sud-coreene simte că cumpără beneficiile cipurilor AI.

Dar pentru Coreea de Sud, cipurile sunt crescute într-o economie care se bazează pe gaze naturale importate pentru generarea de energie, vândute unui client care poate impune tarife în orice moment, și alături de un vecin cu arme nucleare.

Toate rapoartele de cercetare îți vor spune cât valorează o acțiune.

Niciun raport de cercetare nu îți va spune ce se va întâmpla în lume în timp ce o deții.

Lectură conexă:

Momentul de tranzacționare: Conflictul din Orientul Mijlociu se răspândește pe piețele bursiere din Asia-Pacific; piața cripto caută direcție în mijlocul volatilității.

Boom-ul pieței bursiere, piața cripto lentă și constantă? Pariurile all-in ale sud-coreenilor nu par să se răcească niciodată.