Quale segnale sta inviando la SEC dietro la nuova regola che consente agli stablecoin di essere scambiati con uno sconto del 2%?

Autore originale: Tonya M. Evans

Compilato da Odaily Planet Daily Golem

Il 19 febbraio, la Division of Trading and Markets della Securities and Exchange Commission degli U.S.A. (SEC) ha pubblicato una nuova FAQ che chiarisce come i broker-dealer dovrebbero gestire le stablecoin basate sui pagamenti in conformità con le regole sul capitale netto. Successivamente, Hester Peirce, presidente del Gruppo di lavoro sulle criptovalute della SEC, ha rilasciato una dichiarazione intitolata "Uno sconto del 2% è sufficiente".

Peirce ha affermato che se i broker-dealer utilizzano uno "sconto del 2%" invece di uno sconto punitivo del 100% per le proprie posizioni in stablecoin idonee durante il calcolo del capitale netto, il personale della SEC non si opporrebbe.

Sebbene possa sembrare un po' oscuro, questo aggiustamento contabile potrebbe essere una delle mosse più significative per integrare realmente gli asset digitali nel sistema finanziario mainstream da quando la SEC degli U.S.A. ha iniziato ad ammorbidire la sua posizione sulle criptovalute all'inizio del 2025.

Capitale Netto Minimo e Sconto

Per comprendere le ragioni dietro questo, dobbiamo prima capire il significato di "sconto" nel settore del brokeraggio.

Secondo la Regola 15c3-1 del Securities Exchange Act, i broker-dealer devono mantenere un capitale netto minimo, o più precisamente, un buffer di liquidità, per proteggere i clienti nel caso in cui l'azienda incontri difficoltà. Nel calcolare questo buffer, l'azienda deve applicare una "riduzione di valore degli asset" ai diversi asset del proprio bilancio, abbassando il loro valore registrato per riflettere il rischio. Pertanto, gli asset più rischiosi o volatili saranno soggetti a uno sconto maggiore, mentre il contante non lo sarà.

In precedenza, alcuni broker applicavano unilateralmente uno sconto del 100% alle stablecoin, il che significava che queste posizioni erano completamente escluse dai loro calcoli di capitale. Questo ha comportato costi eccessivamente elevati per detenere stablecoin, rendendole finanziariamente insostenibili per gli intermediari regolamentati.

L'attuale sconto del 2% cambia completamente questo metodo di calcolo, mettendo le stablecoin di tipo pagamento alla pari con i fondi del mercato monetario che detengono asset sottostanti simili come titoli del Tesoro degli U.S.A., contanti e obbligazioni governative a breve termine.

Come sottolinea Peirce, i requisiti di riserva per l'emissione di stablecoin sotto il GENIUS Act sono in realtà più stringenti rispetto ai requisiti di "titoli idonei" per i fondi del mercato monetario registrati (compresi i fondi del mercato monetario governativi). Secondo la sua opinione, uno sconto del 100% è troppo severo, considerati gli effettivi asset sottostanti di questi strumenti.

Questo è cruciale perché le stablecoin sono il "pilastro" delle transazioni on-chain. Sono il modo in cui il valore fluisce sulla blockchain e il motore prudente che guida le transazioni, i regolamenti e i pagamenti.

Se i broker non possono detenere questi token senza azzerare le loro posizioni di capitale, non possono partecipare efficacemente al mercato dei titoli tokenizzati, facilitare la creazione di prodotti negoziati in borsa fisici (ETP), o fornire i servizi integrati di criptovalute e titoli di cui le istituzioni hanno sempre più bisogno.

L'annuncio dello "sconto del 2%" è arrivato al momento giusto.

I tempi dell'annuncio dello "sconto del 2%" sono cruciali.

Il GENIUS Act, firmato dal Presidente Trump il 18 luglio 2025, ha creato il primo quadro federale completo per le stablecoin di pagamento. La legge stabilisce requisiti di riserva, processi di licenza e meccanismi normativi per gli emittenti di stablecoin, collocandoli sotto un quadro normativo che distingue le stablecoin di pagamento da altri asset digitali.

La Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) sta attualmente implementando un processo per le istituzioni di deposito idonee per emettere stablecoin di pagamento attraverso le loro controllate. L'Office of the Comptroller of the Currency (OCC) sta anche sviluppando il proprio quadro. In breve, le autorità di regolamentazione federali stanno correndo contro il tempo per finalizzare le regole chiave di implementazione prima della scadenza di luglio 2026.

La dichiarazione di Peirce e le FAQ che l'accompagnano colmano efficacemente il divario tra il quadro legislativo del GENIUS Act e il regolamento della SEC.

La definizione di "stablecoin di pagamento" nelle FAQ è specificamente lungimirante: prima della data di entrata in vigore del GENIUS Act, si basava su standard normativi esistenti a livello statale, come licenze di rimessa a livello statale, requisiti per soddisfare i requisiti di riserva stabiliti nella legge e rapporti di attestazione mensili da parte di società di contabilità pubblica certificata. Dopo l'entrata in vigore del GENIUS Act, questa definizione diventerà lo standard della legge stessa.

