Le società di tesoreria Bitcoin sono in rosso di milioni ma la strategia non cambia nemmeno a $78k

Le riserve di Bitcoin sono progettate per apparire scomode durante i ribassi, perché la strategia che stanno attuando è semplice: prendere un asset volatile, inserirlo in un bilancio aziendale e finanziarne l'acquisto attraverso i mercati dei capitali. Quando Bitcoin scende, l'impatto mark-to-market è il punto focale, non la battuta finale.

La vera domanda è se l'azienda possa mantenere attiva la sua macchina di finanziamento abbastanza a lungo da permettere alla volatilità di invertirsi.

Il prezzo di Bitcoin di circa $78.500 il 1° febbraio trasforma la conversazione sulle perdite non realizzate in uno stress test per tutti coloro che hanno acquistato vicino ai massimi del ciclo, e un promemoria che i primi adottanti siedono ancora su ampi buffer anche quando i titoli appaiono negativi.

• Strategy detiene 712.647 BTC a un costo medio di circa $76.037 per BTC, con un guadagno sulla carta di circa $1,76 miliardi.
• Metaplanet detiene 35.102 BTC a $107.716, con circa $1,03 miliardi in perdita.
• Trump Media detiene 11.542 BTC a $118.529, con circa $462 milioni in perdita.
• Tesla detiene 11.509 BTC a $33.539, con circa $517 milioni di guadagno.
• Coinbase detiene 14.548 BTC a $71.465, con circa $102 milioni di guadagno.

Per le aziende in cui BitcoinTreasuries mostra il saldo ma non il costo medio, qualsiasi calcolo di "perdita non realizzata" diventa una stima.

Bullish, ad esempio, è elencata con 24.300 BTC senza base di costo. Se si considera la chiusura del 31 agosto 2025 di $108.248 come un proxy approssimativo per il periodo in cui le riserve di fine ciclo stavano costruendo posizioni, ciò implicherebbe circa $621 milioni di perdite sulla carta al prezzo odierno, ma questa è solo un'ipotesi molto approssimativa e molto pessimistica.

American Bitcoin Corp è elencata con 5.843 BTC senza costo medio divulgato. Se ci si ancora alla chiusura del 31 maggio 2025 di $104.654 come proxy intorno alla sua data di "detenuto dal", si ottiene un ribasso stimato di $128 milioni.

MARA è elencata con 53.250 BTC senza costo medio divulgato, il che rende qualsiasi stima della perdita di posizione completa speculativa.

Questo disagio è il motivo per cui l'inquadramento delle "perdite non realizzate" continua a tornare. Prende un asset di riserva volatile e lo forza attraverso una classifica trimestrale. Ma quella classifica è anche ciò che queste aziende hanno scelto quando hanno deciso di gestire Bitcoin come una strategia di bilancio piuttosto che come un'operazione.

Le perdite sulla carta sono normali perché la volatilità è il prodotto

Se un'azienda vuole il lato positivo di Bitcoin, deve accettare pubblicamente il lato negativo di Bitcoin. Questo è il compromesso per avere un asset che può muoversi di decine di migliaia di dollari in un anno. Quando il mercato è debole, le perdite sulla carta crescono rapidamente e appaiono ancora più grandi se l'acquirente è arrivato tardi.

Metaplanet è un buon esempio di questo perché il suo costo medio divulgato è ancora superiore al prezzo attuale. Con 35.102 BTC e $107.716 per moneta, sta portando un ampio divario mark-to-market mentre Bitcoin si trova vicino a $78.500.

Trump Media mostra lo stesso schema, con un costo medio ancora più alto per moneta e una riserva più piccola. In entrambi i casi, il numero principale può sembrare un fallimento quando il mercato è in ribasso, anche se la strategia non ha mai promesso trimestri fluidi.

Tesla e Coinbase possono affrontare un ribasso con maggiore facilità perché i loro costi medi sono molto al di sotto del prezzo di mercato odierno. Quella differenza nel punto di ingresso è spesso trattata come fortuna, ma descrive anche una divisione strutturale: i primi adottanti ottengono tempo, mentre i tardivi adottanti necessitano di finanziamenti come loro cuscino.

Strategy si trova da qualche parte nel mezzo. Il suo costo medio complessivo è inferiore al prezzo spot attuale, quindi la posizione di base è ancora positiva. Ma i suoi acquisti recenti sono avvenuti a livelli molto più alti di quella media, motivo per cui l'azienda può essere in positivo sullo stack di vita pur aggiungendo nuove tranche che vanno rapidamente sott'acqua.

Ecco perché le perdite non realizzate non sono il rischio principale qui. Il rischio principale è se l'azienda possa continuare a finanziare acquisti e onorare obblighi durante il ciclo di ribasso senza essere costretta a vendere.

Il vero rischio è lo stack di finanziamento, non il numero rosso

Una strategia di riserva Bitcoin è una strategia di finanziamento con un involucro Bitcoin. Una volta accettato ciò, resistere alla volatilità smette di essere una frase motivazionale e diventa un problema di bilancio.

Strategy è il caso più chiaro perché ha una cadenza costante di acquisti. Ha riportato 22.305 BTC acquistati tra il 12 e il 19 gennaio, e ha divulgato altri 2.932 BTC acquistati tra il 20 e il 25 gennaio, portando le riserve a 712.647 BTC.

