Masowe wygaśnięcie instrumentów pochodnych może wywołać znaczną zmienność rynku w miarę zamykania pozycji instytucjonalnych i detalicznych

Około 300 000 kontraktów opcji Bitcoin o wartości 23,7 mld USD oraz 446 000 kontraktów opcji iShares Bitcoin Trust (IBIT) ma wygasnąć w ten piątek, 27 grudnia 2025 roku, stwarzając potencjał znacznej zmienności cen, gdy traderzy zamykają pozycje, a animatorzy rynku dostosowują zapasy w jednym z największych kwartalnych wygaśnięć instrumentów pochodnych w historii rynku kryptowalut.

Zrozumienie wpływu wygaśnięcia opcji

Kontrakty opcji przyznają nabywcom prawo do zakupu (opcje kupna) lub sprzedaży (opcje sprzedaży) aktywów bazowych po z góry ustalonych cenach wykonania przed datami wygaśnięcia. W miarę zbliżania się wygaśnięcia, kilka mechanicznych sił wywiera presję na ceny.

Zabezpieczanie animatorów rynku wywiera najbardziej bezpośredni wpływ. Dealerzy instrumentów pochodnych utrzymują pozycje neutralne delta poprzez kupowanie lub sprzedawanie aktywów bazowych proporcjonalnie do ekspozycji opcyjnej, a następnie zamykają te zabezpieczenia w miarę zbliżania się wygaśnięcia kontraktów. Ten mechaniczny handel może wzmocnić ruchy cenowe niezależnie od czynników fundamentalnych.

Ekspozycja gamma mierzy, jak szybko zmieniają się wymagania zabezpieczające wraz z ruchami cen. Wysoka gamma w pobliżu wygaśnięcia potencjalnie wzmacnia zmienność, ponieważ małe ruchy cenowe wymuszają duże korekty zabezpieczeń przez dealerów próbujących pozostać neutralnymi.

Ryzyko przypięcia występuje, gdy znaczący otwarte pozycje koncentrują się na określonych cenach wykonania, tworząc przyciąganie grawitacyjne, gdy uczestnicy rynku próbują maksymalizować zyski lub minimalizować straty, popychając ceny w kierunku lub z dala od tych poziomów.

Wartość nominalna 23,7 mld USD reprezentuje teoretyczną wartość zaległych kontraktów opartą na obecnej cenie Bitcoin pomnożonej przez wielkość kontraktów. Jednak rzeczywisty wpływ na rynek zależy od pozycjonowania kierunkowego netto oraz liczby kontraktów pozostających otwartych do wygaśnięcia w porównaniu z zamkniętymi wcześniej.

Struktura rynku opcji Bitcoin

300 000 kontraktów opcji BTC stanowi znaczną część całego rynku instrumentów pochodnych kryptowalut, skoncentrowanych na głównych platformach.

Dominacja Deribit charakteryzuje handel opcjami Bitcoin, przy czym platforma kontroluje około 85-90% globalnego udziału w rynku. Giełda oferuje zarówno miesięczne, jak i kwartalne kontrakty wygasające z cenami wykonania od głęboko poza ceną do pozycji w cenie.

Opcje Bitcoin CME zapewniają regulowaną alternatywę dla uczestników instytucjonalnych wymagających nadzoru i tradycyjnej infrastruktury finansowej, z różnymi specyfikacjami kontraktów i procedurami rozliczenia gotówkowego.

Rozkład otwartych pozycji na cenach wykonania ujawnia nastroje traderów. Koncentracja na okrągłych liczbach, takich jak 80 000 USD, 90 000 USD i 100 000 USD, wskazuje poziomy psychologiczne i główne cele zabezpieczające, gdzie mogą wystąpić bitwy w miarę zbliżania się wygaśnięcia.

Wskaźnik put-call mierzący względne wolumeny niedźwiedzich opcji sprzedaży w porównaniu z byczymi opcjami kupna sugeruje tendencję kierunkową rynku. Wskaźniki powyżej 1,0 wskazują na większy zakup opcji sprzedaży i potencjalny sentyment niedźwiedzi, podczas gdy wskaźniki poniżej 1,0 sugerują pozycjonowanie bycze.

