Qualcosa si è Rotto per le Crypto a Ottobre, i Dati Mostrano come il Mercato è Cambiato

Due mesi dopo che l'annuncio dei dazi di Trump ha innescato una storica cascata di liquidazioni, Bitcoin è ancora bloccato in un tipo diverso di mercato, uno con meno leva, liquidità più scarsa e un'offerta più debole dagli ETF

Bitcoin si attesta nuovamente intorno agli 80.000 dollari, e l'atmosfera non è per nulla simile a quella di inizio ottobre, quando tutti parlavano ancora come se il prossimo rialzo fosse inevitabile, AP ha catturato il cambiamento di sentiment in numeri concreti, un profondo prelievo dal picco del 6 ottobre e un mercato che ha perso fiducia per settimane.

Se trascorri tempo su crypto X, hai visto il dibattito svolgersi in tempo reale, trader che dicono che le "tubature" del mercato si sono rotte il 10/10, altri trader che dicono che questo è semplicemente l'aspetto del rischio quando la musica si ferma.

Sotto il rumore, c'è una vera domanda che vale la pena di rispondere.

Cosa è cambiato effettivamente dopo il 10 ottobre?

La notte in cui le crypto sono diventate il misuratore di rischio 24/7 del mondo

Il 10 ottobre è iniziato come una storia macro, e non ci è voluto molto perché si riversasse in ogni angolo del casinò crypto. L'annuncio dei dazi di Trump ha innescato panic selling e bassa liquidità, preparando il più grande evento di liquidazione che il mercato abbia mai visto.

Coin Metrics ha delineato la sequenza in modo da rendere la mossa meno misteriosa:
i titoli macro hanno colpito, i fornitori di liquidità si sono ritirati, e un mercato con leva è stato costretto a svolgersi in libri sottili.

Coin Metrics l'ha chiamato "The Great De-Leveraging", e l'inquadramento è appropriato, questo non era un normale calo, era una purga del sistema.

Quando la polvere si è depositata, i numeri erano brutali. Più di 19 miliardi di dollari in posizioni con leva sono stati liquidati, una cancellazione che ha eclissato i precedenti giorni di crollo, e ha innescato una corsa immediata per coperture al ribasso nei mercati delle opzioni.

Quella scala conta, perché una volta superata una certa soglia, il prezzo smette di essere un riflesso pulito di "ciò che la gente pensa", diventa vendita forzata, margin call e svolgimenti automatizzati che spingono il mercato nel vuoto.

La parte che i trader hanno sentito nelle ossa, la liquidità è svanita

Quando le persone dicono "non c'è offerta", stanno parlando di qualcosa di semplice.

Intendono che non ci sono abbastanza ordini di acquisto reali vicino al prezzo attuale per fermare la caduta, quindi il prezzo deve scendere ulteriormente per trovare qualcuno disposto a prendere l'altro lato.

Kaiko ha messo un microscopio su questo, e la conclusione era brutta, su diversi exchange non c'era quasi nulla vicino al prezzo medio, e offerte significative sono apparse più lontano, intorno al 4% e 10% dal medio, più visibilmente su Binance, Crypto.com e Kraken.

Questo è l'aspetto della siccità di liquidità quando colpisce la volatilità.

Coin Metrics ha visto la stessa storia attraverso una lente diversa, ha esaminato la profondità dell'order book BTCUSDT di Binance entro più o meno il 2% del medio.

In condizioni tipiche, quella profondità è abbastanza spessa da assorbire le vendite normali, durante il crollo, si è assottigliata drammaticamente, e una modesta pressione di vendita ha creato oscillazioni sproporzionate.

Questo è l'aspetto dell'"impianto idraulico" nelle crypto, il mercato può sembrare liquido fino al momento in cui non lo è più.

Una spirale di liquidazione che ha colpito le altcoin come un camion

Bitcoin è caduto duramente, e il resto del mercato è crollato.

Bitcoin è sceso di oltre il 14% durante la finestra del 10-11 ottobre, e ha anche ricordato a tutti quanto rapidamente la mossa sia arrivata dopo il record del 6 ottobre.

Coin Metrics ha aggiunto il dettaglio che spiega perché la mossa è stata così violenta, questa è stata una cascata di svolgimenti forzati, dislocazioni di prezzo e cancellazioni di leva, non erano solo persone che "decidevano" di vendere.

Ha anche notato che le altcoin sono state colpite più duramente nella riduzione della leva finanziaria, il che conta perché quella è la parte del mercato che ha bisogno di momentum riflessivo per sopravvivere.

Quella dinamica non causa solo una giornata negativa, cambia il comportamento per settimane dopo, i market maker diventano cauti, i trader retail diventano più piccoli, e ogni rimbalzo sembra sospetto.

La questione Binance, cosa è successo e cosa possiamo effettivamente dire

Molto del discorso "qualcosa si è rotto" continua a tornare su Binance e le dislocazioni di collaterale emerse durante il crollo.

Il modo più pulito di parlarne è separare ciò che era la struttura di mercato ampia da ciò che era specifico della piattaforma.

Coin Metrics ha segnalato il dollaro sintetico di Ethena, USDe, come una delle vittime notevoli, ha descritto come il meccanismo di rapporto PEG dipenda da posizioni coperte e dal funzionamento del mercato, e come USDe venga utilizzato come collaterale di margine sugli exchange centralizzati, incluso Binance.

Durante il crollo, Coin Metrics ha affermato che USDe ha brevemente scambiato molto al di sotto di 1 dollaro su alcune piattaforme.

