CircleがウォールストリートのArcトークンに30億ドルを追加し、Coinbaseとの不快な競争リスクを冒す

CircleのARCトークンの2億2,200万ドルのプレセールは、ウォール街にUSDC発行体を評価する新たな方法を提供する一方で、暗号資産業界で最も収益性の高いアライアンスの一つに対し、より難しい問いを投げかけている。

5月11日、Circleはa16z Cryptoが主導する投資家グループが、機関投資家向けパブリックチェーンとして計画されているArcのネイティブトークン「ARC」のプレセールを支援したと発表した。

このセールはネットワークを完全希薄化ベースで30億ドルと評価し、第1四半期の業績発表と同時に行われた。同四半期の総収益および準備金収入は6億9,400万ドルで、前年同期比20%増となった。

同時に、流通するUSDCは28%増の770億ドルに達し、オンチェーン取引高は21.5兆ドルと前年同期比263%増となった。

これらの数字は、トークン化されたドルが取引、支払い、決済のコアインフラとなっているグローバルなステーブルコイン市場において、Circleが主要発行体の一つとしての地位を強固にしたことを裏付けている。

しかし、より重要な動きは、Circleが新しいブロックチェーンネットワーク「Arc」を通じて、発行体の枠を超えようとしていることだ。

Arcは、支払い、トークン化資産、外国為替、資本市場、AI 駆動コマースを中心としたネットワークレベルの成長ストーリーをCircleに提供する。

この動きにより、Circleは長年のUSDCパートナーであるCoinbase、そしてその米国拠点の取引所がステーブルコイン、消費者向け支払い、エージェント型取引の決済レイヤーとして位置づけているLayer 2ネットワーク「Base」のテリトリーに接近しつつある。

このことを踏まえると、Circleの積極的な拡大は暗号資産業界に新たな競争をもたらす可能性がある。それはCoinbaseとの正面衝突という差し迫った戦いだ。

Circleが投資家により広いストーリーを提供

Circleのビジネスは長らく、ステーブルコイン準備金の経済性と結びついてきた。同社はUSDCを発行し、トークンを裏付ける安全資産を保有し、その準備金から収入を得ている。

このモデルは金利が高い時期には強力だが、金利収入が低下した場合に収益の持続性がどこまで保てるかという疑問も生じさせる。

Arcはその懸念に対するCircleの答えだ。

同社はネットワークをインターネットの「経済的オペレーティングシステム」として売り込んでいる。ステーブルコイン、トークン化資産、金融アプリケーションが共通インフラ上で稼働できる共有環境だ。

このチェーンはEVM互換を想定しており、ステーブルコインネイティブの手数料、決定論的なサブ秒ファイナリティ、そして全ての取引詳細を公開せずに監査可能性を必要とする機関投資家向けの設定可能なプライバシーを備えている。

CircleのCEO、Jeremy Allaireは今四半期をAIプラットフォームとオンチェーンマネーの融合という文脈で位置づけ、次のように語った。

投資家リストは、そのピッチがどれほど広く届いているかを示している。a16z Cryptoは7,500万ドルの投資でプレセールを主導した。

その他の参加者には、BlackRock、Apollo Funds、Intercontinental Exchange、SBIグループ、Janus Henderson Investors、Standard Chartered Ventures、General Catalyst、IDG Capital、Haun Ventures、Bullishが含まれる。

投資家へのメッセージは明確だ。Circleは、金利サイクルにさらされたステーブルコイン発行体としてよりも、オンチェーン金融のフルスタックインフラ企業として評価されることを目指している。

CryptoSlateと共有されたノートの中で、Clear Streetのアナリストもその見方に同調し、Circleは「純粋な暗号資産プレーではなくなった」とし、重要なインフラプロバイダーになるために必要なLayer 1ネットワーク、アプリケーションレイヤー、パートナーエコシステムを構築したと記している。

同社は株価目標を152ドルから157ドルに引き上げ、Arc、Agent Stack、Circle Payments Network、規制面での勢いを上昇余地の潜在的な源泉として挙げた。

ArcがCircleに独自の場を提供

Circleの新しいArcブロックチェーンは、ステーブルコイン経済における同社の役割を変える。

USDCはすでに30以上のブロックチェーンで流通しており、取引所、ウォレット、フィンテックプラットフォーム、機関投資家向けシステム全体に統合されている。

その広範な流通は、ステーブルコインの主要な強みの一つだった。Circleは、活動がどこで完結するかに関わらず、USDCの利用が拡大するにつれて成長できた。

Arcは、その活動をより多く自社が管理するインフラ上に取り込む理由をCircleに与える。

このネットワークは、支払い、貸付、外国為替、資本市場、トークン化資産をサポートするよう設計されている。またCircleは、ARC をバリデーター、ビルダー、流動性の提供者、取引所、機関投資家、ユーザーのためのコーディネーショントークンとして位置づけている。

その構造では、USDCが取引資産として機能し続ける一方、ARCは経済ルールのガバナンスとネットワーク参加者の利益調整を担うことが意図されている。

これにより、Circleのコア製品を取り巻く、より広い経済レイヤーが生まれる。Arcが支持を得れば、投資家はCircleをUSDCの流通量と準備金収入だけで測るのではなくなるだろう。

取引高、デベロッパーの採用状況、機関投資家の参加、バリデーターの活動、そしてCircleがUSDCを取り巻くインフラからどの程度収益を獲得できるかも追跡されるようになる。

Circle Payments Networkはその戦略のもう一つの柱だ。Clear Streetによると、CPNの年換算総支払高は83億ドルに達し、5月7日までに100億ドルに近づき、136の金融機関が参加登録している。

