遊休資本の隠れたコスト

機関投資家のビットコイン(BTC)保有者は、ビットコインが約94,000ドルで取引される中で2025年を迎えました。10月までに、過去最高値である126,200ドルまで急騰するのを目撃し、デジタル希少性と機関投資家の採用に関するマクロ論を検証しました。ボラティリティを乗り越えた企業資産、売却に抵抗したマイナー、配分を維持したファンドは、すべて帳簿上でその値上がりを捉えました。

そして、彼らはすべてを失いました。ビットコインは現在85,000ドル近くで取引されており、年初を下回っています。上昇と下降の波に乗った機関投資家は、現在、年初来リターンがゼロ以下に座っています。しかし、価格がどこにも行かない間、コストは蓄積し続けました。適格保管手数料は年間を通じて10~50ベーシスポイントでした。利回りの機会は手つかずのままでした。往復は実際のお金を要しました。

最大の企業保有者の規模(600,000+ BTC)では、その資本を遊休状態にしておく機会費用は莫大です。業界全体の約200万の機関投資家BTC(企業資産、民間企業、政府が保有)にわたって、累積保管コストはしばしば1億ドル以上から10億ドル近くに及びました。年末に横ばいで終わったポジションについて、それらの手数料は純粋な損失を表します。これらのポジションがビットコインネイティブな利回りインフラを利用していれば、保管コストを相殺し、プラスのリターンを生み出すことができたでしょう。

現在、財務部門が直面している問題は、ビットコインが価値の保存として機能するかどうかではありません。問題は、方程式を変更するインフラが存在する場合、横ばいのパフォーマンスから保管手数料を差し引いたものが許容可能な結果を表すかどうかです。

保管が実際にかかるコスト

機関投資家のビットコイン保有者に対する適格保管要件は、年間10~50ベーシスポイントの手数料を義務付けています。これらは規制対象エンティティにとってほとんど交渉不可能なコストです。監査人と規制当局は、バランスシートにビットコインを保有するすべての機関に対して適格保管を要求します。

標準的な1億ドルのポジションの場合、それは年間10万ドルから50万ドルの維持費に換算されます。より広範な市場の機関投資家の手にあるBTCにわたって、資本の流出は重大です。 

これらの利益が蒸発し、ポジションが損益分岐点に戻ると、手数料は年間全体のパフォーマンスドラッグを表します。数学は、運用上または戦略的な価値が考慮される前にマイナスのリターンを生み出します。

一方、過去12か月間で成熟に達したにもかかわらず、追加のリターンを生み出しながらこれらのコストを相殺または排除できるビットコインネイティブな利回りインフラは、機関投資家の保有者によってほとんど活用されていません。

ビットコインネイティブな利回りインフラが2025年に成熟

ビットコインネイティブな分散型金融、一般的にBTCFiと呼ばれるものは、ラップされたトークンや集中型貸付プラットフォームを通じてではなく、ビットコインまたはビットコインで保護されたサイドチェーン上に直接構築された利回りインフラを指します。2025年の過程で、このインフラは機関投資家の実行可能性に達しました。

2025年12月のデータによると、BTCFiは現在、ロックされた総価値で約86億ドルを表しています。主要な機関投資家の保管プロバイダーは、ビットコインレイヤー2インフラと統合しています。ビットコイン建てポジションのGAAPおよびIFRS会計処理は、複数の監査サイクルを通じて確立されています。主要なプロトコルは、ビットコインのプルーフ・オブ・ワークに固定されたセキュリティモデルで複数年にわたって運用されています。

これらのシステムは、ビットコインをERC-20トークンにラッピングしたり、基礎となるポジションを売却したり、2022年にGenesisやBlockFiのような企業を解体した集中型保管リスクを導入したりすることなく、利回りを生み出します。利用可能な戦略は、さまざまなリスクプロファイルをカバーしています。保守的なアプローチには、2~5%のAPY(年間収益率)範囲での貸付とステーブルコインの担保化が含まれます。構造化されたボールトと流動性提供を含む中程度の戦略は、5~7%のAPY(年間収益率)を生み出します。

