Les entreprises de trésorerie Bitcoin affichent des millions de pertes mais la stratégie ne change pas même à 78 000 $

Les trésoreries Bitcoin sont conçues pour paraître inconfortables lors des baisses, car la stratégie qu'elles mènent est simple : prendre un actif volatile, le placer au bilan d'une entreprise et en financer davantage via les marchés de capitaux. Lorsque Bitcoin chute, l'impact sur la valorisation mark-to-market est le point central, pas la conclusion.

La vraie question est de savoir si l'entreprise peut maintenir sa machine de financement en marche suffisamment longtemps pour que la volatilité reparte dans l'autre sens.

Le prix de Bitcoin d'environ 78 500 $ au 1er février transforme la conversation sur les pertes non réalisées en test de résistance pour tous ceux qui ont acheté près des sommets du cycle, et rappelle que les premiers adoptants disposent toujours de larges coussins même lorsque les gros titres sont négatifs.

• Strategy détient 712 647 BTC à un coût moyen d'environ 76 037 $ par BTC, ce qui la place à environ 1,76 milliard $ de gain sur le papier.
• Metaplanet détient 35 102 BTC à 107 716 $, environ 1,03 milliard $ de perte latente.
• Trump Media détient 11 542 BTC à 118 529 $, environ 462 millions $ de perte latente.
• Tesla détient 11 509 BTC à 33 539 $, environ 517 millions $ de gain sur le papier.
• Coinbase détient 14 548 BTC à 71 465 $, environ 102 millions $ de gain sur le papier.

Pour les entreprises où BitcoinTreasuries affiche le solde mais pas le coût moyen, tout calcul de « perte non réalisée » devient une estimation.

Bullish, par exemple, est répertorié à 24 300 BTC sans base de coût. Si vous considérez la clôture du 31 août 2025 à 108 248 $ comme un indicateur approximatif de la période où les trésoreries de fin de cycle construisaient leurs positions, cela impliquerait environ 621 millions $ de pertes sur le papier au prix actuel, mais ce n'est qu'une hypothèse très approximative et très pessimiste.

American Bitcoin Corp est répertorié à 5 843 BTC sans coût moyen divulgué. Si vous vous ancrez à la clôture du 31 mai 2025 à 104 654 $ comme indicateur approximatif de sa date « détenu depuis », vous obtenez une baisse estimée de 128 millions $.

MARA est répertorié à 53 250 BTC sans coût moyen divulgué, ce qui rend toute estimation de perte sur position complète spéculative.

Cet inconfort explique pourquoi le cadrage autour des « pertes non réalisées » continue de revenir. Il prend un actif de trésorerie volatile et le force à passer par un tableau de bord trimestriel. Mais ce tableau de bord est aussi ce que ces entreprises ont choisi lorsqu'elles ont décidé de gérer Bitcoin comme une stratégie de bilan plutôt qu'une transaction.

Les pertes sur le papier sont normales car la volatilité est le produit

Si une entreprise veut le potentiel de hausse de Bitcoin, elle doit accepter publiquement le potentiel de baisse de Bitcoin. C'est le compromis pour avoir un actif qui peut fluctuer de dizaines de milliers de dollars en un an. Lorsque le marché est faible, les pertes sur le papier augmentent rapidement, et elles paraissent encore plus importantes si l'acheteur est arrivé tard.

Metaplanet est un bon exemple car son coût moyen divulgué est toujours supérieur au prix actuel. À 35 102 BTC et 107 716 $ par pièce, elle supporte un écart mark-to-market important alors que Bitcoin se situe près de 78 500 $.

Trump Media montre le même schéma, avec un coût moyen par pièce encore plus élevé et une pile plus petite. Dans les deux cas, le chiffre titre peut ressembler à un échec lorsque le marché est en baisse, même si la stratégie n'a jamais promis des trimestres fluides.

Tesla et Coinbase peuvent traverser une baisse avec plus de facilité car leurs coûts moyens sont bien inférieurs au prix actuel du marché. Cette différence de point d'entrée est souvent considérée comme de la chance, mais elle décrit aussi une division structurelle : les premiers adoptants ont du temps, tandis que les adoptants tardifs ont besoin de financement comme coussin.

Strategy se situe quelque part au milieu. Son coût moyen global est inférieur au prix spot actuel, donc la position de base reste positive. Mais ses achats récents se sont effectués à des niveaux bien plus élevés que cette moyenne, c'est pourquoi l'entreprise peut être en gain sur la pile globale tout en ajoutant de nouvelles tranches qui plongent rapidement sous l'eau.

C'est pourquoi les pertes non réalisées ne sont pas le risque principal ici. Le risque principal est de savoir si l'entreprise peut continuer à financer les achats et honorer ses obligations pendant le cycle baissier sans être forcée de vendre.

Le vrai risque est la pile de financement, pas le chiffre rouge

Une stratégie de trésorerie Bitcoin est une stratégie de financement avec une enveloppe Bitcoin. Une fois que vous l'acceptez, surmonter la volatilité cesse d'être une ligne motivante et devient un problème de bilan.

