Raoul Pal affirme que le Bitcoin (BTC) n'est pas cassé : la liquidité américaine est le vrai coupable

Bitcoin a chuté de près de 40 % depuis son sommet de 126 000 $. Bien qu'il se négocie actuellement un peu au-dessus de 77 000 $, les prix restent fragiles et les investisseurs se positionnent pour une baisse plus profonde.

Au milieu d'un sentiment baissier intense, Raoul Pal, fondateur et PDG de Global Macro Investor, a déclaré que les affirmations largement répandues selon lesquelles BTC et le marché crypto au sens large sont « cassés » représentent un faux récit alimenté par des conditions de liquidité temporaires plutôt que par un cycle raté.

Bitcoin et SaaS

Pal a déclaré que le récit dominant du marché indique que le cycle crypto est terminé et que les prix s'effondrent en raison de facteurs tels que des problèmes d'échange, des actions institutionnelles ou des défauts structurels. Mais il a décrit ce point de vue comme un « piège narratif séduisant » qui a été renforcé par les baisses de prix quotidiennes continues. L'analyse a montré que l'indice UBS SaaS et Bitcoin ont suivi des schémas de prix presque identiques, ce qui indique essentiellement un facteur sous-jacent commun plutôt que des problèmes spécifiques aux actifs.

Selon Pal, ce facteur est la liquidité américaine, qui a été limitée en raison de plusieurs facteurs techniques et fiscaux. Il a souligné l'achèvement du drainage du Reverse Repo américain en 2024, suivi des reconstitutions du Treasury General Account (TGA) en juillet et août qui manquaient d'injection de liquidité compensatoire, ce qui a finalement entraîné un retrait de liquidité.

Pal a déclaré que cette pénurie de liquidité a également contribué à de faibles lectures ISM. Bien que la liquidité totale mondiale ait généralement la corrélation à long terme la plus forte avec Bitcoin et les actions américaines, il a soutenu que la liquidité totale américaine est actuellement plus influente car les États-Unis sont la principale source de liquidité mondiale. Le fondateur de GMI a ajouté que la liquidité mondiale a précédé la liquidité américaine dans ce cycle et commence à augmenter, ce qui devrait se répercuter sur la liquidité américaine et les indicateurs économiques.

Bitcoin et SaaS ont été particulièrement affectés car ils figurent parmi les actifs de la plus longue durée et sont donc les plus sensibles aux conditions de liquidité. La hausse de l'or a absorbé une liquidité marginale qui aurait autrement pu affluer vers des actifs plus risqués tels que Bitcoin et SaaS, laissant une liquidité insuffisante pour soutenir toutes les classes d'actifs en même temps, a-t-il déclaré.

La fermeture actuelle du gouvernement américain a intensifié le drainage de liquidité, car le Trésor n'a pas réduit le TGA après la fermeture précédente et y a au contraire ajouté. Il a qualifié l'environnement qui en résulte de « trou d'air » temporaire, qui a causé une pression sur les prix sévère.

Cependant, Pal a déclaré que des signes indiquent que la fermeture pourrait être résolue bientôt et l'a caractérisée comme le dernier obstacle majeur à la liquidité. Il a réitéré que des facteurs de liquidité supplémentaires, tels que des ajustements au ratio de levier supplémentaire amélioré (eSLR), des réductions partielles du TGA, des stimuli fiscaux et des baisses de taux éventuelles, restent à venir.

Craintes d'une Fed restrictive

Certains commentateurs du marché ont suggéré que les attentes d'un rythme plus prudent de baisses de taux sous le président entrant de la Fed, Kevin Warsh, ont également pesé sur les marchés. Mais Pal a rejeté les affirmations selon lesquelles Warsh représente une position politique restrictive, et a au contraire qualifié le récit d'incorrect et enraciné dans des commentaires obsolètes. Il estime que l'approche de Warsh s'aligne sur des politiques favorisant les baisses de taux et l'expansion économique, tout en maintenant la stabilité du bilan en raison de contraintes de réserve.

Malgré les récentes turbulences du marché, Pal a déclaré qu'il reste fortement optimiste pour 2026.

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