Questo approccio a doppio binario significa che i broker possono iniziare a trattare le stablecoin come strumenti di trading legittimi senza attendere la piena implementazione del GENIUS Act.

Peirce ha anche dichiarato che la guida del personale era solo l'inizio. Ha invitato i partecipanti al mercato a commentare su come rivedere formalmente la Regola 15c3-1 per incorporare i pagamenti per le stablecoin, e ha cercato input su altre regole SEC che potrebbero richiedere aggiornamenti. Questa consultazione pubblica dimostra che la Commissione sta considerando più che semplicemente affrontare FAQ una tantum; si tratta di integrare più sistematicamente le stablecoin nel suo quadro normativo.

Politiche che Influenzano la Precisione della Regolamentazione

Dall'istituzione della Task Force sulle criptovalute nel gennaio 2025 sotto l'allora presidente ad interim Mark Uyeda, la SEC degli U.S.A. ha sistematicamente eliminato l'approccio normativo guidato dall'applicazione adottato dall'ex presidente Gary Gensler.

Ad esempio, la SEC degli U.S.A. ha emesso orientamenti sui broker-dealer che detengono asset crypto, chiarendo che i titoli di asset crypto non devono soddisfare i requisiti di controllo in forma cartacea, consentendo ai broker-dealer di assistere nella creazione e nel riscatto di ETP fisici, e spiegando come i sistemi di trading alternativi possono supportare coppie di trading di criptovalute.

Inoltre, la pagina delle FAQ contenente le indicazioni odierne sulle stablecoin si è evoluta in una risorsa completa che copre tutto, dagli obblighi degli agenti di trasferimento alla protezione della Securities Investor Protection Corporation (SIPC) (o alla sua mancanza) degli asset crypto non titoli. L'impatto pratico e diretto di queste iniziative sull'industria dei servizi finanziari tradizionali è sostanziale:

• Le banche e le società di brokeraggio che stanno valutando se entrare nello spazio degli asset digitali possono ora avere una comprensione più chiara di come le loro partecipazioni in stablecoin saranno soggette a trattamento di capitale.
• Le aziende che in precedenza erano esitanti riguardo ai costi operativi di mantenere grandi posizioni (che alla fine risultano in un netto zero nel bilancio) possono ora riconsiderare.
• I custodi, le stanze di compensazione e gli operatori di sistemi di trading alternativi (ATS) stanno esplorando il regolamento di titoli tokenizzati, e ora sanno che gli asset di regolamento (stablecoin) non saranno visti come un onere normativo.

Le implicazioni sono altrettanto significative per gli investitori ordinari, in particolare quelli storicamente trascurati dai servizi finanziari tradizionali. Il Fondo monetario internazionale (FMI) ha osservato che le stablecoin hanno dimostrato la loro utilità in aree come i pagamenti transfrontalieri, gli strumenti di risparmio dei mercati emergenti e una più ampia partecipazione finanziaria.

Quando gli intermediari regolamentati sono in grado di detenere e scambiare stablecoin senza incorrere in pesanti sanzioni di capitale, più di questi servizi possono essere offerti attraverso canali affidabili e regolamentati, piuttosto che attraverso piattaforme offshore non regolamentate che rappresentano rischi più elevati per i consumatori.

L'attrito tra il Governo Federale e gli Stati Continua.

Naturalmente, questo non è un incidente isolato; l'attrito esiste anche tra i governi federali e statali. La timeline di implementazione per il GENIUS Act è molto stretta. Le agenzie di regolamentazione statali devono completare la certificazione dei loro quadri normativi entro luglio 2026.

Le questioni di protezione dalle frodi ai consumatori sollevate dal procuratore generale di New York Letitia James e altri rimangono irrisolte. L'attrito è inevitabile nell'interazione tra le regolamentazioni federali e statali. Inoltre, una legislazione più ampia sulla struttura del mercato volta a chiarire quali asset digitali sono titoli e quali sono commodity è ancora in sospeso al Senato.

Pertanto, lo sconto del 2%, per quanto insignificante o oscuro possa sembrare, rappresenta un significato più profondo: le autorità di regolamentazione federali dei titoli stanno attivamente adeguando le regole esistenti per includere le stablecoin nella loro categoria come strumenti finanziari funzionali, piuttosto che semplicemente relegarle ai margini.

Resta da vedere se questi aggiustamenti possano tenere il passo con il mercato e se l'implementazione del GENIUS Act possa mantenere le sue promesse. Tuttavia, nel processo di transizione dall'antagonismo normativo all'integrazione normativa, è proprio questo tipo di lavoro tecnico e spesso invisibile che determina se le politiche possano essere tradotte in pratica.