O aumento corporativo de Bitcoin de 100 mil milhões de dólares deve-se a um único comprador, enquanto outras empresas param de adicionar

O boom das tesourarias corporativas de Bitcoin está a perder fôlego: uma aposta de $100 mil milhões de empresas públicas encolheu, as compras colapsaram fora da Strategy (anteriormente MicroStrategy), e o modelo de financiamento que impulsionou a negociação está a começar a falhar.

Os dados da CryptoQuant mostram que a empresa liderada por Michael Saylor comprou cerca de 45.000 Bitcoin nos últimos 30 dias, o maior volume de 30 dias desde abril de 2025.

Durante o mesmo período, todas as outras empresas de tesouraria de Bitcoin combinadas compraram cerca de 1.000 Bitcoin, uma queda de cerca de 99% em relação aos 69.000 BTC que compraram no pico da negociação em agosto de 2025.

A CryptoQuant observou que a lacuna aumentou ao ponto de a Strategy agora representar cerca de 98% de todo o Bitcoin comprado por empresas de tesouraria no último mês.

Em outubro passado, o equilíbrio parecia muito diferente, com empresas fora da Strategy responsáveis por cerca de 95% das compras líquidas durante um período em que a compra corporativa estava a espalhar-se por uma lista mais ampla de nomes.

Essa mudança deixou a Strategy como a fonte dominante de procura incremental de tesouraria num setor que, há apenas alguns meses, estava a ser promovido como um movimento corporativo mais amplo ligado ao rali do Bitcoin e à capacidade das empresas cotadas em bolsa de usar as suas ações como ferramentas de financiamento.

A participação encolhe para além da Strategy

A desaceleração fora da Strategy está a manifestar-se não apenas no tamanho das compras, mas também no número de empresas ainda a participar.

As empresas de tesouraria além da Strategy fizeram 13 compras de Bitcoin nos últimos 30 dias, uma queda de 76% em relação às 54 registadas em agosto de 2025, quando a atividade corporativa estava no seu pico. A Strategy, em contraste, manteve um ritmo mais estável, registando cerca de 4 a 5 compras a cada período de 30 dias.

Os números apontam para um mercado onde tanto a profundidade quanto a amplitude da procura enfraqueceram. Menos empresas estão a comprar, e aquelas que permanecem ativas estão a implantar menos capital do que fizeram durante o pico da negociação.

Essa mudança alterou a composição do setor. Enquanto as participações totais de Bitcoin da Strategy cresceram cerca de 90.000 Bitcoin até agora este ano, outras empresas de tesouraria juntas adicionaram líquidos 4.000 Bitcoin durante o mesmo período.

Como resultado, a sua quota das participações totais de tesouraria corporativa caiu de 26% em novembro de 2025 para 24% agora, enquanto a quota da Strategy continuou a subir.

A Strategy detém agora cerca de 76% de todo o Bitcoin detido por empresas de tesouraria. Os dois maiores detentores seguintes, XXI e Metaplanet, representam 4,3% e 3,5%, respetivamente.

Para um setor que se expandiu rapidamente à medida que os preços crescentes do Bitcoin atraíram novos participantes, a concentração está a tornar-se mais difícil de ignorar.

Uma negociação construída sobre preços em alta perde impulso

O modelo de tesouraria corporativa ganhou impulso no ano passado à medida que o Bitcoin subiu e os investidores do mercado público recompensaram empresas cotadas que ofereciam exposição alavancada ao ativo.

À medida que o Bitcoin subia, muitas empresas conseguiram emitir ações com prémios sobre o valor do BTC já nos seus balanços.

Isso deu-lhes uma forma de angariar capital, comprar mais Bitcoin e, em alguns casos, alargar a lacuna entre o seu valor de mercado e o valor subjacente das suas participações. Notavelmente, algumas também usaram financiamento por dívida para adicionar exposição.

Essa estrutura funcionou bem num mercado em alta. No entanto, tornou-se muito mais difícil quando o Bitcoin parou de avançar e os prémios de ações diminuíram.

O preço do Bitcoin caiu do seu máximo histórico de $126.000 em outubro para cerca de $70.000, apagando grande parte dos ganhos que tinham apoiado a negociação.

À medida que os preços caíram, o Ativo Líquido ligado às participações corporativas também caiu. Ao mesmo tempo, as avaliações de ações de muitas empresas de tesouraria de ativos digitais moveram-se para níveis mais baixos, reduzindo a sua capacidade de emitir ações em termos favoráveis.

