Pożegnaj „Opowiadanie Historii" dla Finansowania: Jakie Projekty Mogą Przetrwać 2026

Autor: Nikka / WolfDAO ( X : @10xWolfdao )

Część 1: Dramatyczne zmiany w logice inwestycyjnej VC

Zestaw danych od Wintermute Ventures z 2025 roku ujawnił surową rzeczywistość: ten czołowy animator rynku i firma inwestycyjna przeanalizowała około 600 projektów w ciągu roku, ostatecznie zatwierdzając tylko 23 transakcje, co daje wskaźnik akceptacji zaledwie 4%. Jeszcze bardziej szokujące jest to, że tylko 20% projektów w ogóle dotarło do etapu due diligence. Założyciel Evgeny Gaevoy wprost stwierdził, że całkowicie porzucili tryb "modlitewnego rozpraszania" z lat 2021-2022.

Ta zmiana nie jest unikalna dla Wintermute. Cały ekosystem crypto VC odnotował gwałtowny spadek liczby transakcji o 60% w 2025 roku, z ponad 2 900 w 2024 roku do około 1 200. Chociaż fundusze nadal płynęły, a globalne inwestycje crypto VC osiągnęły 4,975 miliarda dolarów, te pieniądze coraz bardziej koncentrowały się w niewielkiej liczbie projektów. Inwestycje na późniejszych etapach stanowiły 56%, podczas gdy wczesne rundy zalążkowe zostały ściśnięte do historycznych minimów. Dane z rynku amerykańskiego są jeszcze bardziej wymowne: podczas gdy liczba transakcji spadła o 33%, mediana inwestycji wzrosła 1,5 raza do 5 milionów dolarów. Oznacza to, że VC wolą inwestować dużo w kilka projektów, niż rzucać szeroko sieć.

Główna przyczyna tej dramatycznej zmiany leży w silnie skoncentrowanej płynności rynkowej. Rynek kryptowalut w 2025 roku wykazywał niezwykle "wąską" charakterystykę: fundusze instytucjonalne stanowiły aż 75%, ale te pieniądze były głównie uwięzione w aktywach o dużej kapitalizacji, takich jak BTC i ETH. Dane z handlu OTC pokazują, że chociaż udział BTC i ETH spadł z 54% do 49%, całkowity udział aktywów blue-chip faktycznie wzrósł o 8%. Co bardziej krytyczne, cykl narracji altcoinów spadł z 61 dni w 2024 roku do 19-20 dni w 2025 roku, nie pozostawiając czasu na przelanie funduszy do mniejszych projektów. Inwestorzy detaliczni również przestali gonić kryptowaluty tak szaleńczo jak wcześniej, kierując swoją uwagę na AI i akcje technologiczne, co spowodowało brak przyrostowych funduszy na rynku kryptowalut.

Tradycyjny cykl "czteroletniego rynku byka" całkowicie się załamał. Raport Wintermute jasno wskazuje, że ożywienie w 2026 roku nie nadejdzie naturalnie jak wcześniej; wymaga co najmniej jednego silnego katalizatora: albo rozszerzenia ETF na aktywa takie jak SOL lub XRP, BTC przekraczającego ponownie psychologiczną granicę 100 000 dolarów, aby wywołać FOMO, albo nowej narracji ponownie rozpalającej entuzjazm inwestorów detalicznych. W tym środowisku VC nie mogą już hazardować projektami, które tylko "opowiadają historie". Potrzebują projektów, które mogą udowodnić, że są zdolne przetrwać do notowań na giełdach i uzyskać dostęp do instytucjonalnej płynności od rundy zalążkowej.

Dlatego logika inwestycyjna przesunęła się od "inwestowania w 100, aby mieć nadzieję na 100-krotny zwrot" do "inwestowania tylko w 4, które przetrwają do notowania na giełdzie". Awersja do ryzyka nie jest już konserwatyzmem, ale koniecznością przetrwania. Czołowe fundusze takie jak a16z i Paradigm redukują inwestycje na wczesnym etapie i przesuwają się w kierunku rund na średnich i późnych etapach. Głośne projekty fundraisingowe z 2025 roku—wycena Fuel Network spadająca z 1 miliarda dolarów do 11 milionów dolarów, spadek Berachain o 93% od szczytu i 96% utrata kapitalizacji rynkowej Camp Network—wszystkie mówią rynkowi, w surowej rzeczywistości, że narracje są martwe, a wykonanie jest królem.

Część druga: Krytyczny wymóg zdolności krwiotwórczej na etapie zalążkowym

W tej niezwykle precyzyjnej estetyce największym wyzwaniem dla zespołów startupowych jest to, że runda zalążkowa nie jest już punktem startowym do spalania pieniędzy, ale linią życia i śmierci, gdzie muszą udowodnić, że mogą generować własne przychody.