Zmienność implikowana wyprowadzona z wyceny opcji odzwierciedla oczekiwania rynku dotyczące przyszłych wahań cen. Zmienność zazwyczaj rośnie przed znaczącymi wygaśnięciami w miarę wzrostu niepewności, a następnie spada w wzorze znanym jako zgniatanie zmienności.

Znaczenie opcji IBIT

446 000 kontraktów opcji iShares Bitcoin Trust stanowi stosunkowo nowy rozwój w instrumentach pochodnych kryptowalut po zatwierdzeniach regulacyjnych.

Kontekst IBIT: Spotowy ETF Bitcoin BlackRock uruchomiony w styczniu 2024 roku i szybko zgromadził ponad 40 mld USD w zarządzanych aktywach, stając się największym wehikułem inwestycyjnym Bitcoin i bramą dla inwestorów instytucjonalnych i detalicznych uzyskujących dostęp do kryptowaluty za pośrednictwem tradycyjnych rachunków maklerskich.

Zatwierdzenie opcji nastąpiło pod koniec 2024 roku, umożliwiając inwestorom zabezpieczanie ekspozycji, generowanie dochodu poprzez pokryte kupno lub spekulowanie na ruchach cen przy użyciu znanych struktur opcji akcyjnych zamiast platform natywnych dla kryptowalut.

Specyfikacje kontraktów podążają za standardowymi strukturami opcji akcyjnych, przy czym każdy kontrakt reprezentuje 100 akcji IBIT, umożliwiając precyzyjne określanie wielkości pozycji i zarządzanie ryzykiem w porównaniu z większymi kontraktami futures lub opcji Bitcoin.

Dostępność detaliczna poprzez główne domy maklerskie, takie jak Fidelity, Schwab i Interactive Brokers, demokratyzuje dostęp do instrumentów pochodnych Bitcoin dla inwestorów preferujących regulowaną tradycyjną infrastrukturę finansową nad giełdy kryptowalut.

Rozliczenie fizyczne w akcje IBIT zamiast gotówki wymaga rzeczywistych transferów akcji ETF, potencjalnie wpływając na bazowe zasoby Bitcoin IBIT i dynamikę tworzenia/umarzania inaczej niż opcje kryptowalut rozliczane gotówkowo.

446 000 kontraktów sugeruje szybkie przyjęcie od czasu zatwierdzenia, przy czym otwarte pozycje rosną, gdy inwestorzy ustanawiają pozycje do zabezpieczania portfela, generowania dochodu i handlu taktycznego.

Moment i kontekst rynkowy

Piątkowe wygaśnięcie następuje w okresie świątecznym o typowo niskiej płynności, potencjalnie wzmacniając wpływ cenowy z aktywności handlowej związanej z instrumentami pochodnymi.

Pozycjonowanie na koniec roku widzi wielu inwestorów instytucjonalnych zamykających księgi i redukujących ekspozycję na ryzyko przed zakończeniem roku kalendarzowego, tworząc naturalną presję sprzedażową niezależnie od efektów wygaśnięcia instrumentów pochodnych.

Wolumeny handlu w okresie świątecznym zazwyczaj znacząco spadają w tygodniu Bożego Narodzenia, gdy uczestnicy rynku zachodniego ograniczają aktywność. Jednak rynki kryptowalut działają nieprzerwanie bez zamknięć giełdy, potencjalnie koncentrując płynność z mniejszymi pulami uczestników i wyolbrzymiając ruchy cenowe.

Poziomy cen Bitcoin zbliżające się do psychologicznej bariery 100 000 USD tworzą zwiększone zainteresowanie wykonaniami opcji w pobliżu okrągłych liczb, gdzie koncentracje otwartych pozycji mogą wpływać na akcję cenową, gdy traderzy bronią lub atakują te poziomy.

Poprzednie kwartalne wygaśnięcia historycznie wywoływały podwyższoną zmienność z wahaniami cen o 5-15% w dniach otaczających duże rozliczenia kontraktów, gdy pozycje się zamykają i zabezpieczenia dostosowują. Obecna wartość nominalna 23,7 mld USD reprezentuje około 50-60% więcej niż typowe kwartalne wygaśnięcia.

Wzorce po wygaśnięciu często widzą spadek zmienności i pojawiające się trendy kierunkowe, gdy niepewność związana z nawisem instrumentów pochodnych się rozwiązuje, a traderzy ustanawiają świeże pozycje w oparciu o perspektywy fundamentalne, a nie mechanikę wygaśnięcia.

