I miner di Bitcoin affrontano una stretta dei margini che storicamente precede forti rendimenti entro 90 giorni

Bitcoin è appena diventato ~15% più difficile da minare mentre l'hashrate scende—spingendo i ricavi dei miner di nuovo nella zona di stress dei $30

L'economia del mining di Bitcoin si è nuovamente ristretta, ma le sue sfumature potrebbero aprire la strada a un recupero del prezzo nella principale criptovaluta.

Nelle ultime settimane, la difficoltà di rete è aumentata, mentre l'hashrate ha mostrato segni di indebolimento. Allo stesso tempo, i margini dei miner BTC sono stati sottoposti a maggiore pressione poiché i loro ricavi sono scivolati di nuovo verso livelli di stress.

Quella combinazione si è materializzata ripetutamente vicino a importanti punti di svolta nei precedenti cicli di mercato.

Mentre gli analisti di mercato avvertono che questo non è un segnale magico di acquisto per gli investitori, la configurazione strutturale è profondamente importante perché ha il potenziale di ribaltare il comportamento dei miner da una disperata necessità di vendere per sopravvivere a uno scenario in cui vendono meno delle loro partecipazioni accumulate.

Questo sottile cambiamento di comportamento può effettivamente trasformare quella che è normalmente una fonte costante e prevedibile di offerta di mercato in entrata in un ostacolo significativamente più leggero per il prezzo di Bitcoin.

Un aumento di difficoltà ritardato è arrivato dopo il rimbalzo

La difficoltà di Bitcoin si adatta ogni 2.016 blocchi, approssimativamente ogni due settimane, il che significa che la metrica sta sempre reagendo a eventi che si sono già verificati sulla rete.

Quella tempistica spiega l'apparente contraddizione nell'ultima mossa.

Dopo che una tempesta e un periodo di riduzione hanno messo offline le macchine, la rete ha visto un taglio di difficoltà di circa 11,16% a circa 125,86T il 7 febbraio.

Quando i miner sono tornati online e la produzione di blocchi si è normalizzata, l'aggiustamento successivo si è mosso nella direzione opposta. Il 19 febbraio, la difficoltà è aumentata di circa 14,73% a circa 144,40T.

Il punto chiave è semplice. La rete è diventata più difficile da minare perché l'hashrate precedente si è ripreso, non perché l'economia dei miner sia migliorata in tempo reale.

Quella distinzione è importante per interpretare il comportamento dei miner. Un aumento della difficoltà può sembrare rialzista in superficie perché segnala la forza della rete.

Tuttavia, può anche essere una compressione del margine se quell'aumento arriva dopo un recupero temporaneo, quando le commissioni sono deboli e il prezzo di BTC non sta facendo abbastanza per compensare i costi di mining più elevati.

Un recupero a breve termine dell'hashrate sta mascherando un declino più ampio

Le misure a breve termine dell'hashrate della rete BTC hanno effettivamente mostrato un miglioramento notevole verso metà febbraio.

I dati compilati dall'Hashrate Index di Luxor hanno dimostrato che la SMA a 7 giorni è salita da ~1.003 EH/s a ~1.054 EH/s durante la fase di recupero immediato dalla tempesta.

Tuttavia, se si allarga un po' la visuale per vedere la tendenza più ampia, il quadro diventa notevolmente meno confortevole per l'industria.

L'ultimo rapporto ChainCheck di VanEck descrive un calo ~14% dell'hashrate negli ultimi 90 giorni, una metrica notevole perché cali sostenuti di questa portata sono rari nelle fasi mature della rete Bitcoin.

Inoltre, le stime giornaliere mostrano costantemente una volatilità significativa, un fattore che complica qualsiasi narrativa a punto singolo spinta dagli osservatori del mercato.

Alla luce di ciò, la tendenza più ampia mostra una pressione sostenuta sull'hashrate negli ultimi mesi. Un forte aumento della difficoltà di mining stratificato su quella pressione può intensificare lo stress del margine in un punto particolarmente fragile per l'industria.