すべてが同一のビットコインエクスポージャーを維持します。変わるのは、資産が収入を生み出すか、コストを発生させながら遊休状態にあるかです。

2025年の往復のコスト

2025年に9400万ドル(94,000ドルで1,000 BTC)で始まった機関投資家のビットコインポジションを考えてみましょう。年間30ベーシスポイントの従来の保管モデルでは、ポジションは0%の利回りを生み出しながら、年間を通じて282,000ドルの保管手数料を支払いました。

ビットコインが10月に126,000ドルに達したとき、ポジションは1億2600万ドルの価値があり、かなりの未実現利益でした。ビットコインが11月中旬までに93,000ドルに戻ったとき、そのポジションは9300万ドルの価値がありました。それは開始点から100万ドルの実現損失であり、さらに282,000ドルの保管手数料です。合計影響:マイナス128万2000ドル。

ビットコインネイティブな利回りモデルの下では、同じ機関投資家は、保守的な構造化貸付戦略を通じて6%のAPY(年間収益率)を生み出しながら、統合されたインフラを通じて保管ドラッグを排除できたでしょう。それは約60 BTCの利回りを生み出したでしょう。93,000ドルの低価格でも、合計ポジションは9850万ドルと評価されたでしょう。

9400万ドルの開始ポジション1つに対するこれら2つのアプローチの違いは、約550万ドルです。最大の企業資産規模では、潜在的な違いは年間で数億ドルです。機関投資家市場全体では、起こったことと可能だったこととの間のギャップは数十億ドルで測定されます。

なぜマイナーが最初に動いているのか

ビットコインマイナーは、この問題の最も深刻なバージョンに直面しています。彼らは運用のための運転資本を必要としていますが、それを取得するためにBTCを売却することは、将来の値上がりを放棄することを意味します。従来の代替案は、上昇の潜在性を犠牲にして売却するか、プレミアムレートで資本を借りながら遊休準備金を保有することに限定されています。

ビットコイン半減期後の経済は、決定を緊急にしました。2024年4月にマイニング報酬が半分に減少したとき、運用マージンは圧縮されました。財務ポジションで利回りを生み出すことなく94,000ドルから126,000ドルに戻ったビットコインに乗ったマイナーは現在、何も示すことなく1年間の保管手数料を支払って、2026年の予算サイクルに直面しています。

2025年が実際に示したこと

機関投資家のビットコイン戦略は、10月まで設計どおりに機能しました。ビットコインは1月のレベルから34%値上がりし、保有者はその動きを捉えました。インフラは機能しました。適格保管は拡大し、ETFは数百億ドルの流入を吸収し、企業資産はポジションに追加し続けました。

しかし、2025年はまた、ボラティリティが双方向にカットされたときに何が起こるかを示しました。年末に横ばいまたはマイナスで終わったポジションは、依然として保証されたコストを負担しました。パフォーマンスは、10月のピークではなく、年間全体の現実に対して測定されました。

保管ドラッグを排除しながら利回り生成と価格エクスポージャーを組み合わせるインフラが現在存在します。それは、ロックされた数十億ドルの総価値で複数の市場サイクルを通じて運用されています。GAAPおよびIFRSコンプライアンスフレームワークは、繰り返される監査サイクルを通じて確立されています。ビットコインネイティブなインフラは、複数の暗号資産の冬を生き延び、集中型貸付業者を悩ませた構造的失敗を回避しました。

機関投資家が2025年のパフォーマンスを評価し、2026年の財務戦略を計画するにつれて、問題は、代替案が収入を生み出しながら同一のビットコインエクスポージャーを保持する場合、保管手数料を差し引いた横ばいからマイナスのリターンが許容可能な結果を表すかどうかです。確信がビットコイン採用を推進しました。戦略的管理は、これらのポジションをより効果的に機能させることができます。

ビットコインは2025年にボラティリティを提供しました。利回りインフラが現在運用可能で適格保管プロバイダーと統合されているため、2026年は機関投資家にビットコインが上昇、下降、または横ばいに動くかどうかにかかわらず、リターンを捉える機会を提供します。