Managed Paymentsは、ライセンス取得、流動性、カストディ、コンプライアンスの負担を引き受けることで、銀行や決済サービスプロバイダーの摩擦を軽減することを目的としている。

Arc、Agent Stack、CPN、Managed Paymentsを総合すると、Circleはより野心的な上場企業としてのストーリーを持つことになる。同社はデジタルドルが移動し、決済され、ソフトウェアと相互作用するプラットフォームになろうとしている。

その野望が、Coinbaseとの関係をより複雑なものにしている。

CoinbaseはすでにフローのUSDCインフラを掌握

しかし、CoinbaseもUSDCインフラのストーリーにおいて独自の主張を持っている。

第1四半期報告書の中で、同社は自らをUSDCの流通エンジンと位置づけ、流通するUSDC総量の25%以上、平均で約190億ドルがCoinbaseの各製品に保有されていると説明した。

CoinbaseはBaseが同四半期中、世界のオンチェーンステーブルコイン取引高の62%を処理したと述べており、これは他の全チェーンの合計を上回る。

また同社は、オンチェーンエージェント型ステーブルコイン取引高の90%以上がBase上で発生しており、Coinbaseがエージェント型コマースの主要プラットフォームとなっていると述べた。

同時に、x402プロトコルを通じて1億件以上の支払いが処理され、そのうち99%以上がUSDCを使って完了している。

これらの数字が、ArcがCoinbaseにとって敏感な問題である理由を示している。

Coinbaseはもはや単なるCircleのステーブルコインの流通チャネルではない。資産を取り巻くレールを構築しているのだ。

そのスタックには、プログラマブルドルとしてのUSDC、低コスト決済ネットワークとしてのBase、そしてデベロッパーとAI対応支払い向けインフラとしてのCoinbase Developer Platform、AgentKit、x402が含まれる。

Circleの新興スタックも同じ方向を指している。USDCがドル資産を提供し、Arcがネットワークを提供し、Agent StackがAIネイティブコマースをターゲットにし、CPNが金融機関と決済会社をつなぐ。

両社はUSDCの成長を巡って商業的に連携している。しかし、そのインフラ戦略は同じフローへと収束しつつある。

アライアンスに新たなスコアボード

長年にわたり、Circle-Coinbaseの関係は暗号資産業界で最も明確なパートナーシップの一つだった。CircleはUSDCを発行し、Coinbaseはそれを取引所、ウォレット、機関投資家向け製品全体に流通させた。ステーブルコインは規模を拡大し、Coinbaseはその経済的恩恵を受けた。

この関係はUSDCを暗号資産で最も重要なドル資産の一つにする助けとなった。また、CoinbaseにステーブルコインとUSDCの主要な収益源をもたらし、多くの米国内機関投資家にとってTetherのUSDTに対する規制された代替手段としてUSDCを確立する助けとなった。

しかし、Arcは異なるインセンティブ構造をもたらす。

DragonflyのインベスターであるOmar Kanjiは、CircleとCoinbaseの「婚姻関係」がいつまでクリーンでいられるかを問う投稿でその懸念を捉えた。

彼の主張は、Circleが発行体でCoinbaseが流通業者だった旧来のモデルは機能していたが、CircleのパブリックマーケットへのニーズとArcのトークンバックネットワークは今や、より多くの顧客、フロー、インフラを直接保有できることを投資家に示すことを同社に求めているというものだ。

そこがArcとBaseが重なる部分だ。CircleはArcにUSDC残高、トークン化資産、支払い、決済、そして最終的には外国為替活動をホストさせたい。CoinbaseはBaseをステーブルコイン決済、オンチェーン消費者取引、AIエージェント活動、機関投資家向け決済の主要な場として機能させたい。

この緊張は隣接製品にすでに見て取れる。CoinbaseはDeFi全体で使われるラップドBTC製品cbBTCを持っている。CircleはArcとCircle Mintと統合するよう設計されたcirBTCを準備している。

この重複は即座の決裂を示すものではないが、両社がもはや別々のレーンに留まらず、類似した製品で競合し始めていることを示している。

AI決済が競争の賭けを高める

この競争は、エージェント型コマースというレンズを通して見るとより重要度が増す。

AIエージェントはインターネット活動においてより大きなシェアを占めるようになると予想されており、データの購入、ソフトウェア代金の支払い、請求書の決済、サブスクリプションの管理、ビジネスプロセスの実行などのタスクを担うようになる。

これらの取引には、プログラマブルマネー、低コスト決済、そして人間の常時介入なしに支出を承認できるインフラが必要だ。

ステーブルコインはその環境に適している。継続的に稼働し、迅速に決済でき、ソフトウェアに直接組み込むことができるからだ。それがエージェント型コマースをステーブルコインインフラプロバイダーにとって最も魅力的な長期的ナラティブの一つにしている。

Coinbaseはすでに早期のリーダーシップを主張している。第1四半期の資料は、Baseのオンチェーンエージェント型ステーブルコイン取引高のシェアとx402支払いの急成長を指摘した。同社はBase、USDC、AgentKit、x402を機械駆動型経済活動向けの既製スタックとして提示している。

CircleはAgent StackとArcでその機会に応えようとしている。AllaireはAIプラットフォームとオンチェーンマネーを新しいインターネットスタックの一部として位置づけており、Circleの製品ロードマップは同社がUSDCを人間や機関投資家だけでなく、ソフトウェアエージェントのための決済レイヤーにしたいと考えていることを示唆している。

これを踏まえ、Entropy ResearchのデータヘッドであるTom Wanは次のような結論を下した。

この記事はCircleが30億ドルのウォール街向けArcトークンを追加し、Coinbaseとの不快な競争にリスクをさらすとしてCryptoSlateに最初に掲載された。