Jeśli prawodawcy ostatecznie zakazują nagród w stablecoinach w ramach proponowanej ustawy CLARITY Act, Coinbase (COIN) może stracić jedno z narzędzi wykorzystywanych do przyciągania użytkowników do przechowywania cyfrowych dolarów na swojej platformie — chociaż analitycy twierdzą, że wpływ na działalność giełdy może być ograniczony.
Podczas gdy prawodawcy debatują nad przyszłością regulacji stablecoinów w Waszyngtonie, jedno nierozwiązane pytanie w proponowanej ustawie CLARITY Act może mieć istotne konsekwencje dla Coinbase i innych partnerów stablecoinów: czy firmy będą mogły dzielić się zyskiem z posiadaczami stablecoinów.
Projekt ustawy, który utknął w Kongresie od stycznia, ma na celu ustanowienie ram regulacyjnych dla stablecoinów — tokenów cyfrowych zazwyczaj powiązanych z dolarem amerykańskim. Głównym punktem spornym jest to, czy firmy kryptowalutowe powinny mieć pozwolenie na przekazywanie zysku uzyskanego z rezerw zabezpieczających te tokeny. Banki i niektórzy prawodawcy naciskali na zakaz wypłat odsetek, podczas gdy firmy kryptowalutowe, w tym Coinbase, argumentowały, że ograniczenie nagród podważyłoby użyteczność i konkurencyjność stablecoinów.
Jednak w tym tygodniu pojawiła się nadzieja z Waszyngtonu. Jedną z możliwych umów może być to, że emitenci stablecoinów i ich partnerzy zmienią język swoich ofert, aby brzmieli inaczej niż depozyty bankowe, powiedziała w środę senator Cynthia Lummis.
Czytaj więcej: Kluczowy senator USA o negocjacjach dotyczących ustawy o strukturze rynku kryptowalut: „Myślimy, że to mamy"
Mimo to dla Coinbase kwestia ta ma znaczenie, ponieważ stablecoiny, w szczególności USD Coin (USDC), stały się ważnym źródłem przychodów i zaangażowania użytkowników.
Zgodnie z obecnym projektem ustawy CLARITY Act emitenci stablecoinów nie mogliby wypłacać odsetek bezpośrednio posiadaczom. Ale według jednego źródła branżowego znającego przepisy, które nie chciało być wymienione z nazwiska, język pozostawia miejsce na alternatywne struktury, które nadal mogłyby pozwolić nagrodom dotrzeć do użytkowników.
„W ustawie CLARITY Act jest tak wiele luk prawnych, jeśli chodzi o zyski ze stablecoinów, że dżin w pewnym sensie już wyszedł z butelki" — powiedział źródło CoinDesk. Chociaż projekt ustawy zakazuje emitentom wypłacania odsetek, nie zakazuje wyraźnie giełdom lub platformom dystrybucji zachęt, takich jak rabaty, kredyty lub inne nagrody.
Różnica między „odsetkami" a „nagrodami" jest niewielka, dodało źródło. Zachęty marketingowe lub programy lojalnościowe mogłyby skutecznie odtworzyć ekonomiczny wpływ zysku, pozostając technicznie zgodnymi z przepisami. To przypomina podobne debaty wokół wytycznych związanych z ustawą GENIUS Act, gdzie granica między ograniczaniem zysku a kształtowaniem sposobu jego dystrybucji przez partnerów pozostaje niejasna.
Inny przepis w ustawie może jeszcze bardziej skomplikować egzekwowanie. Prawodawstwo zawiera wyjątek dla płatności związanych z aktywnością — co oznacza, że zysk może być potencjalnie dystrybuowany, jeśli stablecoin jest używany w transakcjach, pożyczkach lub innej działalności finansowej. W praktyce mogłoby to pozwolić na struktury, w których stablecoiny są kierowane przez zdecentralizowane protokoły finansowe w celu generowania zwrotów, zanim nagrody te zostaną przekazane użytkownikom.
Nawet partnerstwa między emitentami a giełdami mogłyby potencjalnie osiągnąć podobny rezultat. Na przykład emitent mógłby zarabiać na rezerwach skarbowych, dzielić się częścią tych przychodów z partnerem giełdowym i zlecić giełdzie dystrybucję nagród użytkownikom — takie rozwiązanie, przed którym regulatorzy ostrzegali, że może stanowić obejście przepisów, ale które nie jest wyraźnie zabronione w obecnej formie projektu ustawy.
