Por que a Türkiye reduziu as suas reservas de ouro em 58,4 toneladas em duas semanas após o início da guerra EUA-Irão?

Escrito por: Le Ming

Um dado recente que surpreendeu os mercados financeiros globais veio à tona: o Banco Central da Turquia reduziu suas reservas de ouro em aproximadamente 58,4 toneladas em apenas duas semanas, no valor de mais de 8 mil milhões de dólares. Especificamente, reduziu suas reservas em 6 toneladas na semana de 13 de março e despencou 52,4 toneladas na semana de 20 de março.

Os dados semanais do Banco Central da Turquia ilustram claramente este cenário: de 13 a 19 de março, o valor de mercado das reservas de ouro despencou de 134,1 mil milhões de dólares para 116,2 mil milhões de dólares, uma perda de quase 18 mil milhões de dólares numa única semana; enquanto as reservas cambiais (excluindo ouro) recuperaram 5,8 mil milhões de dólares durante o mesmo período.

Entre a subida e a descida, os vestígios de "troca de ouro por moeda estrangeira" são demasiado óbvios.

Na última década, a Turquia foi um dos compradores de ouro mais agressivos do mundo, acumulando reservas de ouro de 116 toneladas em 2011 para mais de 820 toneladas.

Porque razão alguém que acumulou riqueza tão meticulosamente a venderia repentinamente em grande escala em duas semanas?

A resposta resume-se a três palavras: Sobreviver.

O gatilho: Uma guerra que mergulhou a Turquia numa "tempestade perfeita"

A 28 de fevereiro, os Estados Unidos e Israel lançaram uma operação militar conjunta com o nome de código "Epic Fury", que incluiu ataques aéreos a instalações nucleares iranianas, bases militares e edifícios governamentais.

O Irão retaliou e bloqueou efetivamente o Estreito de Hormuz—por onde passam 20% do comércio mundial de petróleo e GNL por via marítima.

O petróleo bruto Brent disparou de 73 dólares por barril antes da guerra para mais de 106 dólares, um aumento de mais de 40%, que a Agência Internacional de Energia definiu como "o desafio de segurança energética global mais grave da história".

Para a maioria dos países, isto é apenas um choque; mas para a Turquia, é uma crise existencial.

A Turquia importa 90% do seu petróleo e 98% do seu gás natural. Um aumento de 10 dólares no preço do petróleo por barril aumentaria o défice da conta corrente entre 4,5 mil milhões e 7 mil milhões de dólares. Com base nos preços do petróleo pós-guerra, a fatura anual de importação de energia poderia disparar aproximadamente 15 mil milhões de dólares.

O golpe mais devastador ocorreu a 24 de março – um ataque aéreo israelita ao campo de gás South Pars do Irão, levando o Irão a interromper as exportações de gás natural para a Turquia. O Irão é o segundo maior fornecedor de gás por gasoduto da Turquia, representando aproximadamente 13% a 14% das suas importações de gás. O contrato de 25 anos do gasoduto estava previsto expirar em julho de 2026, e a guerra eliminou diretamente quaisquer esperanças de renovação.

Em suma, a Turquia encontra-se num dilema: as suas faturas de energia duplicaram repentinamente, os principais fornecimentos de gás foram cortados e não existe alternativa equivalente a curto prazo.

A cadeia de transmissão: As reservas cambiais não conseguiram aguentar mais.

As importações de energia são liquidadas em dólares americanos, levando a um frenesi entre os importadores para comprar dólares e fazendo a lira despencar.

Nos 16 dias de negociação desde o início do conflito, a lira atingiu mínimos históricos face ao dólar americano 11 vezes consecutivas, atingindo cerca de 44,35 liras por 1 dólar americano a 25 de março.

Por detrás disto está a retirada acelerada de investidores estrangeiros: 4,7 mil milhões de dólares saíram de obrigações turcas e 1,2 mil milhões do mercado acionista em três semanas, enquanto as posições de negociação de arbitragem encolheram de um recorde de 61,2 mil milhões de dólares em janeiro para menos de 45 mil milhões de dólares.

O banco central turco foi assim forçado a lançar uma "guerra de defesa da lira". Apenas na primeira semana de março, vendeu mais de 8 mil milhões de dólares em moeda estrangeira. Nas três semanas até 19 de março, o banco central tinha esgotado aproximadamente 25-30 mil milhões de dólares das suas reservas cambiais. As reservas líquidas, após dedução de swaps, despencaram de 54,3 mil milhões de dólares antes da guerra para 43 mil milhões de dólares.

Os dados semanais da Turquia documentam totalmente este processo: as reservas cambiais (excluindo ouro) caíram de 55 mil milhões de dólares a 6 de março para 47,8 mil milhões de dólares a 13 de março – a munição cambial foi usada primeiro. A 19 de março, as reservas cambiais tinham recuperado para 53,6 mil milhões de dólares, mas as reservas de ouro simultaneamente despencaram de 134,1 mil milhões de dólares para 116,2 mil milhões de dólares – a munição cambial estava a esgotar-se e o ouro estava a ser usado.