Zdolność generowania przychodów znajduje odzwierciedlenie przede wszystkim w twardej weryfikacji dopasowania produktu do rynku (PMF). VC nie są już zadowoleni pięknymi planami biznesowymi lub wielkimi opisami wizji; chcą zobaczyć prawdziwe dane: co najmniej 1 000 aktywnych użytkowników lub miesięczne przychody przekraczające 100 000 dolarów. Co bardziej kluczowe, to wskaźnik retencji użytkowników—jeśli twój stosunek DAU/MAU jest poniżej 50%, oznacza to, że użytkownicy nie kupują. Wiele projektów zawodzi tutaj: mają piękne białe księgi i fajne architektury techniczne, ale nie mogą dostarczyć dowodów, że użytkownicy faktycznie używają produktu i naprawdę chcą płacić. Wiele z 580 projektów odrzuconych przez Wintermute zmarło na tej przeszkodzie.

Efektywność kapitałowa to druga krytyczna przeszkoda. VC przewidują gwałtowny wzrost "rentownych zombie" w 2026 roku—firmy z ARR tylko 2 milionów dolarów i roczną stopą wzrostu tylko 50% nie będą w stanie przyciągnąć finansowania Serii B. Oznacza to, że zespoły na etapie zalążkowym muszą osiągnąć stan "domyślnego przetrwania": miesięczne spalanie gotówki nie może przekraczać 30% przychodów lub muszą osiągnąć rentowność na wczesnym etapie. To brzmi surowo, ale na rynku pozbawionym płynności jest to jedyny sposób na przetrwanie. Zespoły muszą być uproszczone do mniej niż 10 osób, priorytetowo wykorzystując narzędzia open-source w celu obniżenia kosztów, a nawet uzupełniając przepływy pieniężne poprzez działalność poboczną, taką jak usługi doradcze. Projekty z dziesiątkami osób i zadziwiającym tempem spalania gotówki prawdopodobnie nie zabezpieczą dalszego finansowania w 2026 roku.

Wymagania technologiczne również drastycznie rosną. Dane z 2025 roku pokazują, że na każdy 1 dolar zainwestowany przez VC, 40 centów trafiło do projektów kryptowalutowych jednocześnie pracujących nad AI, dwukrotnie więcej niż w 2024 roku. AI nie jest już bonusem, ale koniecznością. Projekty w rundzie zalążkowej muszą zademonstrować, jak AI może pomóc im skrócić cykle rozwoju z 6 miesięcy do 2 miesięcy i jak może napędzać transakcje kapitałowe lub optymalizować zarządzanie płynnością DeFi poprzez agentów AI. Jednocześnie zgodność i ochrona prywatności muszą być wbudowane na poziomie kodu. Wraz ze wzrostem tokenizacji RWA (Real-World Asset), projekty muszą używać technologii takich jak dowody wiedzy zerowej, aby zapewnić prywatność i zmniejszyć koszty zaufania. Projekty ignorujące te wymagania będą uważane za "pokolenie w tyle".

Najbardziej krytyczne wymagania to płynność i kompatybilność ekosystemu. Projekty kryptowalutowe muszą jasno zaplanować swoją ścieżkę notowania od rundy zalążkowej, określając, jak uzyskają dostęp do instytucjonalnych kanałów płynności, takich jak ETF lub DAT. Dane są jasne: do 2025 roku finansowanie instytucjonalne stanowiło 75%, rynek stablecoinów wzrósł z 206 miliardów dolarów do ponad 300 miliardów dolarów, podczas gdy projekty altcoinowe napędzane wyłącznie narracjami napotkały wykładniczo rosnące trudności w pozyskiwaniu funduszy. Projekty muszą skupić się na aktywach kompatybilnych z ETF, nawiązać wczesne partnerstwa z giełdami i zbudować pule płynności. Zespoły myślące "najpierw zdobądź pieniądze, później notowanie" prawdopodobnie nie przetrwają 2026 roku.

Te połączone wymagania oznaczają, że runda zalążkowa nie jest już tylko próbą, ale kompleksowym testem. Zespół potrzebuje międzydyscyplinarnej struktury—inżynierowie, eksperci AI, eksperci finansowi i doradcy ds. zgodności są wszyscy niezbędni. Muszą szybko iterować, używając zwinnego rozwoju, pozwolić danym mówić za siebie, a nie tylko historiom, i polegać na zrównoważonych modelach biznesowych, a nie po prostu pozyskiwaniu funduszy, aby pozostać na powierzchni. 45% projektów kryptowalutowych wspieranych przez VC już się nie powiodło, 77% projektów ma miesięczne przychody poniżej 1 000 dolarów, a 85% projektów tokenowych uruchamianych w 2025 roku wciąż jest nierentownych—te liczby mówią nam, że projekty pozbawione zdolności generowania przychodów po prostu nie przetrwają do następnej rundy finansowania, nie mówiąc już o notowaniu i wyjściu.

