AIブームの裏に潜む2兆ドルのプライベートクレジットの脅威

TLDR:

• プライベートクレジットファンドは、AIローンの残高をわずか数年でほぼゼロから2000億ドル超に拡大させた。
• FSBは、銀行が世界全体でプライベートクレジットファンドに最大5000億ドルの直接エクスポージャーを持つと判断した。
• プライベートクレジットの借り手の約10%は、利息支払いを満たすのに必要なキャッシュフローが不足している。
• プライベートクレジットへの個人投資家の参加は、過去10年間でほぼゼロから13%へと急増した。

プライベートクレジットは、世界最大級のAIインフラプロジェクトに資金を供給する2兆ドル規模の産業へと成長した。規制当局や金融監視機関は今、その不透明さについて警鐘を鳴らしている。

金融安定理事会（FSB）はこのセクターに関する49ページの報告書を最近公表した。その結論は厳しいものだった。この業界は現在の規模で実際の景気後退局面において試されたことが一度もない。一方、市場は史上最高値付近で推移しており、この点に気づいている投資家はほとんどいないようだ。

AIインフラブームがプライベートクレジットの拡大を後押し

モルガン・スタンレーは、世界のデータセンター建設が2028年までに2.9兆ドルに達すると試算している。そのうち約1.5兆ドルはプライベートクレジットファンドから供給される見込みだ。

ブラックストーン、アポロ、ブルーオウル、ブラックロックといった企業がこの融資拡大をけん引している。これらのファンドからAI企業への融資残高はすでに2000億ドルを超えた。

借り手の多くは、収益の5〜7倍の債務を抱える中堅企業だ。そのうち約10%は利息支払いをカバーするのに十分なキャッシュフローを生み出せていない。さらに、デフォルト率は上昇している。しかしこれらはいずれも、公開市場のデータには一切反映されない。

このセクターは完全に非公開で運営されており、標準化された報告義務もない。バリュエーションは四半期ごとにしか更新されず、経営陣の裁量が大きく反映される。

ローンの大部分には公開された信用格付けが存在しない。この透明性の欠如により、実質的なリスク評価はほぼ不可能な状態となっている。

BullTheoryioがXで指摘したように、プライベートクレジットは「現在の規模で実際の景気後退において試されたことがない」。FSBの報告書も同様の懸念を示している。

政策立案者たちはこのセクターを適切に監視できないと認めた。この認識は、世界中の金融オブザーバーから改めて厳しい目を向けられるきっかけとなった。

銀行エクスポージャーと個人投資家リスクがシステミックな懸念を深める

銀行のプライベートクレジットへのエクスポージャーは、公表されている数字が示す以上に大きい。FSBは、これらのファンドに対する銀行の直接エクスポージャーを2700億ドルから5000億ドルと推計している。

さらに、プライベートクレジットの借り手の約半数は、従来型銀行にリボルビングクレジットラインも保有している。そのため、デフォルトが連鎖した場合、プライベートファンドと銀行の双方に同時に打撃を与える可能性がある。

個人投資家はひそかに、そして増加し続けながらこの市場に参入している。市場に占める彼らのシェアは、過去10年間でほぼゼロから13%へと上昇した。

自分の資金が高レバレッジ企業への流動性の低いローンに拘束されていることに気づいていない投資家も多い。これらのローンは、市場危機の際に容易に評価したり売却したりすることができない。

複数のAIデータセンター案件には、オフバランスシートファイナンス、GPUを担保とした担保設定、複雑なリース構造が絡んでいる。

あるアナリストは、この状況が過去の金融不透明サイクルと酷似していると警告した。「資金調達構造についての透明性はほぼ皆無で、その規模は天文学的だ」とそのアナリストは指摘した。

S&P 500は現在、予想利益の23倍で取引されており、5社がインデックスの30%を占めている。AI投資は今や米国GDP成長の約半分を牽引している。このブームが失速した場合、損失が公開市場に表れる頃にはすでに手遅れとなっている可能性がある。

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