L'hashprice è il vero punto di pressione, e si è nuovamente ridotto

La difficoltà e l'hashrate descrivono la rete. L'hashprice descrive il business.

I miner pagano le spese in valuta fiat e finanziano tali costi attraverso la produzione di BTC e, in alcuni casi, le vendite dell'asset digitale di punta. Ecco perché l'hashprice, tipicamente quotato in dollari per petahash al giorno, è una misura più pratica dello stress.

Dopo l'aumento di difficoltà del 19 febbraio, l'hashprice di BTC è sceso di nuovo sotto circa $30/PH/giorno. Quel livello è ampiamente visto come una zona di stress, a seconda dell'efficienza della macchina, degli obblighi di debito e dei costi energetici.

Questo perché alcuni operatori possono resistere, mentre diversi operatori marginali spesso non possono.

Le commissioni non offrono molto sollievo. I dati dell'Hashrate Index per lo stesso periodo hanno mostrato che le commissioni di transazione rappresentavano solo circa 0,48% delle ricompense di blocco, indicando che i miner si affidano quasi interamente al sussidio e al prezzo spot di Bitcoin.

Il risultato è una compressione familiare. La difficoltà è aumentata, il supporto delle commissioni è rimasto scarso e l'hashprice si è indebolito.

Questa è la combinazione che tende a spegnere prima le piattaforme più vecchie e a spingere i miner con costi più elevati più vicino alla vendita forzata.

In pratica, questo è il modo in cui una rete che sembra tecnicamente forte può produrre stress economico nel settore del mining. Il protocollo sta facendo quello che dovrebbe fare. Il problema è la tempistica.

Perché lo stress dei miner può diventare una configurazione rialzista nell'arco di 90 giorni

L'argomentazione rialzista che circonda questo fenomeno si concentra sui cambiamenti strutturali all'interno dell'industria del mining e sul loro impatto sulle dinamiche di offerta.

Il meccanismo in gioco è strutturale, radicato nel modo in cui la pressione sostenuta dei miner rimodella l'emissione, i bilanci e la liquidità del mercato.

La difficoltà agisce come una stretta ritardata sul mercato. Quando la rete aumenta attivamente la difficoltà dopo un breve rimbalzo operativo, può facilmente superare ciò che i miner possono effettivamente sostenere ai livelli di prezzo e commissioni attuali.

L'hashrate si adatta poi in tempo reale mentre gli operatori reagiscono alla nuova realtà economica. Le piattaforme marginali sono costrette a spegnersi quasi immediatamente quando la loro redditività giornaliera scende al di sotto del punto di pareggio.

Se quella debolezza persistente si trasferisce nell'epoca successiva, la valvola di sfogo integrata del protocollo si attiva e la difficoltà diminuisce intrinsecamente.

Un calo della difficoltà migliora meccanicamente l'economia sottostante per i miner sopravvissuti.

Se la difficoltà scende del 10% al 12% e il prezzo di Bitcoin rimane completamente stabile, i ricavi dei miner per hash aumentano di una magnitudine matematica molto simile.

Sebbene quell'aggiustamento non garantisca un massiccio rally di mercato, può ridurre significativamente la probabilità complessiva di vendite aggressive e forzate da parte dei miner finanziariamente stressati.

Quel meccanismo costituisce il cuore assoluto della tesi della capitolazione-poi-recupero resa popolare da vari framework del ciclo dei miner (come l'analisi tradizionale in stile Hash Ribbons).

VanEck aggiunge un aggancio quantitativo convincente a questa teoria. In una tabella pubblicata che traccia 12 notevoli periodi di contrazione dell'hashrate, la società finanziaria nota che i cali prolungati dell'hashrate sono stati spesso seguiti da ritorni a 90 giorni notevolmente forti per Bitcoin.

Escludendo la primissima storia della rete, che mancava di un prezzo definito, e l'episodio attuale, ancora irrisolto, i periodi elencati da VanEck erano altamente positivi, fornendo un ritorno mediano intorno alla fascia alta del 40% e una media fortemente distorta.

