MARA a perdu 1,71 milliard de dollars au T4 : Maintenant, l'entreprise mise sur l'IA pour corriger le modèle économique

Les chiffres publiés par MARA Holdings le 26 février allaient forcément être difficiles. Le Bitcoin a chuté d'environ 30 % au cours du T4 2025, et MARA détient beaucoup de Bitcoin. Ce que personne n'avait vraiment anticipé, c'est à quel point la comptabilité serait mauvaise une fois que les ajustements à la juste valeur apparaîtraient dans le compte de résultat.

Une perte nette de 1,71 milliard de dollars pour le trimestre. Il y a un an, la même période avait généré un revenu net de 528,3 millions de dollars. Ce renversement, plus de 2,2 milliards de dollars dans la mauvaise direction en douze mois, est le genre de basculement qui force une entreprise à se poser des questions sérieuses sur la pertinence de sa structure actuelle.

MARA se pose ces questions. Les réponses auxquelles elle arrive impliquent des centres de données, des infrastructures d'IA et une entreprise énergétique française. Plus de détails ci-dessous.

Ce Qui A Causé La Perte

Le chiffre principal est suffisamment important pour masquer ce qui s'est réellement passé, il vaut donc la peine d'être précis. La perte de 1,71 milliard de dollars n'était pas principalement un échec opérationnel. C'était une conséquence comptable du mouvement des prix du Bitcoin.

Le Bitcoin a ouvert le T4 2025 à environ 114 300 $ et l'a clôturé à environ 88 800 $, soit une baisse de 22 % sur le trimestre. Selon les normes comptables actuelles, MARA évalue ses avoirs en Bitcoin à la juste valeur, ce qui signifie que cette baisse de prix a généré un ajustement négatif de 1,5 milliard de dollars qui passe directement par le compte de résultat. En retirant cet ajustement, l'image, bien que toujours faible, semble matériellement différente.

Cela dit, les chiffres opérationnels n'étaient pas non plus bons. Le chiffre d'affaires s'est élevé à 202,3 millions de dollars pour le trimestre, en baisse de 6 % d'une année sur l'autre et nettement en dessous du consensus des analystes d'environ 251 millions de dollars. Le coût de production de chaque Bitcoin, mesurant les coûts énergétiques achetés, a augmenté de 54 % d'une année sur l'autre pour atteindre 48 611 $ par pièce. Le hashrate a augmenté de 25 % pour atteindre 66,4 EH/s, mais la production réelle est tombée à 2 011 BTC contre 2 144 au T3, car la difficulté du réseau a grimpé plus rapidement que les ajouts de capacité de MARA.

Le BPA est ressorti à une perte de 4,52 $ par action. Le consensus avait prévu une perte de 0,45 $. L'écart était considérable.

La Position De Trésorerie

Malgré le carnage trimestriel, MARA a terminé 2025 en détenant 53 822 BTC, une position évaluée à environ 4,7 milliards de dollars aux prix de fin d'année. C'est une base d'actifs substantielle, et l'entreprise a travaillé pour générer un rendement à partir de celle-ci plutôt que de simplement la détenir.

Environ 28 % des avoirs, soit 15 315 BTC, ont été prêtés ou mis en garantie au cours de 2025, générant 32,1 millions de dollars de revenus d'intérêts sur l'année. C'est un flux de revenus significatif compte tenu de la taille du portefeuille, bien qu'il introduise un risque de contrepartie qui devient plus pertinent lorsque les prix évoluent fortement.

Un changement opérationnel notable au T4 : MARA n'a pas utilisé son programme d'actions sur le marché pour la première fois depuis 2022, choisissant plutôt de vendre du Bitcoin pour financer les opérations plutôt que de diluer les actionnaires. Que cela reflète un changement philosophique ou simplement une décision tactique compte tenu des conditions du marché, cela signale quelque chose sur la façon dont la direction réfléchit à l'allocation du capital en vue de 2026.

Le Pivot Vers L'IA

Les annonces les plus importantes dans la lettre aux actionnaires n'avaient rien à voir avec le minage de Bitcoin. MARA se dirige agressivement vers l'infrastructure d'IA et de calcul haute performance, un pivot qui, s'il se concrétise, changerait fondamentalement le type d'entreprise qu'elle est.

Le premier élément est une coentreprise avec Starwood Digital Ventures pour développer des centres de données. L'objectif est de 1 gigawatt de capacité informatique à court terme, avec une voie déclarée vers 2,5 GW, des chiffres qui placent l'ambition fermement dans la catégorie de la construction d'infrastructures à grande échelle plutôt qu'un projet secondaire.

Le deuxième élément est une acquisition : MARA a pris une participation de 64 % dans Exaion, une filiale d'EDF, le géant énergétique public français. Exaion exploite des infrastructures d'IA et de cloud privé de qualité souveraine, donnant à MARA à la fois des capacités techniques et un point d'entrée sur les marchés institutionnels européens qui auraient été inaccessibles par le seul minage.

La logique derrière ces deux mouvements est simple. La comptabilité à la juste valeur du Bitcoin crée une volatilité des bénéfices qui est essentiellement impossible à gérer opérationnellement, lorsque l'actif évolue de 30 % en un trimestre, le compte de résultat évolue avec lui, quelle que soit l'efficacité avec laquelle l'activité de minage fonctionne. L'infrastructure d'IA, en revanche, génère des flux de revenus contractuels qui ne se réévaluent pas à chaque fois que le sentiment macro change.

Où Cela Laisse MARA

L'entreprise sort du T4 2025 avec un compte de résultat malmené, une importante réserve de Bitcoin, des coûts de production en hausse et deux paris importants sur des activités d'infrastructure qui n'existaient pas dans son portefeuille il y a douze mois.

Les annonces de Starwood et Exaion en sont à leurs débuts, les objectifs de capacité et la justification stratégique sont plus clairs que les calendriers d'exécution pour le moment. Ce qu'ils représentent, c'est une entreprise qui a regardé les chiffres du T4 et a conclu que faire plus de la même chose n'était pas une réponse viable.

Que le pivot vers l'IA génère les flux de trésorerie stables que MARA recherche dépend de la qualité d'exécution et du timing du marché qui ne peuvent pas être évalués à partir d'une lettre aux actionnaires. La logique directionnelle, au moins, est difficile à contester.

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