Alors que les baleines Ethereum se relaient, les données XRP révèlent un défaut de concentration fatal qui laisse un groupe porter le fardeau.

La sagesse conventionnelle dit que les détenteurs vétérans ne vendent pas en période de faiblesse. Ils accumulent pendant les baisses, récoltent des gains pendant l'euphorie, et restent autrement immobiles pendant que les nouvelles cohortes s'agitent.

La fin de 2025 met ce modèle à l'épreuve. À travers Ethereum, XRP, et certains segments de la DeFi, des baleines dormantes déplacent leurs avoirs vers les exchanges alors que les acheteurs à moyen terme fuient, créant un modèle de distribution bifurqué qui révèle quels actifs ont une véritable profondeur de base de coût et lesquels restent déséquilibrés avec des entrants récents.

Distribution sans capitulation

Ce qui rend ce moment distinct n'est pas le fait de vendre, car les vétérans font toujours des rotations, mais le timing et la composition.

Les baleines Ethereum ont accumulé 460 000 ETH alors que le prix glissait sous les 3 200 $ à la mi-novembre, pourtant la métrique Age Consumed de Santiment a ralenti plutôt que de grimper en flèche.

Cette divergence est importante : si moins de très vieilles pièces se déplacent alors que les soldes agrégés des baleines augmentent, la pression vient des détenteurs dans la bande de trois à dix ans qui réduisent leurs positions plutôt que des portefeuilles de l'ère ICO qui se débarrassent.

Les données de Glassnode montrent que ces cohortes de durée moyenne vendent environ 45 000 ETH par jour, un rythme mesuré qui contraste avec les pics motivés par la panique observés plus tôt dans l'année lorsque les détenteurs à court et à long terme sont sortis simultanément.

XRP raconte l'histoire opposée. La Circulation Dormante pour la cohorte de 365 jours a atteint son plus haut niveau depuis juillet alors que les baleines transféraient des avoirs de plusieurs mois à Binance, réactivant une offre qui était restée intacte pendant le rallye précédent.

La moyenne mobile simple sur 100 jours de CryptoQuant pour la métrique Whale-to-Exchange Flow a culminé le 6 novembre, signalant une tendance à la hausse sur plusieurs mois et suggérant que la distribution est structurelle plutôt qu'épisodique.

Combiné aux réactivations d'offre dormante à travers les bandes d'un an et plus et de trois à douze mois, le modèle est clair : les mouvements de XRP en 2025 ont systématiquement fait sortir les détenteurs plus anciens qui avaient attendu pendant la consolidation et qui considèrent maintenant les sorties comme un échange rationnel.

Bien que le flux des échanges de baleines ait diminué, il reste parmi les niveaux les plus élevés observés en 2025.

Le compromis intégré dans ces flux est simple. Les baleines Ethereum font des rotations, et les détenteurs plus anciens vendent en force alors que de nouveaux acheteurs entrent à des bases de coût plus élevées, construisant un plancher de capitalisation réalisée croissant même si le prix se consolide.

Les baleines XRP se distribuent dans un marché où les retardataires détiennent déjà la majeure partie de la capitalisation réalisée à des prix élevés, ne laissant aucun coussin d'absorption si la demande au comptant continue de s'estomper.

La capitalisation réalisée comme indicateur structurel

La capitalisation réalisée mesure la base de coût agrégée de toutes les pièces, pondérée par le prix auquel elles ont bougé pour la dernière fois. Pour les actifs qui ont construit de véritables échelles de base de coût sur plusieurs cycles, la capitalisation réalisée agit comme un support à long terme.

Pour les actifs qui ont imprimé la majeure partie de leur capitalisation réalisée en une seule explosion, la structure est fragile : lorsque la cohorte supérieure vend, il y a peu en dessous.

La capitalisation réalisée d'Ethereum était de 391 milliards de dollars au 18 novembre, selon Santiment, absorbant la distribution des détenteurs plus anciens via de nouveaux afflux même si le prix oscillait latéralement.

Cette accumulation continue à divers points d'entrée signifie que le réseau conserve une diversité de base de coût, les détenteurs à court terme sont plus exposés si une autre baisse se matérialise, mais les cohortes vétéranes qui réduisent à 3 200 $ ne font pas s'effondrer toute la structure car de nouveaux participants ont comblé l'écart à des niveaux intermédiaires.

La capitalisation réalisée de XRP a presque doublé, passant de 30 milliards de dollars à 64 milliards de dollars pendant le rallye de fin 2024, dont 30 milliards provenant d'acheteurs entrés au cours des six derniers mois.

Au début de 2025, les pièces de moins de 6 mois représentaient 62,8 % de la capitalisation réalisée, contre 23 % auparavant, concentrant la base de coût aux sommets du cycle. Le ratio profit-perte réalisé de Glassnode a tendance à baisser depuis janvier, indiquant que les entrants récents réalisent maintenant des pertes plutôt que des gains.

Lorsque les baleines envoient de vieilles pièces aux exchanges en novembre, réactivant l'offre dormante précisément au moment où les retardataires se retrouvent sous l'eau, le déséquilibre de la capitalisation réalisée devient la vulnérabilité centrale.

