韓国は、仮想通貨取引所の大株主に対して15%〜20%の持株上限を提案しており、4大取引所に株式構造の再編という課題をもたらしている。

執筆者:KarenZ、Foresight News

2025年が終わりに近づく中、韓国金融委員会(FSC)は「仮想資産第二段階法案」において、市場の制度化を推進することを目的とした提案を打ち出しました:国内主要暗号資産取引所の大株主に対し、保有株式の大幅削減を要求する。

KBSが入手した国会報告書によると、韓国金融委員会は暗号資産取引所の位置づけを根本的に変更しました。韓国国内のアクティブユーザー数が1,100万人を超える取引所は、仮想資産の「中核インフラ」と定義されます。これは市場では4つの取引所、Upbit、Bithumb、Coinone、Korbitを指すと解釈されています。

この位置づけの転換は、より厳格な規制介入の法的根拠を提供する可能性があります。

規制は核心問題を標的に:ガバナンス構造における2つの大きな問題

規制当局は、現在の取引所のガバナンス構造に深刻な欠陥があると指摘しています:

• 1. 権力の過度な集中:少数の創業者または大株主がプラットフォームの運営において絶対的な発言権を持ち、効果的な牽制メカニズムが欠如している。この経営モデルは、重要な決定に直面した際に利益相反や道徳的リスクを引き起こす可能性がある。
• 2. 利益の私物化:インフラとしての取引所が生み出す巨額の取引手数料が、不均衡に特定の個人のポケットに流れ込んでいる。この分配の公平性は広範な批判を引き起こしている。

大株主の持株比率を15%~20%の間に制限

この問題に対処するため、金融委員会は証券市場の「代替取引システム(ATS)」に類似した株主適格性審査制度の導入を提案し、取引所の大株主の持株比率を15%~20%の間に制限することを提案しました。

KBSによると、現行の資本市場法では、ATSの大株主および関連当事者は議決権株式の15%以上を保有することが認められておらず、投資信託または金融委員会の特別承認がある場合のみ例外として最大30%まで保有できます。

この基準の確立は、規制当局が暗号資産取引所のガバナンス構造を伝統的な金融機関に近づけ、無秩序な成長から標準化されたガバナンスへと移行させる意図を反映しています。

4大取引所にプレッシャー

この計画が承認・実施されれば、韓国の4大取引所のガバナンス構造は前例のない再編の課題に直面することになります:

1. Upbit(運営会社Dunamu):Dunamuの会長が25.5%の株式を保有。

韓国の仮想資産取引所市場における揺るぎないリーダーとして、Upbitが最初に影響を受けます。私の以前の記事「Naverが『飲み込む』Upbit:韓国ウォンステーブルコイン市場における支配権獲得を狙った『計画的』試み」で、東亜日報の報道を引用し、Dunamuの大株主には会長兼取締役のソン・チヒョン氏が含まれ、約25.5%の株式を保有していると述べました。提案が承認されれば、彼は約5%~10%の株式を売却せざるを得なくなります。

さらに深刻なのは、DunamuがNaver Financial(韓国インターネット大手Naverの金融子会社)との株式交換・合併を進行中であることです。新規制は創業者の支配力を弱めるだけでなく、市場集中に関する規制当局の深い懸念を引き起こす可能性があります。規制当局は独占的プラットフォームの出現を防ぐことを意図しているようです。

2. Bithumb:Bithumb Holdingsが取引所の73%の株式を保有。

Bithumbの株式保有構造はより集中しています。KBSによると、その持株会社であるBithumb Holdingsは取引所の株式の73%を保有しています。20%の持株閾値を満たすため、Bithumb Holdingsは50%以上の株式を売却または譲渡する必要があります。これは単なる持株削減ではなく、グループ全体の持株構造の根本的な再構築を意味する可能性があります。

3. Coinone:会長が54%の株式を保有。

Coinoneについては、チャ・ミョンフン会長が現在54%の株式を保有しており、典型的な「一人絶対支配」モデルです。34%以上の株式を処分すれば、会社の絶対的支配権を失うことになります。

Coinoneのような中堅取引所にとって、運営の支配権を失えば、戦略的継続性を維持する能力が不確実になります。これは単なる持株の変更ではありません。

4. Korbit:NXCとその子会社が合わせて約60.5%の株式を保有。

朝鮮日報の以前の報道によると、KorbitはNXCとその子会社Simple Capital Futuresが所有しており、合わせて約60.5%の株式を保有し、SK Squareが約31.5%を保有しています。12月末、Mirae AssetがKorbitの92%の株式を取得する交渉を行っていると報じられ、取引額は最大1,400億ウォン(約9,700万米ドル)と評価されています。Mirae AssetもNaver Financialの株主です。

Mirae Assetが買収を完了すれば、提案が承認された際に持株制限に直面することになります。新規制により買収が棚上げされた場合、Korbitの既存株主は義務的な持株削減にどのように対処すべきでしょうか?

規制の背後にある論理と潜在的懸念

この提案の背後には、規制当局が「高度に制度化された」暗号資産市場を推進する明確な意図があります。すなわち、伝統的金融の成熟したシステム、リスクコントロール能力、コンプライアンス文化で、粗放的に発展する暗号資産取引所業界を変革し、システミックリスクを軽減することです。

一部のアナリストは、大株主に持株削減を強制することは本質的に、銀行や証券会社などの伝統的金融機関の市場参入への道を開くものであり、資金力のある金融大手が株式の取得者となる可能性があると考えています。これは韓国の暗号資産市場の「高度な制度化」を加速させる可能性があります。

しかし、論争も同様に顕著です。イノベーションの観点から、これは暗号資産業界の本来の活力を窒息させるのではないでしょうか?KBSが引用した見解によると、伝統的な証券取引所の株式分散ルールを仮想資産取引所業界に強制的に適用することは「無理やり四角い杭を丸い穴に押し込む」ようなものです。創業者に資産売却を強制することは私有財産権を深刻に侵害し、経営の不安定を招く可能性があり、最終的には投資家保護に不利です。

「仮想資産第二段階法案」にはステーブルコインの合法化や市場参入の標準化など多くのポジティブなニュースが含まれていますが、取引所の頭上にぶら下がる「ダモクレスの剣」は依然として市場を大いに懸念させています。

提案が可決されれば、取引所はガバナンスの混乱、戦略の優柔不断、さらには権力闘争に陥り、業界が長期的な調整期間に突入する可能性があるという懸念が広がっています。この間、シンガポールやドバイなどの暗号資産フレンドリーな管轄区域が、韓国の暗号資産企業や資本流出を引き寄せる機会を捉え、国内ブロックチェーン業界の競争力を弱める可能性があります。

まとめ

結果がどうであれ、このゲームは韓国の暗号資産市場の言説と権力構造を揺さぶっています。

取引所はもはや自らを純粋な市場参加者と考えることはできず、規制当局は金融安定性と産業発展の間で微妙なバランスを見つけなければなりません。