Binance ha successivamente affrontato l'episodio pubblicamente.

Binance ha dichiarato di aver rimborsato circa 283 milioni di dollari dopo che USDe, BNSOL e wBETH si sono brevemente depeggati durante il tumulto di mercato, e ha affermato che gli utenti sono stati completamente compensati entro 24 ore.

Questo è il tipo di gap specifico della piattaforma che fa sentire ai trader come se le regole fossero cambiate da un giorno all'altro.

Se il tuo collaterale può scambiare lontano dal peg su una piattaforma, e le liquidazioni possono attivarsi su quel prezzo locale, allora il tuo modello di rischio è valido solo quanto il mercato più debole su cui fai trading.

Ecco la conclusione chiara.

Lo shock macro ha acceso il fiammifero, i meccanismi di liquidazione hanno gettato benzina, i libri ordini sottili l'hanno trasformato in una tempesta di fuoco, e le dislocazioni di collaterale e prezzi specifiche della piattaforma hanno reso parti del mercato ancora più fragili.

Il regime post 10/10, perché il mercato sembra ancora sbagliato

Avanti veloce a dicembre, e puoi vedere perché le persone continuano a dire che l'offerta non è mai tornata.

La liquidità del mercato spot rimane scarsa anche dopo che i prezzi si sono stabilizzati, e indica che la profondità top-of-book rimane ben al di sotto dei livelli di inizio ottobre su tutte le principali piattaforme.

Ha anche descritto un reset della leva che corrisponde al cambiamento di mood, l'open interest è stato svuotato duramente, il finanziamento si è ammorbidito, e il mercato non ha ricostruito la stessa convinzione direzionale.

Se vuoi la versione umana, i trader si sono bruciati, i market maker sono diventati cauti, e il sistema ha smesso di offrire un facile follow-through.

Ecco perché il discorso sulla "alt season" è morto così rapidamente.

Gli ETF hanno smesso di essere un vento favorevole, e questo conta più di quanto la maggior parte delle persone voglia ammettere.

Le crypto hanno trascorso la maggior parte del 2024 e la prima parte del 2025 imparando a fare trading insieme a un wrapper istituzionale, l'ETF spot bitcoin.

Quando i flussi sono positivi, è una fonte costante di domanda; quando i flussi diventano negativi, trascina il sentiment, e rende i ribassi più difficili da comprare con fiducia.

Gli investitori hanno ritirato 3,6 miliardi di dollari dagli ETF spot bitcoin a novembre, il più grande deficit mensile dal lancio. Gli investitori hanno anche ritirato un record di 523 milioni di dollari dall'IBIT di BlackRock in un solo giorno, e il pezzo ha descritto un più ampio spostamento del sentiment verso l'oro.

Puoi discutere di narrazioni tutto il giorno, i flussi sono più difficili da contestare.

Il macro è tornato, e non se ne andrà presto.

Uno dei più grandi cambiamenti dopo il 10 ottobre non ha nulla a che fare con la politica interna delle crypto. Le crypto sono state trascinate di nuovo nel macro.

La relazione mutevole di Bitcoin con gli asset rischiosi e con l'oro attraverso diversi regimi inquadra il flash crash del 10 ottobre come un promemoria che gli shock macro possono trasmettersi attraverso le crypto più velocemente che attraverso qualsiasi altra cosa, perché le crypto non chiudono mai.

Per dire lo stesso punto in linguaggio semplice, il rischio è uscito dal sistema, le obbligazioni e l'oro sono sembrati più sicuri, e bitcoin ha scambiato come un asset ad alto beta mentre la tecnologia vacillava.

Quindi cosa è cambiato dopo il 10 ottobre, in una frase:

Ecco perché così tanti trader sentono che le regole sono diverse ora.

Cosa sto guardando dopo, perché è da qui che arriva la prossima mossa

Continuo a tornare su tre quadranti, e sono tutti misurabili.

Il primo sono i flussi degli ETF, perché è lì che l'offerta marginale ha vissuto per la maggior parte di questo ciclo.

Il secondo è la profondità dell'order book, perché i libri sottili trasformano ogni sorpresa in una mossa più grande di quanto dovrebbe essere.

Il terzo è la salute della leva e del collaterale, open interest, finanziamento e la stabilità del collaterale che le persone usano per fare trading.

Se quella fondazione è traballante, tutto ciò che è costruito sopra è più traballante di quanto sembri.

Se questi tre quadranti girano nella direzione giusta contemporaneamente, ottieni un vero cambio di regime verso l'appetito per il rischio. Se rimangono misti, ottieni chop, sacche d'aria e un mercato che punisce chiunque diventi presuntuoso.

La parte che a nessuno piace, il mercato può sembrare rotto senza un singolo villain nascosto

Le risposte a quel thread X sono un buon promemoria di come gli umani elaborano il dolore.
Quando perdi denaro, vuoi un colpevole, una spiegazione chiara e una chiusura.

Il crash del 10 ottobre ha molti villain se li vuoi, leva, liquidità scarsa, piattaforme frammentate e dislocazioni di collaterale, ha anche una spiegazione più diretta, è stato il più grande evento di svolgimento forzato che le crypto abbiano mai visto, e ha lasciato il mercato in modalità di recupero.

Due mesi dopo, il grafico sembra noia, e sembra che qualcosa si sia rotto. In un certo senso, è così.

Il post Something broke for crypto in October, data shows how the market changed è apparso per la prima volta su CryptoSlate.