Este é um exemplo de manual de uma sequência de defesa de emergência de "usar moeda estrangeira primeiro, depois ouro".

Gráfico: Dados cambiais divulgados pelo Banco Central da Turquia

Troca de ouro: Porque "penhorar" em vez de "vender"?

A chave para compreender esta operação é que a Turquia reduziu mais de metade das suas reservas de ouro através de swaps, em vez de vender diretamente.

A essência de uma troca de ouro é "trocar ouro por moeda estrangeira, com resgate no vencimento". O banco central entrega ouro a uma contraparte (normalmente um banco de investimento primário) em troca de uma quantidade equivalente de dólares americanos, enquanto simultaneamente assina um contrato a prazo concordando em recomprar o ouro a um preço ligeiramente mais alto no futuro. É uma atividade de financiamento de curto prazo, não uma liquidação permanente.

A escolha do banco central de usar swaps em vez de vendas diretas reflete pelo menos três considerações.

Primeiro, manter posições de longo prazo. Se julgar que o aumento nos preços do petróleo é apenas um choque temporário, os swaps podem fornecer alívio imediato, e pode resgatar o ouro mais tarde para evitar perder dez anos de riqueza acumulada.

Segundo, reduz o impacto nos preços do ouro. Um despejo direto de 60 toneladas de ouro seria suficiente para desencadear uma queda precipitada no mercado, reduzindo significativamente o valor das suas restantes reservas de ouro de mais de 100 mil milhões de dólares. Os swaps, conduzidos discretamente no mercado de balcão, têm um impacto muito menor.

Terceiro, fornece um amortecedor ao nível político interno. O ouro é visto como um "símbolo de combate à inflação" pelo povo turco, e anunciar uma venda de ouro em grande escala poderia facilmente desencadear pânico, enquanto os swaps podem tecnicamente manter um certo grau de ambiguidade.

A operação foi concluída tão rapidamente em duas semanas graças a um planeamento prévio essencial: a Turquia detinha aproximadamente 111 toneladas de ouro, no valor de cerca de 30 mil milhões de dólares, no Banco de Inglaterra. Este ouro podia ser usado para intervenção cambial sem restrições logísticas—podia ser diretamente penhorado e convertido em dinheiro na City de Londres sem a necessidade de transporte transfronteiriço de ouro físico.

Pressão sobre os preços do ouro

A Turquia tem um padrão histórico: vender ouro durante crises e comprá-lo de volta após crises.

A crise da lira de 2018, a pandemia de 2020 e o terramoto de 2023—cada vez, os bancos centrais reduziram as suas reservas de ouro para fornecer liquidez, apenas para posteriormente retomar a acumulação. Os analistas geralmente acreditam que as ações tomadas em março de 2026 continuaram este padrão.

No entanto, este julgamento tem uma premissa central: a guerra não pode ser prolongada.

Os acordos de swap vêm com custos de manutenção e juros. Se a guerra continuar, os preços da energia permanecerem ancorados acima de 100 dólares por um período prolongado, e os rendimentos cambiais da Turquia forem insuficientes para cobrir faturas de energia em alta, então estes "swaps temporários" nunca serão resgatados, tornando-se efetivamente uma "venda de emergência permanente".

Portanto, se os combates continuarem nas próximas semanas, a Turquia precisará continuar a depender das suas reservas de ouro de 135 mil milhões de dólares como tábua de salvação.

Embora a Turquia tenda a usar ouro como garantia para obter liquidez cambial, estas transações ainda aumentam substancialmente a pressão descendente sobre o mercado de ouro. No mercado de balcão de Londres, quando o banco central turco transfere dezenas de toneladas de ouro como garantia para contrapartes internacionais (como bancos de investimento) em troca de dólares americanos, estas instituições financeiras que recebem o ouro normalmente envolvem-se em correspondentes operações de venda a descoberto ou venda nos mercados spot ou de derivados de futuros para cobrir os seus próprios riscos de posição.

Portanto, a liquidez deste lote de ouro será eventualmente transmitida ao mercado, aumentando indiretamente a oferta e deprimindo os preços.

Conclusão

A redução de 60 toneladas de ouro pelo banco central turco em duas semanas não foi um sinal de pânico ou especulação, mas sim um esforço racional de auto-resgate por um país fortemente dependente de importações de energia depois de os seus aliados bombardearem o seu maior fornecedor de energia, enfrentando um triplo golpe de esgotamento cambial, queda da lira e interrupção do fornecimento de gás.

O mercado está freneticamente a fazer short na lira, apostando parcialmente que a guerra não terminará tão cedo, e parcialmente apostando que a Turquia eventualmente cederá.

À medida que as perspetivas de guerra se deterioram, a Turquia precisará continuar a resistir à pressão.