Met edelmetalen die crashen en de dollar die sterker wordt, is Warsh een vriend of vijand?

Geschreven door: Long Yue, Wall Street Insights

Op vrijdag maakte Wall Street een dramatische herwaardering van activa door.

Geconfronteerd met het vooruitzicht dat voormalig Federal Reserve-gouverneur Kevin Warsh mogelijk het roer van de Federal Reserve overneemt, bevinden beleggers zich in een diep dilemma: zal deze nieuwe voorzitter een "vriend" of een "vijand" van de markt zijn?

Marktverwarring werd direct weerspiegeld in de scherpe prijsschommelingen. Op vrijdag daalde zilver op een gegeven moment met meer dan 30%, de grootste daling op één dag sinds maart 1980; goud daalde op een gegeven moment met 11%, de slechtste dag sinds januari 1980. Ondertussen steeg de dollarindex met 0,9%, klom het rendement op 10-jarige Amerikaanse staatsobligaties naar 4,24%, daalde de S&P 500-index licht met 0,4%, en daalde de Russell 2000-index, die gevoeliger is voor liquiditeit, met 1,5%.

De kern van deze kettingreactie ligt in Warsh's schijnbaar tegenstrijdige beleidsstandpunten. Enerzijds riep hij de Federal Reserve op om de rente sneller te verlagen, terwijl hij anderzijds stevig pleitte voor het verkleinen van de enorme balans van de Federal Reserve (oftewel "kwantitatieve verkrapping").

Priya Misra, een vastrentende portefeuillebeheerder bij JPMorgan Asset Management, wees botweg op de zorgen van de markt: "Mensen reageren op zijn opmerkingen over de noodzaak om balansen te verkleinen. Dit zal een zeer grote impact hebben op risicovolle activa."

Voor de markt zijn renteverlagingen zeker een positieve factor, maar als deze gepaard gaan met agressieve kwantitatieve verkrapping, zal liquiditeit worden onttrokken. Dit is de onderliggende logica achter de marktprestatie van vrijdag, die een "dubbele klap" zag voor veilige-haveninvesteringen (goud/Amerikaanse staatsobligaties) en risicovolle activa, waarbij alleen de Amerikaanse dollar versterkte.

De schaduw van balansreductie: verborgen zorgen voor risicovolle activa

Wall Streets grootste zorg is Warsh's houding ten opzichte van de balans van de Federal Reserve.

Warsh diende van 2006 tot 2011 als gouverneur van de Federal Reserve, waar hij bekend stond als een "inflatiehavik" en jarenlang betoogde dat lage rentetarieven en grootschalige obligatie-aankopen prijsstijgingen zouden aanwakkeren. Hoewel zijn recente opmerkingen zijn verschoven naar het steunen van snellere renteverlagingen, heeft zijn aandringen op het verkleinen van de balans sommige beleggers doen geloven dat dit het stimulerende effect van renteverlagingen zou kunnen verzwakken.

Momenteel is de Federal Reserve net begonnen met het opnieuw uitbreiden van haar balans door kortlopende staatsobligaties te kopen om de druk op de overnight lening markt te verlichten. Als Warsh deze trend na zijn aantreden omkeert, zal de marktliquiditeit op de proef worden gesteld.

Een prominente figuur steunt hem krachtig: Hij is een "pragmaticus."

Ondanks de reactie van de markt zijn de topinvesteringskringen van Wall Street niet unaniem bearish. Veel doorgewinterde beleggers geloven dat Warsh's grootste waarde ligt in zijn "onafhankelijkheid." Vergeleken met de "vaandeldrager van los monetair beleid" die eerder door president Trump werd geëist, wordt Warsh gezien als de juiste persoon om politieke druk te weerstaan en de onafhankelijkheid van de centrale bank te handhaven.

Rob Arnott, oprichter van Research Affiliates, zei: "Warsh is een pragmaticus. Hij zal een rationele stem zijn, wat een kalmerend en geruststellend effect op de markt zal hebben."

Hedgefondsbeheerder Paul Tudor Jones prees hem zeer en noemde Warsh "zeer marktbewust." Jones gelooft: "Met een schuld van meer dan 100% van het bbp en een tekortpercentage van 6%, is hij de perfecte persoon om ons door deze potentieel uitdagende periode te leiden."

Pimco's Chief Investment Officer, Dan Ivascyn, stelde de markt ook gerust en zei: "De markt zal zich comfortabel voelen bij deze keuze; hij zal voldoende onafhankelijkheid tonen."

De logica van "valutadevaluatiehandel" wordt omgekeerd.

Vanuit het perspectief van een handelaar onthulde de marktactie van vrijdag ook een verschuiving in logica. De eerdere recordhoogtes voor goud en zilver weerspiegelden grotendeels een verlies van marktvertrouwen in de Amerikaanse dollar en Amerikaanse activa (oftewel "valutadevaluatiehandel").

Warsh's verschijning lijkt deze verwachting echter te hebben omgekeerd. Het sterke herstel van de dollar op vrijdag, gekoppeld aan de ineenstorting van edelmetalen, suggereert dat beleggers deze "motie van wantrouwen" intrekken. Peter Boockvar, chief investment officer bij OnePoint BFG Wealth Partners, vatte deze onzekerheid te midden van complexe emoties samen met een woordspeling:

Zal de echte Kevin Warsh opstaan?

Alle huidige marktschommelingen zijn in wezen een gok op "wie is de echte Kevin Warsh." Zijn beleidsstandpunt is complex en moeilijk te onderscheiden: ooit een bekende "inflatiehavik," is hij onlangs verschoven naar het oproepen tot renteverlagingen, maar blijft hij gefixeerd op kwantitatieve verkrapping. Deze complexiteit maakt elk eenvoudig "dovish" of "hawkish" label bleek en krachteloos.

Het is vermeldenswaard dat zelfs als Warsh aantreedt, hij niet in staat zal zijn om zelfstandig beleid te formuleren.

Hoewel de voorzitter van de Federal Reserve aanzienlijke invloed heeft, is hij nog steeds onderworpen aan het stemmechanisme van het comité. Momenteel zijn verdeeldheid ontstaan binnen de Fed. Deze week stemde het Federal Open Market Committee (FOMC) om de rente ongewijzigd te laten, maar twee door Trump benoemde gouverneurs, Waller en Milan, stemden tegen een renteverlaging van 0,25 procentpunt.

Sommige beleggers wijzen erop dat als de leiders en comités van de Amerikaanse centrale bank vaak van mening verschillen over rentebeslissingen, zoals ze in het VK hebben gedaan, dit een significante verschuiving zou signaleren en druk zou kunnen uitoefenen op markten door de onzekerheid over toekomstige beslissingen te vergroten.

Duidelijk is dat Wall Street meer tijd nodig heeft om de complexe signalen van deze potentiële nieuwe voorzitter te verwerken.