La dormance comme indicateur avancé

Les métriques de dormance suivent quand l'offre précédemment inactive rentre en circulation active. Les pics dans ces indicateurs ne signalent pas automatiquement des sommets, mais plutôt un changement de régime.

Lorsque les détenteurs qui ont traversé des cycles antérieurs décident que les conditions justifient une sortie, leur mouvement précède souvent une distribution plus large car ils opèrent sur des horizons temporels plus longs et des tailles de position plus importantes que les cohortes de détail.

Les pics d'Age Consumed d'Ethereum en septembre et octobre provenaient de portefeuilles de l'ère ICO qui bougeaient enfin après des années d'inactivité, mais ces mouvements se sont produits en force plutôt que dans la panique.

À la mi-novembre, alors que les baleines détenant entre 1 000 et 100 000 ETH accumulaient plus de 1,6 million d'ETH, la métrique Age Consumed s'est calmée, ce qui signifie que les flux importants étaient motivés par de grands détenteurs en rotation plutôt que par des portefeuilles anciens qui capitulaient.

Cela crée un plancher : si les cohortes les plus anciennes ne vendent pas et que les baleines à moyen terme achètent, l'absorption au comptant peut gérer une prise de profit mesurée de la bande de trois à dix ans.

Le modèle de dormance de XRP s'est brisé dans l'autre sens. La Circulation Dormante de 365 jours a atteint des niveaux jamais vus depuis juillet, avec des pics rouges répétés alors que de vieilles pièces se réveillaient et se déplaçaient vers les exchanges.

Les réactivations sont devenues plus fréquentes alors que le prix luttait pour se maintenir au-dessus de 2 $, suggérant que les détenteurs qui avaient traversé la consolidation ont décidé que le rapport risque-récompense ne justifiait plus leur patience.

Lorsque les pics de dormance coïncident avec une demande au comptant qui s'affaiblit et une capitalisation réalisée déséquilibrée, le signal est sans ambiguïté : les vétérans se distribuent dans un marché qui ne peut pas l'absorber sans briser le support de prix.

Qui tient le sac

Si la distribution d'Ethereum continue au rythme actuel, les détenteurs de trois à dix ans vendant 45 000 ETH par jour tandis que les baleines accumulent et que la capitalisation réalisée augmente, le résultat est un marché avec un support à long terme plus élevé mais une volatilité à court terme accrue.

Les nouveaux entrants à 3 000-3 500 $ deviennent les vendeurs marginaux si le prix baisse, tandis que les cohortes vétéranes sont assises sur des gains non réalisés suffisamment importants pour résister à une autre baisse.

Si les réactivations d'offre dormante de XRP persistent alors que la capitalisation réalisée reste concentrée parmi les détenteurs avec des avoirs de six mois ou moins, le chemin se rétrécit.

Chaque vague de distribution vétérane pousse les acheteurs récents plus profondément sous l'eau. Comme ces acheteurs récents représentent la majorité de la capitalisation réalisée, leur capitulation ferait s'effondrer le plancher de base de coût plutôt que de simplement le tester.

Le risque est auto-renforçant : les baleines distribuent, les retardataires vendent à perte, la capitalisation réalisée chute, et la prochaine cohorte de détenteurs fait face à une structure de support encore plus faible.

Pour des protocoles comme Aave, où les données de dormance restent rares, une seule adresse cristallisant 1,54 million de dollars de pertes en vendant 15 396 AAVE dans une tendance baissière signale des sorties forcées ou motivées par la peur de la part d'entrants récents, et non des détenteurs à long terme récoltant des gains.

Lorsque ces pertes se produisent alors que l'actif se négocie en dessous de toutes les principales moyennes mobiles et que l'appétit pour le risque DeFi plus large se détériore, le capital de fin de cycle sort plutôt que de faire une rotation.

Qui décide du plancher

La question centrale est de savoir si les réactivations d'offre dormante de ce cycle représentent une rotation saine, des détenteurs vétérans sortant avec des profits tandis que de nouveaux capitaux entrent à des bases plus élevées, ou le début d'un désendettement plus large où les capitalisations réalisées déséquilibrées s'effondrent sous une distribution soutenue.

Les données d'Ethereum suggèrent que les pièces plus anciennes bougent. Pourtant, la majeure partie du flux récent provient de baleines à moyen terme qui réduisent plutôt que de portefeuilles anciens qui se débarrassent, et la capitalisation réalisée en hausse confirme que de l'argent frais continue d'entrer en moyenne.

Les données de XRP suggèrent que les pics de dormance font sortir les détenteurs d'un an et plus, tandis que 62,8 % de la capitalisation réalisée se trouve chez des acheteurs qui sont entrés au cours des six derniers mois.

Le résultat dépend de quelle cohorte cligne des yeux en premier. Si les entrants récents tiennent et que la demande au comptant se stabilise, la distribution vétérane est absorbée, et le marché construit un plancher plus élevé grâce au renouvellement.

Si les retardataires capitulent avant que les vendeurs vétérans ne s'épuisent, la capitalisation réalisée chute, la profondeur de la base de coût s'évapore, et le prochain niveau de support se situe bien en dessous du prix actuel.

Les baleines s'agitent. Que ce soit une rotation ou une déroute dépend de qui reste pour attraper ce qu'elles vendent.

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