Consequentemente, o resultado tem sido um ciclo de feedback mais apertado em todo o setor, no qual um preço mais baixo do Bitcoin reduz o Ativo Líquido do Bitcoin por ação. Isto leva a prémios de ações mais baixos, tornando a emissão de ações menos acretiva.

Uma vez estabelecidas essas condições, o mesmo mecanismo de financiamento que ajudou as empresas a expandir as suas posições em Bitcoin começa a perder eficácia.

Essa pressão atingiu duramente as ações das empresas de tesouraria. Ações que tinham sido negociadas como expressões de alto beta do potencial ascendente do Bitcoin caíram acentuadamente dos seus máximos de 2025, e muitas tiveram desempenho inferior ao próprio BTC.

Para empresas que compraram pesadamente perto do topo do mercado, como a Metaplanet, as perdas não realizadas estão a começar a acumular-se.

O stress emerge em todo o setor

Entretanto, sinais de tensão estão a começar a aparecer em casos individuais em todo o setor.

Um exemplo recente veio da GD Culture, a empresa de inteligência artificial e livestreaming cotada em bolsa, que aprovou a venda dos seus 7.500 Bitcoin, no valor de cerca de $503 milhões, para financiar recompras de ações e apoiar o preço das suas ações.

Os números agregados do setor também refletem a mudança nas condições. Mais de 100 empresas públicas empilharam aproximadamente $100 mil milhões em Bitcoin no ano passado à medida que a negociação ganhou ritmo.

Essas participações valem agora cerca de $83,7 mil milhões, de acordo com dados do Bitcoin Treasuries, uma redução acentuada do seu valor de pico.

Ao mesmo tempo, apenas duas das empresas públicas que detêm Bitcoin nos seus balanços compraram mais do ativo na semana passada, de acordo com dados compilados pela Hodl15Capital.

A desaceleração sugere que, fora de um pequeno número de intervenientes comprometidos, o apetite para continuar a adicionar exposição desapareceu com o mercado.

Mesmo entre empresas que continuam a apresentar a acumulação de Bitcoin como uma estratégia de longo prazo, a atividade tornou-se mais irregular.

A Metaplanet, uma das empresas de tesouraria de Bitcoin de maior destaque no Japão, angariou 40,8 mil milhões de ienes, ou cerca de $255 milhões, como parte de um financiamento que poderia entregar até $531 milhões em capital total para compras de Bitcoin.

No entanto, não fez uma compra de Bitcoin este ano, mesmo mantendo uma meta de longo prazo de deter 210.000 Bitcoin. A empresa detém atualmente 35.102 Bitcoin.

A próxima fase parece mais seletiva

Nesse contexto, a investigação em todo o setor está cada vez mais a apontar para um ambiente mais difícil para empresas que construíram a sua estratégia em torno da emissão de ações e preços crescentes do Bitcoin.

Analistas da Galaxy Digital disseram que a mesma engenharia financeira que amplificou o lado positivo quando as avaliações eram fortes está agora a amplificar o lado negativo à medida que os prémios de ações se comprimem.

Para empresas de tesouraria cujas ações funcionavam como negociações cripto alavancadas, mercados mais suaves e apetite de risco mais fraco em ações públicas mudaram a economia do modelo.

A empresa de investigação cripto 10x Research também argumentou que a primeira fase da negociação de empresas de tesouraria já seguiu o seu curso, com os ganhos fáceis de prémios ricos sobre o Ativo Líquido já não disponíveis para a maioria das empresas.

Nesse ambiente, as empresas provavelmente enfrentarão um escrutínio mais forte sobre quanto stock emitiram em avaliações de pico, quanto Bitcoin compraram perto dos máximos do ciclo e quanta dívida assumiram para financiar essas posições.

Agora, uma fase mais seletiva está a começar a tomar forma.

A Galaxy Digital afirmou que empresas com balanços mais fortes e acesso mais duradouro ao capital estão melhor posicionadas para suportar um longo período de prémios fixos ou negativos sobre o Ativo Líquido.

Já várias empresas de tesouraria de Bitcoin, incluindo Strategy e Strive, estão a usar opções de ações preferenciais para financiar novas aquisições de BTC, visando superar a principal criptomoeda no longo prazo.

Por outro lado, outras podem precisar de reduzir as compras, repensar a estratégia de capital ou defender o apoio dos acionistas se os mercados de ações permanecerem não recetivos.

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