„Wydaje się, że nawet przeciętny specjalista ds. marketingu mógłby wymyślić kilka kreatywnych struktur, które byłyby zgodne z przepisami" — powiedział źródło.
Nie „egzystencjalne"
Analitycy z Wall Street twierdzą, że debata ma konsekwencje dla Coinbase, ale raczej nie zagrozi szerszemu modelowi biznesowemu firmy.
Owen Lau, analityk w Clear Street, powiedział, że możliwość dzielenia się zyskiem ze stablecoinów to tylko jeden z wielu sposobów, w jaki firma przyciąga użytkowników na swoją platformę.
„To ważne, ale nawet nie jest bliskie egzystencjalnemu" — powiedział Lau. Coinbase już generuje przychody z handlu, instrumentów pochodnych i swojego ekosystemu blockchain Base, a wielu użytkowników przychodzi na platformę po usługi wykraczające poza nagrody ze stablecoinów.
W 2025 roku przychody z transakcji pozostały głównym źródłem przychodów giełdy, chociaż przychody ze stablecoinów wzrosły wykładniczo w porównaniu z poprzednim rokiem, przynosząc 1,35 miliarda dolarów w 2025 roku w porównaniu z 910 milionami dolarów w 2024 roku, stając się drugim co do wielkości źródłem przychodów, zgodnie z niedawnym zgłoszeniem.
Przychody Coinbase w 2025 roku (Coinbase)Coinbase jednak ma nieco inne zdanie na temat tej debaty.
„Ironicznie, gdyby zakaz nagród kryptowalutowych wszedł w życie, bylibyśmy bardziej opłacalni, ponieważ wypłacamy duże kwoty w nagrodach naszym klientom posiadającym USDC" — napisał Brian Armstrong, dyrektor generalny Coinbase, w poście na X w lutym. „Ale nie chcemy, żeby to się stało, lepiej dla klientów otrzymywać nagrody, a lepiej dla USA utrzymywać regulowane stablecoiny konkurencyjnymi na arenie globalnej".
Zachęty związane ze stablecoinami odgrywają jednak strategiczną rolę.
Lau z Clear Street powiedział, że Coinbase korzysta, gdy klienci trzymają USDC na swojej platformie, ponieważ firma może przechwycić pełny udział w zysku generowanym przez rezerwy zabezpieczające token. Jeśli użytkownicy przeniosą te aktywa do zewnętrznych portfeli lub zdecentralizowanych platform, Coinbase może otrzymać tylko część tych przychodów.
„Jeśli nie będą mogli dać wystarczającej zachęty klientom, ci ludzie mogą przenieść USDC z portfeli Coinbase" — powiedział Lau, co mogłoby zmniejszyć udział firmy w dochodach związanych ze stablecoinami.
Jednocześnie krótkoterminowy wpływ finansowy może być ograniczony. Lau zauważył, że Coinbase w dużej mierze przekazuje zysk ze stablecoinów użytkownikom, co oznacza, że przychody są często kompensowane przez wydatki.
„Z perspektywy zarobków właściwie niewiele się zmienia" — powiedział, dodając, że większym pytaniem jest to, czy ograniczenia mogłyby spowolnić długoterminowy wzrost adopcji USDC.
Jeśli ostateczne przepisy pozwolą na nagrody oparte na aktywności lub zachęty w stylu programów lojalnościowych, Lau powiedział, że Coinbase nadal może wykorzystywać te programy, aby zachęcać klientów do posiadania i używania USDC na swojej platformie, potencjalnie zwiększając kapitalizację rynkową stablecoina i zwiększając przychody, które Coinbase dzieli z Circle.
Na razie wynik pozostaje niepewny, ponieważ prawodawcy kontynuują negocjacje dotyczące języka ustawy.
Ale nawet jeśli surowe limity zysku przetrwają, analitycy i uczestnicy branży twierdzą, że firmy kryptowalutowe prawdopodobnie się dostosują, zapewniając, że stablecoiny pozostaną konkurencyjną cechą ekosystemu płatności cyfrowych.
Akcje Coinbase spadły o około 12% od początku roku, podczas gdy bitcoin spadł o 19%.