Questi acquisti sono ciò che mantiene il mercato rassicurato che la macchina continua a funzionare. Quel tipo di fiducia è prezioso quando il prezzo è alto perché supporta la storia che l'equity possa essere usato come ponte verso più Bitcoin. Ma diventa fragile quando il prezzo è debole, perché mostra che il ponte sta diventando sempre più costoso.

Se il prezzo delle azioni scende più velocemente di Bitcoin, la diluizione diventa più pesante per unità di BTC acquisito. Se i mercati dei capitali si stringono, il costo di raccogliere denaro aumenta. Se l'equity viene scambiato a sconto rispetto al valore BTC sottostante, emettere azioni sembra punitivo e può alimentare un ciclo in cui ogni raccolta indebolisce la rivendicazione per azione.

Questo perché ciò che forza la vendita è una discordanza tra necessità di liquidità e opzioni di finanziamento, non le perdite stesse. In teoria, un'azienda può sedere su grandi perdite sulla carta indefinitamente se ha tempo, liquidità e nessuna scadenza rigida che richieda azione in un momento negativo.

Tuttavia, le perdite sulla carta di un'azienda possono anche essere messe alle strette se ha un'obbligazione a breve termine che non può essere rifinanziata, o se si è affidata a un premio di mercato che è scomparso.

I miner complicano il quadro perché possono aggiungere BTC attraverso la produzione piuttosto che gli acquisti, ma affrontano ancora lo stesso problema di finanziamento attraverso un canale diverso: i costi operativi.

Ad esempio, MARA è elencata con 53.250 BTC, e ha anche divulgato un acquisto di mercato diretto di 400 BTC lo scorso ottobre.

Se si considera quel regime di prezzo di ottobre come rappresentativo degli acquisti di fine ciclo, la perdita sulla carta su tranche ad alto costo può essere grande anche se lo stack completo dell'azienda ha un costo medio molto più basso derivante da mining e accumulo precedenti.

Il punto qui non è fissare MARA a un singolo numero di perdita. Il punto è che i miner finiscono anche per gestire il rischio di tempistica quando scelgono di detenere durante un ribasso invece di vendere per levigare il flusso di cassa.

Per i nuovi entranti nel gioco delle riserve Bitcoin, la stessa logica si applica con meno cuscini.
Bullish è elencata con 24.300 BTC e non mostra alcun costo medio pubblico su BitcoinTreasuries. Se quello stack è stato in gran parte assemblato intorno ai livelli di prezzo di fine 2025, l'impatto mark-to-market può essere brutale a $78.500, ma ciò che conta è se i flussi di cassa operativi e la pista di finanziamento dell'azienda possano tollerare quell'impatto.

"Resistere" è una scelta politica che si manifesta nel prossimo acquisto

Il modo migliore per comprendere la strategia di riserva Bitcoin di un'azienda è osservare cosa accade quando ha la possibilità di acquistare mentre è sott'acqua.

Metaplanet ha acquistato 4.279 BTC il 30 dicembre 2025 e si trova con un costo medio superiore al prezzo spot del 30 gennaio. Se continua ad acquistare durante la debolezza, sta scegliendo di ampliare l'esposizione mentre il tabellone è negativo, scommettendo che il guadagno di lunga durata conta più dell'ottica a breve termine.

Se rallenta, significa che sta scegliendo di proteggere la liquidità e ridurre la possibilità che le esigenze di finanziamento si scontrino con la debolezza dei prezzi. Nessuna delle due scelte è migliore; sono solo budget di rischio diversi.

Trump Media si trova nella stessa categoria di ingresso tardivo nei dati di BitcoinTreasuries, con un alto costo medio e una grande perdita non realizzata ai prezzi attuali.

La domanda pratica è se tratti Bitcoin come una riserva di tesoreria di lunga durata che può essere ignorata attraverso la volatilità, o come una strategia rivolta al mercato che deve essere difesa attraverso il supporto continuo del mercato dei capitali.

Questo è quasi completamente opposto a Strategy, che continua ad acquistare anche quando il mercato sta scendendo a spirale, perché fermarsi sarà molto probabilmente visto come la rottura della macchina. Questo è il contratto nascosto che le aziende di riserva firmano con i loro investitori: la volatilità va bene, ma l'incoerenza è costosa.

Nel frattempo, Tesla e Coinbase mostrano come alcune aziende rimangano praticamente inalterate da un mercato profondamente in rosso.

Quando il costo medio di un'azienda si trova al di sotto dello spot, i ribassi non producono la stessa narrativa esistenziale, anche se Bitcoin è altrettanto volatile per loro come lo è per tutti gli altri. Quelle aziende possono permettersi di aspettare un po' più a lungo perché il mercato non chiede loro di spiegare perché hanno acquistato al massimo.

Le perdite sulla carta contano perché testano se la strategia è stata costruita per la sopravvivenza o per l'ottica. Una strategia di riserva Bitcoin fallisce solo in un ribasso quando l'azienda perde la capacità di aspettare.

Tutto il resto, incluso il numero rosso, è solo il costo di giocare la partita.

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