なぜ最近「好材料」がビットコインを動かしていないのか：ブームのないマクロ

ビットコインは12月31日に8万ドル台で取引されていたが、ちょうど米国のインフレが落ち着き、投資家がFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)の利下げを織り込んでいた時期だった。

その後の動きが見られないことから、トレーダーはマクロの見出しにあまり頼らず、実質利回り、マネーマーケットの仕組み、現物ETFのフローの組み合わせに重点を置くようになった。この変化により、「利下げが来る」という物語が支配的であっても、価格推移は明確な水準に留まっている。

ブームなきマクロ:なぜ「好材料」がビットコインを動かさないのか

最新のインフレデータは、紙の上ではその物語を補強した。

総合消費者物価指数（CPI)は11月に前年比2.7%上昇し、コア消費者物価指数（CPI)は2.6%上昇した。

しかし、この数値には信頼性の問題も伴っており、市場がこの発表を新しい情報ではなく確認として扱うことが容易になった。

政府閉鎖に関連したデータの混乱が収集とタイミングに影響を与えた。これには10月の消費者物価指数（CPI)のキャンセルと、11月の収集が休暇割引効果のある期間まで遅れたことが含まれる。

政策もまた、明確なリスクオンの衝動ではなく、混合的な補強を提供している。

フェデラルファンド金利の目標レンジは、2025年の3回目の利下げ後、3.50〜3.75%となっている。

FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)によると、12月の経済予測概要では、2026年の利下げの中央値が1回で、幅広い分散があることが示された。

FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)の予測ではなく市場の現在の確率を知りたいトレーダーにとって、CMEグループのFedWatchは標準的な参照ポイントであり続けている。

暗黙の確率と政策立案者の重心の間のギャップは、「利下げ」だけではビットコインをレンジ相場から抜け出させるのに十分でない理由の一部である。

制約は、デュレーション型資産にとって最も重要な割引率である実質利回りに見られる。

10年物TIPS実質利回りは12月下旬に約1.90%だった。

実質利回りがそのレベル近くに維持される場合、より緩和的な名目政策は厳しい実質金融状況と共存できる。これにより、トレーダーが利下げから期待することが多い上昇余地が制限される可能性がある。

言い換えれば、市場は「利下げ」を祝うことができる一方で、ビットコインはより重要になる傾向のある組み合わせ、すなわち実質利回りの低下と限界購入者に届くよりクリーンな流動性の衝動を待っている。

なぜ利下げだけではビットコインの次の上昇局面を開くのに十分でないのか

流動性の状況もまた、緩和の物語が示唆するほど単純ではなく、特に年末にかけてそうだった。

ニューヨークFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)の常設レポファシリティの利用は12月31日に記録的な746億ドルに達し、リバースレポ残高も年末に上昇した。

この組み合わせは、「流動性の低さ」を感じさせることなく「流動性が利用可能」と読むことができ、これはレバレッジリスクポジショニングにとって重要な区別である。

このタイプのストレスの背後にあるメカニズムは、FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)の政策金利だけではない。これらはまた、バランスシート容量と、財務省一般勘定の変動などの現金移動を反映しており、FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)は、これを見出しの政策スタンスとは独立して準備金を枯渇または追加できるチャネルとして概説している。

FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)のバランスシートレベルは、FREDのWALCLを通じて毎週追跡されており、流動性の低さが持続的なリスクテイクをサポートできる方法で緩和されていることの確認を求める投資家にとって、引き続き参照ポイントとなっている。

同時に、ビットコインの価格推移は、見出しを追いかける体制ではなく、フローとポジショニングの体制と一致している。

Glassnodeは、約93,000ドル付近での拒否と約81,000ドル付近でのサポートを持つ明確なゾーンを説明した。Glassnode Insightsによると、この枠組みは、上部供給が吸収されるにつれてレンジ相場主導の市場を示唆している。

ロイターはまた、ビットコインが12月下旬まで8万ドル台後半で取引され、10月のピークをはるかに下回っていることを指摘した。これは、マクロの楽観論が即座の上昇につながっていないという考えを補強した。

ETF主導のフローがビットコインのマクロニュースへの価格推移をどのように再形成したか

ETF後の市場構造は、反応関数がなぜ変化したかを説明するのに役立つ。

現物ビットコインETFは、マクロセンチメントと現物取引の買い圧力の間に、大きく目に見えるフローチャネルを挿入した。そのチャネルは、需要が弱いか純売却が支配的な場合、「好材料」の影響を弱めることができる。

11月4日以降、米国の現物ビットコインETFから約34億ドルの純流出があり、IBITが流出をリードしている。

基礎となる日次シリーズはFarside Investorsによって追跡されている。日々のパターンは重要である。なぜなら、マクロがノイジーな場合でもプラスの設定の連続は安定した現物取引の需要を提供できる一方で、持続的な赤字日はETF以前の市場で拡大したであろうラリーを制限する可能性があるからである。

そのセットアップにより、トレーダーはマクロ緩和がビットコインが反応してきた特定の要素に変換されているという確認を待っている。

ビットコインがマクロのレンジ相場から抜け出すために何が変わる必要があるか

1つの道は、利下げが織り込まれたまま、インフレプリントが議論されたままで、実質利回りが堅調に保たれるベースケースである。これにより、ビットコインはGlassnodeが指摘した81,000〜93,000ドルのゾーン内に留まる可能性がある。

もう1つの道は、投資家が繰り返し参照するチェックリストを必要とする:10年物実質利回りの下降トレンド、日次現物ETFの設定における持続的な転換、そしてレンジ相場の上端付近の上部供給を通るクリーンな動き。

2026年初頭に広範なクロスマーケットのインプットをマッピングする投資家にとって、ドルは独立した触媒ではなく背景の一部として残っている。

ドルは8年間で最大の年間下落の後、2026年をより軟調な基盤で開始した。

以前のサイクルでは、ドル安は典型的な追い風だった。今回は、高い実質利回りとETF流出の複合的な抵抗を圧倒するには十分ではなかった。

その意味で、ビットコインは「好材料」に対する純粋な反応としてではなく、金利、資金調達市場、そして現在マクロと現物取引の需要の間に位置するETFフローチャネルを通じた測定可能な伝達を待っている資産のように振る舞っている。

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