BMNR spadł o 45% w tym roku, jednak traderzy opcji wolą go od MSTR

Inwestorzy opcyjni wybrali stronę w pojedynku MSTR vs BMNR. To nie jest wybór, którego spodziewałaby się większość inwestorów. Kontynuują kupowanie opcji call na BitMine Immersion Technologies (BMNR), zachowując ostrożność wobec MicroStrategy (MSTR).

Na pierwszy rzut oka ten wybór wydaje się dziwny. Akcje BitMine straciły w tym roku znacznie więcej, a mimo to rynek opcji pozostaje na nich byczy. Klucz do zrozumienia tkwi w bilansach spółek.

Traderzy opcji wybierają byczy scenariusz na BitMine, ostrożni wobec MicroStrategy

Akcje BitMine spadły o około 45% w 2026 roku, czyli dużo bardziej niż MicroStrategy, która zanotowała około 17% zniżki. Mimo to inwestorzy obstawiają odbicie BitMine. Najlepiej widać to po wskaźniku put-call, który porównuje liczbę opcji put do call. Odczyt poniżej 1 oznacza przewagę calli, czyli nastawienie bycze.

Chcesz więcej takich analiz? Zapisz się na codzienny newsletter redaktora Harsha Notariyi tutaj.

BitMine plasuje się głęboko w strefie byczej. Wskaźnik obrotu wynosi 0,23, a otwarte pozycje 0,35 na dzień 15 czerwca. Oba te wskaźniki pozostają wyraźnie poniżej 1.

To przekonanie rośnie. Na początku czerwca stosunek obrotu wynosił 0,60, a wskaźnik otwartych pozycji 0,37. Od tego czasu widoczny jest wzrost zakupów opcji call.

W przypadku MicroStrategy sytuacja jest bardziej podzielona. Obecny wskaźnik obrotu spadł do 0,61 z poziomu 0,93 miesiąc temu, więc zainteresowanie powoli rośnie. Jednak wskaźnik otwartych pozycji to 0,94, czyli cały czas przeważają opcje put.

Tanie opcje sprzyjają tym nastrojom. Wskaźnik zmienności implikowanej BitMine, czyli prognoza rynku na wahania kursu, znajduje się obecnie w 4. percentylu względem ostatniego roku. Ten percentyl oznacza, jak często zmienność była niższa niż dziś — 4% to tylko 4% dni z jeszcze niższym poziomem niepokoju.

Innymi słowy, opcje BitMine są blisko najniższych cen w ciągu roku. MicroStrategy znajduje się na poziomie 65. percentyla — tu zazwyczaj zmienność jest mniejsza, więc opcje pozostają droższe. Ta różnica umożliwia graczom tańsze zakłady na odbicie BitMine.

Tani skarbiec Bitcoin nie zawsze oznacza okazję

Kwestia wyceny dodatkowo komplikuje sprawę. MicroStrategy notuje się na poziomie 0,82x mNAV, czyli wyceny rynkowej dzielonej przez wartość zgromadzonych kryptowalut. Wskaźnik poniżej 1,0x pokazuje, że akcje są tańsze niż monety w portfelu.

Przy 0,82x każdy 1 USD w MicroStrategy daje dostęp do około 1,22 USD Bitcoina. BitMine handluje przy 0,97x, niemal równa się z wartością swojego Ethera. Patrząc tylko na ceny, skarbiec Bitcoin wydaje się okazją.

Jednak dyskonto to okazja tylko, jeśli nic go nie uzasadnia. W tym przypadku są aż trzy powody uzasadniające ten stan.

Po pierwsze – dług. MicroStrategy dźwiga około 8,2 mld USD długu, a BitMine nie ma żadnego. Jeśli wyłączymy dług, wskaźniki obu spółek zbliżają się do 0,96x–0,97x. Dźwignia finansowa tłumaczy więc dyskonto.

Po drugie – strata. Średnia cena zakupu MicroStrategy to około 75 527 USD za 1 Bitcoin. Przy wycenie Bitcoina blisko 66 552 USD w chwili pisania, pozycja jest pod kreską.

Po trzecie, zysk. BitMine stakuje większość swojego Ether i zarabia około 2,9% zysku ze stakingu, czyli nagrodę za zabezpieczanie sieci. MicroStrategy nie zarabia nic na swoim Bitcoinie.

Tak więc ta obniżka nie jest darmowymi pieniędzmi. Rynek wycenia dźwignię, straty i skarbiec, który nic nie przynosi. Cena BitMine bliska wartości aktywów netto pokazuje odwrotny przypadek: czysty i dochodowy skarbiec Ethereum. Dlatego traderzy opcji płacą więcej za tę droższą akcję. Nie kupują tylko na pozornych przecenach.

Kolejne pytanie brzmi: czy bardziej zaawansowany kapitał się z tym zgadza?

Sprytne pieniądze stawiają na niedźwiedzie w MicroStrategy

Dane on-chain potwierdzają ostrożność. Portfele oznaczone przez Nansen jako smart money, z dobrymi wynikami, wydają się grać na krótko przez MicroStrategy.

Ta grupa trzyma na krótko netto około 4,2 mln USD. Pozycje długie to 712 915 USD kontra 4,95 mln USD krótkich, czyli stosunek long-short wynosi 0,14x.

To nastawienie pasuje do silnej przewagi opcji put na MicroStrategy. Dwa różne zbiory danych wskazują ten sam kierunek. Nie ma dostępnych porównywalnych danych smart money dla BitMine, więc analiza dotyczy wyłącznie MSTR.

Jeden szczegół wyjaśnia, dlaczego struktura jest tak ważna. W ostatnim czasie obie akcje niemal przestały podążać za swoimi kryptowalutami. Beta BitMine względem Ether, mierząca jak bardzo akcja wzmacnia ruch monety, wynosi tylko 0,06x. Beta MicroStrategy względem Bitcoin to 0,07x. Dzienna korelacja, czyli jak mocno oba instrumenty współpracują, to zaledwie 0,03.

Przy tak słabym powiązaniu z kryptowalutami, to czynniki firmowe mają większe znaczenie niż sam Bitcoin lub Ether w danym dniu. To ponownie skupia uwagę na długu, zysku i kosztach nabycia. Jednak bullish case BitMine nadal ma lukę.

Pułapka, która może podważyć bullish case w dyskusji MSTR kontra BMNR

Zakład opcyjny na BitMine zakłada, że kupujący się pojawią. Na razie wykres się z tym nie zgadza.

Wskaźnik przepływu pieniędzy Chaikina, czyli relacja zakupów do sprzedaży przez instytucje, wynosi -0,09 dla MicroStrategy i -0,11 dla BitMine. Oba są ujemne.

Ujemny odczyt wskazuje na dystrybucję, czyli więcej sprzedaży niż zakupów. Nawet akcje preferowane przez opcje nadal wyciekają do sprzedających instytucjonalnych.

Pozostaje więc czysty test. Przewaga BitMine jest realna na papierze: brak długu, zysk ze stakingu i wycena skarbca bliska uczciwej wartości.

Ryzyko polega na tym, że szeroka wyprzedaż pociągnie obie spółki w dół niezależnie od siły bilansu. Jeśli pojawią się kupujący, pozycja opcyjna na BitMine okaże się wcześniejsza i słuszna. Jeżeli przewaga sprzedających się utrzyma, żaden bilans nie ochroni żadnej z tych spółek.

BeInCrypto Polska - BMNR spadł o 45% w tym roku, jednak traderzy opcji wolą go od MSTR