La conclusione finale per i trader si concentra sul segnale più ampio piuttosto che sul guadagno percentuale specifico.

Lo stress di picco dei miner spesso segnala una pressione di offerta in fase avanzata e, una volta che il protocollo sottostante ripristina la difficoltà o il prezzo dell'asset si stabilizza, quella pressione di offerta può svanire rapidamente.

Il prossimo catalizzatore è la prossima stampa di difficoltà, ma gli ETF e il macro danno ancora il tono

La variabile più immediata è già sul calendario. Gli strumenti di previsione stanno puntando a un'altra diminuzione a due cifre della difficoltà, circa 11%, all'inizio di marzo se l'attuale tempistica dei blocchi si mantiene.

Se quella stima è direzionalmente corretta, l'effetto è semplice. L'hashprice migliorerebbe senza richiedere che BTC salga prima, il che potrebbe alleviare la pressione delle operazioni di vendita per finanziamento tra i miner più deboli.

Ecco perché l'istantanea attuale, difficoltà in aumento e hashrate in calo, può talvolta essere letta come tensione di picco piuttosto che un nuovo avvertimento. In periodi precedenti, quello è stato il punto appena prima che le condizioni della rete si allentassero.

Tuttavia, i segnali dei miner non operano nel vuoto, e il mercato post-ETF lo ha reso ancora più ovvio.

All'inizio di febbraio, gli ETF BTC spot statunitensi hanno registrato ampie oscillazioni nei flussi giornalieri, incluso un afflusso netto di circa $562 milioni il 3 febbraio e un deficit netto di circa $545 milioni il 5 febbraio.

Più tardi nel mese, i movimenti giornalieri sono rimasti irregolari, con un giorno a circa $166 milioni in deficit e un altro $88 milioni in afflussi.

Quando gli acquirenti di ETF sono attivi, la pressione di vendita dei miner conta meno. Quando la domanda di ETF si indebolisce o diventa negativa, lo stress dei miner può aggiungersi allo slancio al ribasso.

Nel frattempo, il posizionamento macro rimane anche un filtro importante per il mercato.

Reuters ha riportato un forte interesse put intorno ai livelli di strike price di $50.000 a $60.000 durante lo stesso periodo, un segno di domanda di copertura e cautela verso gli asset rischiosi.

Se il sentiment di rischio peggiora o la liquidità si restringe, Bitcoin può ancora scambiare come un asset macro ad alto beta, anche se le condizioni di mining migliorano.

Tre percorsi per Bitcoin nei prossimi 90 giorni

Lo scenario più costruttivo è un reset del mining con domanda più stabile. In quel percorso, l'hashrate rimane abbastanza morbido da supportare un taglio significativo della difficoltà, l'hashprice migliora e i flussi di ETF smettono di oscillare bruscamente in negativo.

In quelle condizioni, BTC ha spazio per un movimento del 10% al 35% più alto nell'arco di 90 giorni mentre la pressione di offerta legata ai miner si allenta.

Un percorso intermedio è quello che potrebbe essere chiamato un risultato di capitolazione-lite. L'hashprice rimane vicino al pareggio, l'hashrate continua a sanguinare gradualmente e la difficoltà si adegua al ribasso a passi, ma il prezzo spot rimane irregolare.

Quel tipo di configurazione potrebbe lasciare BTC in un intervallo dal -5% al 20% nell'arco di 90 giorni, con lo stress dei miner che danneggia il sentiment a breve termine prima che il reset del protocollo inizi ad aiutare.

Il percorso ribassista è un fallimento del segnale, dove la domanda e il macro dominano. In quel caso, i deficit di ETF persistono, il posizionamento risk-off si approfondisce e persino un livello più basso di difficoltà non è sufficiente a compensare la domanda debole.

Qui, l'asset digitale potrebbe vedere ritorni fino al -30% nei prossimi 90 giorni mentre BTC rivisita importanti zone al ribasso e i miner sono costretti a vendere in un mercato in calo.

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