Strategia salvată de la excluderea din Index, totuși o clauză ascunsă ucide efectiv bucla infinită de bani pentru investitori

Amenințarea unei vânzări forțate masive de acțiuni legate de cripto a fost evitată.

Cu toate acestea, această amânare vine cu o capcană structurală care modifică fundamental economia tranzacțiilor de tip "Bitcoin Treasury".

La 6 ianuarie, furnizorul dominant de benchmark-uri pentru piețele globale de acțiuni și ETF-uri, MSCI Inc., a anunțat că va reține "Digital Asset Treasury Companies" (DATCOs) în indicii săi globali pentru revizuirea din februarie 2026, scutind firme precum Strategy (fostul MicroStrategy) de excludere.

Aceasta a declarat:

În urma acestei știri, Michael Saylor, președintele executiv al Strategy, a lăudat victoria de a rămâne în benchmark.

Cu toate acestea, furnizorul de indici a introdus simultan o înghețare tehnică a numărului de acțiuni pentru aceste entități. Acesta a explicat:

Prin această decizie, MSCI a rupt efectiv legătura dintre emiterea de noi acțiuni și achiziția pasivă automată.

Această mișcare a însemnat pur și simplu că "dezavantajul" unei lichidări forțate a fost eliminat, dar mecanismele "avantajoase" ale tranzacțiilor indicelui au fost dezmembrate

Sfârșitul ofertei mecanice

Reacția imediată a pieței, o creștere de peste 6% a acțiunilor Strategy, a reflectat ușurarea că un eveniment catastrofal de lichiditate nu mai era pe masă.

În special, JPMorgan a sugerat că o excludere completă ar fi putut declanșa între 3 miliarde USD și 9 miliarde USD în vânzări pasive de MSTR.

Acest volum ar fi zdrobit probabil prețul acțiunilor și ar fi forțat lichidarea deținerilor de Bitcoin.

Cu toate acestea, amenințarea eliminată a excluderii maschează o nouă realitate în care pârghia automată a cererii pentru acțiuni a dispărut.

Istoric, când Strategy emitea acțiuni noi pentru a finanța achizițiile de Bitcoin, furnizorul de indici actualiza în cele din urmă numărul de acțiuni.

Drept urmare, fondurile pasive care urmăreau indicele erau apoi obligate matematic să cumpere o porțiune pro rata din noua emisiune pentru a minimiza eroarea de urmărire. Acest lucru a creat o sursă garantată de cerere, insensibilă la preț, care ajuta la absorbirea diluției.

Sub noua politică de "înghețare", acest ciclu este rupt. Chiar dacă Strategy își extinde semnificativ flotantul pentru a strânge capital, MSCI va ignora efectiv acele acțiuni noi în scopuri de calcul al indicelui.

Ponderea companiei în indice nu va crește și, în consecință, ETF-urile și fondurile indiciale nu vor fi forțate să cumpere noile acțiuni.

Analiștii de piață observă că această schimbare forțează o revenire la fundamentale. Fără sprijinul cererii de urmărire a benchmark-ului, Strategy și omologii săi trebuie acum să se bazeze pe manageri activi, fonduri speculative și investitori de retail pentru a absorbi noua ofertă.

Cuantificarea decalajului de lichiditate

Pentru a înțelege magnitudinea acestei schimbări, cercetătorii de piață modelează "oferta pierdută" pe care emitenții trebuie acum să o navigheze.

Bull Theory, o firmă de cercetare cripto, a cuantificat acest decalaj de lichiditate într-o notă către clienți. Firma a postulat un scenariu ipotetic care implică o companie de trezorerie cu 200 de milioane de acțiuni în circulație, din care aproximativ 10% sunt de obicei deținute de trackerii de indici pasivi.

În modelul Bull Theory, dacă acea companie emite 20 de milioane de acțiuni noi pentru a strânge capital, vechile mecanisme ale indicelui ar impune în cele din urmă ca fondurile pasive să achiziționeze 2 milioane din acele acțiuni.

La un punct de preț teoretic de 300 USD pe acțiune, aceasta reprezintă 600 de milioane USD de presiune automată de cumpărare, insensibilă la preț.

Sub noua înghețare MSCI, Bull Theory a observat că oferta de 600 de milioane USD scade la zero.

Luând în considerare acest lucru, aceasta a declarat:

Aceasta înseamnă că cererea forțată din partea fondurilor indiciale a fost eliminată.

Astfel, aceasta prezintă un obstacol semnificativ pentru Strategy, care a emis peste 15 miliarde USD în acțiuni noi pe parcursul anului 2025 pentru a acumula agresiv Bitcoin.

Dacă compania încearcă să reproducă acea scară de emisiune în 2026, o va face pe o piață lipsită de sprijin pasiv. Fără acea ofertă structurală, riscul unei corecții de preț în timpul evenimentelor de diluție crește semnificativ.

ETF-urile apar ca câștigători tăcuți

Decizia MSCI de a plafona aceste companii în loc să le expulzeze sau să le lase în pace a modificat, de asemenea, semnificativ dinamica competitivă în sectorul gestiunii de active.

În ultimul an, ETF-urile spot Bitcoin din SUA au maturizat ca o clasă de active și au văzut un interes instituțional semnificativ. De fapt, această creștere a determinat fosta companie-mamă a MSCI, Morgan Stanley, să depună cerere pentru propriul ETF spot Bitcoin.

Din acest punct de vedere, Strategy concurează cu aceste ETF-uri Bitcoin cu comisioane, oferind investitorilor o modalitate de a obține expunere pasivă la Bitcoin printr-o structură de companie operațională. Prin înghețarea ponderării indicelui DATCOs, noua regulă le degradează capacitatea de a scala eficient prin piețele de capitaluri proprii.

Dacă capacitatea Strategy de a strânge capital ieftin este limitată, alocatorii mari pot rota capitalul din acțiunile corporative și în ETF-uri spot, care nu poartă riscurile operaționale ale unei companii sau volatilitatea primei față de NAV.

Acest flux de fonduri ar beneficia direct emitenții de ETF-uri spot, inclusiv marile bănci de pe Wall Street, captând efectiv comisioanele reflectate anterior în primele de capitaluri proprii.

Prin neutralizarea efectului de "volant" al strategiei de trezorerie, furnizorul de indici ar fi putut, din neatenție sau intenționat, nivela terenul de joc în favoarea produselor tradiționale de gestionare a activelor.

Postarea Strategy salvată de excluderea din indice, totuși o clauză ascunsă ucide efectiv bucla banilor infiniti pentru investitori a apărut prima dată pe CryptoSlate.