Analiza rozkładu cen wykonania

Analiza koncentracji otwartych pozycji na cenach wykonania ujawnia potencjalne cele cenowe i strefy, w których mogą wystąpić efekty grawitacyjne.

Koncentracja opcji kupna na wykonaniach 100 000 USD i 110 000 USD reprezentuje znaczące pozycjonowanie bycze, z zyskami narastającymi, jeśli Bitcoin zakończy powyżej tych poziomów przy wygaśnięciu. Dealerzy zabezpieczający te pozycje mogli sprzedać Bitcoin i musieliby odkupić, jeśli ceny spadną.

Skupiska opcji sprzedaży prawdopodobnie istnieją na poziomach 90 000 USD, 85 000 USD i 80 000 USD, zapewniając ochronę przed spadkami dla długich posiadaczy Bitcoin. Przebicia poniżej tych poziomów mogą wywołać zwiększoną aktywność zabezpieczającą, gdy ochronne opcje sprzedaży wchodzą w cenę.

Opcje po cenie w pobliżu obecnych cen Bitcoin około 95 000-100 000 USD niosą najwyższą gamma, tworząc maksymalną presję zabezpieczającą i potencjalne efekty magnetyczne ceny, gdy dealerzy dostosowują pozycje z każdym tyknięciem ceny.

Teoria maksymalnego bólu proponuje, że ceny grawitują w kierunku poziomów, gdzie większość opcji wygasa bezwartościowo, maksymalizując straty dla nabywców i zyski dla sprzedawców. Chociaż dowody na ten efekt pozostają mieszane, koncepcja podkreśla zachęty wokół głównych koncentracji wykonania.

Nierównowagi otwartych pozycji między kupnem a sprzedażą na określonych wykonaniach wskazują tendencje kierunkowe, z ciężkimi otwartymi pozycjami kupna sugerującymi pozycjonowanie bycze, które staje się wartościowe tylko wtedy, gdy ceny wzrosną powyżej poziomów wykonania przed piątkiem.

Potencjalne scenariusze cenowe

Różne wyniki wygaśnięcia tworzą odrębne dynamiki rynkowe w zależności od tego, gdzie Bitcoin osiada względem głównych koncentracji wykonania.

Scenariusz byczego wybicia: Bitcoin wzrastający powyżej 100 000 USD przed piątkiem skutkowałby zakończeniem opcji kupna w cenie, generując zyski dla nabywców i potencjalną aktywność wykonania tworzącą presję kupna, gdy kontrakty konwertują się na ekspozycję spot. Animatorzy rynku, którzy sprzedali te kupna, musieliby dostarczyć Bitcoin lub kupić, aby pokryć pozycje.

Scenariusz niedźwiedziej załamania: Bitcoin spadający poniżej 90 000 USD wywołałby zyski opcji sprzedaży, potencjalnie przyspieszając spadki, gdy ochronne zabezpieczenia są wykonywane, a zabezpieczanie delta zmusza sprzedawców do zrzucenia ekspozycji Bitcoin, tworząc negatywne pętle sprzężenia zwrotnego.

Scenariusz neutralnej konsolidacji: Bitcoin pozostający w zakresie między 95 000-100 000 USD pozwala większości opcji wygasnąć w pobliżu ceny, tworząc zrównoważone wpływy z ograniczoną presją kierunkową po wygaśnięciu, ponieważ ani byki, ani niedźwiedzie nie osiągają decydującego zwycięstwa.

Scenariusz skoku zmienności: Duże wahania cen w obu kierunkach, gdy efekty gamma wzmacniają ruchy, z animatorami rynku kupującymi wzrosty i sprzedającymi spadki w celu utrzymania zabezpieczeń, tworząc akcję piłowania, która frustruje traderów kierunkowych.

Rajd ulgi po wygaśnięciu: Rozwiązanie znaczącej presji sprzedażowej związanej z opcjami mogłoby pozwolić bazowemu popytowi podnieść ceny wyżej, gdy nawis się wyjaśni, szczególnie jeśli zbieranie strat podatkowych na koniec roku i zabezpieczanie instrumentów pochodnych reprezentowały czynniki tymczasowe.

Względy zarządzania ryzykiem

Traderzy i inwestorzy powinni rozumieć ryzyka otaczające główne wygaśnięcia opcji, aby odpowiednio się pozycjonować.