Część trzecia: Ostrzeżenia i przesunięcia w kierunku od instytucji inwestycyjnych

Dla inwestorów strategicznych i firm VC, 2026 rok jest rokiem przełomowym: dostosować się do nowych zasad lub zostać wyeliminowanym przez rynek. 4% wskaźnik akceptacji Wintermute nie jest chwaleniem się tym, jak wybredni są, ale ostrzeżeniem dla całej branży—te firmy wciąż "modlitewnie rozpylające" stary model poniosą ciężkie straty.

Główny problem polega na tym, że rynek przesunął się od napędzanego spekulacją do napędzanego instytucjonalnie. Kiedy 75% funduszy jest związanych w kanałach instytucjonalnych, takich jak fundusze emerytalne i fundusze hedgingowe, kiedy inwestorzy detaliczni gromadzą się na akcjach AI, a cykle rotacji altcoinów skracają się z 60 dni do 20 dni, VC, które nadal rzucają szeroką sieć inwestując w projekty, które tylko opowiadają historie, w zasadzie przekazują swoje pieniądze. Narracje GameFi i DePin spadły o ponad 75% w 2025 roku, projekty związane z AI również spadły średnio o 50%, a wydarzenie likwidacji dźwigni finansowej o wartości 19 miliardów dolarów w październiku—wszystko to ilustruje jedną rzecz: rynek już nie płaci za narracje, ale tylko za wykonanie i zrównoważoność.

Instytucje muszą zmienić swoje podejście. Po pierwsze, musi nastąpić fundamentalna zmiana w kryteriach inwestycyjnych: od "jak duża może być ta historia?" do "czy ten projekt może udowodnić swoją rentowność nawet w rundzie zalążkowej?" Nie mogą już wylewać dużych sum pieniędzy w inwestycje na wczesnym etapie; zamiast tego powinny albo dużo inwestować w kilka wysokiej jakości projektów zalążkowych, albo po prostu przenieść się do rund na średnich i późnych etapach, aby zmniejszyć ryzyko. Dane pokazują, że do 2025 roku inwestycje na późnych etapach stanowiły już 56% całkowitych inwestycji—to nie jest przypadkowe, ale raczej wynik głosowania rynku nogami.

Co ważniejsze, istnieje potrzeba repozycjonowania ścieżek inwestycyjnych. Konwergencja AI i kryptowalut nie jest trendem, ale rzeczywistością—inwestycje w sektor crossover AI-crypto mają przekroczyć 50% do 2026 roku. Instytucje, które wciąż inwestują w altcoiny napędzane wyłącznie narracją, ignorując zgodność i prywatność oraz lekceważąc integrację AI, odkryją, że ich inwestycje po prostu nie mogą zabezpieczyć płynności, nie mogą być notowane na głównych giełdach, nie mówiąc już o wyjściu.

Wreszcie, ewolucja metodologii inwestycyjnej. Proaktywne pozyskiwanie zewnętrzne musi zastąpić pasywne czekanie na plany biznesowe (BP), przyspieszone due diligence musi zastąpić długie procesy oceny, a szybsze czasy reakcji muszą zastąpić biurokrację. Jednocześnie kluczowe jest badanie strukturalnych możliwości na rynkach wschodzących—AI rollups, RWA 2.0, aplikacje stablecoinów do płatności transgranicznych i innowacje fintech na rynkach wschodzących. VC muszą przejść od mentalności hazardzisty "obstawiania 100-krotnych zwrotów" do mentalności myśliwego "wybierania ocalałych", używając 5-10-letniej długoterminowej perspektywy zamiast krótkoterminowej logiki spekulacyjnej do przesiewania projektów.

Raport Wintermute jest w istocie sygnałem alarmowym dla całej branży: 2026 rok nie będzie naturalną kontynuacją rynku byka, ale raczej polem bitwy, gdzie zwycięzca bierze wszystko. Ci gracze, którzy z wyprzedzeniem dostosowali się do precyzyjnych trendów rynkowych—czy to przedsiębiorcy, czy inwestorzy—zdobędą dominującą pozycję, gdy płynność powróci. Ci, którzy wciąż używają starych modeli, starych mentalności i starych standardów, odkryją, że ich zainwestowane projekty jeden po drugim upadają, ich tokeny idą do zera, a kanały wyjścia zamykają się jeden po drugim. Rynek się zmienił, zasady gry się zmieniły, ale jedna rzecz pozostaje stała: tylko projekty z rzeczywistymi możliwościami generowania przychodów i zdolnością do przetrwania i notowania na giełdach zasługują na kapitał tej ery.