規制強化により、テザーとサークルがステーブルコインの87%を支配

新しいデータによると、わずか2つの発行体がほぼセクター全体を支配しており、今後の米国規制が資本フローを安定化させるのではなく再構築する可能性について新たな疑問が提起されています。

市場の中心には、TetherとCircleが位置しており、両社を合わせると世界のステーブルコイン供給量の約87%を占めています。TetherのUSDTだけで市場の約62%を占め、CircleのUSDCはさらに25%を占めています。利回り付きステーブルコインを含むその他すべては、パイの薄い一部に縮小されています。

すでに集中化された市場

チャートは、代替品の余地がどれほど少ないかを強調しています。上位の利回り付きステーブルコインを合わせても、全体の市場シェアの約6%しか占めておらず、残りのすべての発行体を合わせても約7%にすぎません。言い換えれば、ステーブルコイン経済は、規制当局が介入する前からすでに高度に集中化されています。

この背景は、米国の議員がいわゆる決済用ステーブルコインの新規則を議論する中で重要です。現在の提案では、これらのトークンは、通常、約3%から4%の利回りを生み出す短期米国債に裏付けられているにもかかわらず、ユーザーに利回りを提供することが禁止されます。

利回りを獲得するのは誰か

その結果、価値がどこで生成され、誰がそれを受け取るかの間に広がる乖離が生じています。準備金は政府債務を通じて安定したリターンを得ていますが、それらの利益は発行体と銀行パートナーによって獲得されます。一方、エンドユーザーは、デジタルキャッシュ相当として機能する資産を保有しても何も得られません。

資本フローの観点から、このトレードオフはますます正当化することが困難になっています。インセンティブが整合していない場合、市場は迅速に適応する傾向があり、規制が制限しても利回りへの需要は単に消えません。

資本は別の道を見つける

代わりに、利回りを求める行動は他の場所にシフトします。その一部は米国の枠組みの範囲外のオフショアに移動します。一部はEthenaのUSDのような合成ドル商品に流入します。その他の資本は、規制のグレーゾーンに位置するより複雑またはより透明性の低い構造に移行します。

皮肉なことに、この動きは政策立案者が保護しようとしている安定性そのものを損なうリスクがあります。最も規制され透明性の高いステーブルコインの利回りを制限することで、成長圧力はより不透明で潜在的にシステミックリスクが高い製品に向けられます。

意図しない結果を伴う安定性

ステーブルコイン市場は、これらの提案が出現するずっと前からすでに統合されていました。準拠した決済用ステーブルコインの利回りを禁止することで、規制当局は、最も安全な製品の競争上の地位を弱める一方で、その集中を強化している可能性があります。

実際には、この規則は、活動がエコシステムの最も可視性の高い部分から離れていくにつれて、より多くの監視ではなく、より少ない監視につながる可能性があります。安定性を押し付ける試みは、代わりにリスクを輸出することになるかもしれません。

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規制が強化される中、TetherとCircleがステーブルコインの87%を支配という投稿は、Coindooに最初に掲載されました。