Ryzyko przypięcia wpływa na sprzedawców opcji, którzy mogą stanąć w obliczu przydziału po niekorzystnych cenach, jeśli kontrakty kończą się tuż w cenie, wymagając zobowiązań dostawy, których nie przewidywali lub do których nie przygotowali się z odpowiednim zabezpieczeniem.

Ryzyko gamma stwarza potencjał szybkich strat, jeśli ceny poruszają się znacząco przeciwko zabezpieczonym pozycjom, wymuszając ciągłe równoważenie przy poszerzających się spreadach podczas zmiennych warunków, gdy płynność się pogarsza.

Obawy o płynność w okresach handlu świątecznego mogą skutkować szerszymi spreadami bid-ask i trudnościami w wykonywaniu dużych zleceń po oczekiwanych cenach, z ograniczoną głębokością rynku wzmacniającą wpływy cenowe z relatywnie małych przepływów zleceń.

Efekty kaskadowe z wymuszonych likwidacji lub wezwań do uzupełnienia depozytu mogą wywołać wtórne ruchy cenowe, gdy straty na instrumentach pochodnych wymuszają sprzedaż zasobów spot, tworząc pętle sprzężenia zwrotnego, gdzie spadające ceny wywołują dodatkową presję sprzedażową.

Rozważne zarządzanie ryzykiem sugeruje redukcję dźwigni, poszerzenie stop loss i rozważenie mniejszych rozmiarów pozycji, biorąc pod uwagę podwyższoną niepewność podczas głównych wygaśnięć, szczególnie w okresach świątecznych z ograniczonym uczestnictwem.

Szersze implikacje rynkowe

Poza bezpośrednimi wpływami cen, piątkowe wygaśnięcie dostarcza wglądów w dojrzewanie rynku kryptowalut i trendy adopcji instytucjonalnej.

Wzrost rynku instrumentów pochodnych potwierdzony wartością nominalną 23,7 mld USD demonstruje rosnące wyrafinowanie i udział instytucjonalny w handlu kryptowalutami, wykraczając poza czysty zakup spot w kierunku złożonych strategii zabezpieczania i zysku.

Mechanizmy odkrywania cen coraz bardziej wpływane przez pozycjonowanie instrumentów pochodnych, a nie czyste podaż-popyt spot, tworzą złożone pętle sprzężenia zwrotnego między rynkami, z wygaśnięciem opcji i rozliczeniami futures wpływającymi na ceny spot bardziej niż we wcześniejszych fazach rynku kryptowalut.

Rozwój infrastruktury instytucjonalnej poprzez produkty takie jak opcje IBIT łączy tradycyjne finanse i kryptowaluty, umożliwiając szerszy udział inwestorów, którzy wymagają regulowanych wehikułów i znanych ram zamiast platform natywnych dla kryptowalut.

Normalizacja zmienności może ostatecznie pojawić się w miarę dojrzewania rynków instrumentów pochodnych i stania się bardziej zrównoważonym pozycjonowaniem, chociaż kryptowaluta pozostaje inherentnie zmienną klasą aktywów z handlem 24/7 i uczestnictwem detalicznym tworzącym różne dynamiki niż tradycyjne rynki.

Podsumowanie

Wygaśnięcie 300 000 kontraktów opcji Bitcoin o wartości 23,7 mld USD wraz z 446 000 kontraktów opcji IBIT w ten piątek reprezentuje jedno z największych rozliczeń instrumentów pochodnych kryptowalut w historii rynku. W połączeniu z niską płynnością okresu świątecznego i bliskością Bitcoin do psychologicznie ważnego poziomu 100 000 USD, istnieją warunki dla znaczącej zmienności, gdy pozycje się zamykają, a animatorzy rynku dostosowują zabezpieczenia. Podczas gdy historyczne wzorce sugerują podwyższoną zmienność otaczającą główne wygaśnięcia, po której następuje stabilizacja po rozliczeniu, każde zdarzenie tworzy unikalne warunki w oparciu o konkretne pozycjonowanie i nastroje rynkowe. Traderzy powinni stosować odpowiednie zarządzanie ryzykiem, uznając jednocześnie, że wygaśnięcie instrumentów pochodnych reprezentuje coraz ważniejszy wpływ na odkrywanie cen kryptowalut w miarę dojrzewania rynków i wzrostu udziału instytucjonalnego.