Strategy est le cas le plus clair car elle a une cadence régulière d'achats. Elle a déclaré 22 305 BTC achetés entre le 12 et le 19 janvier, et divulgué 2 932 BTC supplémentaires achetés entre le 20 et le 25 janvier, portant les avoirs à 712 647 BTC.

Ces achats sont ce qui maintient l'assurance du marché que la machine continue de fonctionner. Ce type de confiance est précieux lorsque le prix est en hausse car il soutient l'idée que les actions peuvent être utilisées comme pont vers plus de Bitcoin. Mais cela devient fragile lorsque le prix est faible, car cela montre que le pont devient de plus en plus cher.

Si le prix de l'action chute plus rapidement que Bitcoin, la dilution devient plus lourde par unité de BTC acquise. Si les marchés de capitaux se resserrent, le coût de la levée de fonds augmente. Si l'action se négocie avec une décote par rapport à la valeur BTC sous-jacente, l'émission d'actions semble punitive et peut alimenter une boucle où chaque levée affaiblit la revendication par action.

C'est parce que ce qui force à vendre est un décalage entre les besoins de trésorerie et les options de financement, pas les pertes elles-mêmes. En théorie, une entreprise peut supporter indéfiniment de grandes pertes sur le papier si elle a du temps, de la liquidité et aucune échéance ferme exigeant une action à un mauvais moment.

Cependant, les pertes sur le papier d'une entreprise peuvent aussi être mises dans un coin si elle a une obligation à court terme qui ne peut pas être refinancée, ou si elle s'est appuyée sur une prime de marché qui a disparu.

Les mineurs compliquent le tableau car ils peuvent ajouter du BTC par la production plutôt que par des achats, mais ils font toujours face au même problème de financement par un canal différent : les coûts d'exploitation.

Par exemple, MARA est répertorié à 53 250 BTC, et a également divulgué un achat direct sur le marché de 400 BTC en octobre dernier.

Si vous considérez ce régime de prix d'octobre comme représentatif des achats de fin de cycle, la perte sur papier des tranches à coût élevé peut être importante même si la pile complète de l'entreprise a un coût moyen beaucoup plus bas provenant du mining et de l'accumulation antérieurs.

Le point ici n'est pas d'épingler MARA à un seul chiffre de perte. Le point est que les mineurs finissent aussi par gérer le risque de timing lorsqu'ils choisissent de conserver pendant une baisse au lieu de vendre pour lisser le flux de trésorerie.

Pour les nouveaux entrants dans le jeu de trésorerie Bitcoin, la même logique s'applique avec moins de coussins.
Bullish est répertorié à 24 300 BTC et n'affiche aucun coût moyen public sur BitcoinTreasuries. Si cette pile a été largement assemblée autour des niveaux de prix de fin 2025, l'impact mark-to-market peut être brutal à 78 500 $, mais ce qui compte, c'est de savoir si les flux de trésorerie d'exploitation et la marge de financement de l'entreprise peuvent tolérer cet impact.

« Tenir bon » est un choix politique qui se manifeste lors du prochain achat

La meilleure façon de comprendre la stratégie de trésorerie Bitcoin d'une entreprise est d'observer ce qui se passe lorsqu'elle a l'occasion d'acheter alors qu'elle est sous l'eau.

Metaplanet a acheté 4 279 BTC le 30 décembre 2025 et se trouve avec un coût moyen supérieur au prix spot du 30 janvier. Si elle continue d'acheter dans la faiblesse, elle choisit d'élargir l'exposition alors que le tableau de bord est négatif, pariant que le gain à long terme compte plus que l'optique à court terme.

Si elle ralentit, cela signifie qu'elle choisit de protéger la liquidité et de réduire la chance que les besoins de financement entrent en collision avec la faiblesse des prix. Aucun choix n'est meilleur ; ce sont juste des budgets de risque différents.

Trump Media se situe dans la même catégorie d'entrée tardive sur les données de BitcoinTreasuries, avec un coût moyen élevé et une perte non réalisée importante aux prix actuels.

La question pratique est de savoir si elle traite Bitcoin comme une réserve de trésorerie à long terme qui peut être ignorée malgré la volatilité, ou comme une stratégie orientée marché qui doit être défendue par un soutien continu des marchés de capitaux.

C'est presque complètement opposé à Strategy, qui continue d'acheter même lorsque le marché s'effondre, car arrêter sera très probablement perçu comme une panne de la machine. C'est le contrat caché que les entreprises de trésorerie signent avec leurs investisseurs : la volatilité est acceptable, mais l'incohérence coûte cher.

Pendant ce temps, Tesla et Coinbase montrent comment certaines entreprises restent pratiquement inaffectées par un marché profondément dans le rouge.

Lorsque le coût moyen d'une entreprise est inférieur au spot, les baisses ne produisent pas le même récit existentiel, même si Bitcoin est tout aussi volatile pour elles que pour tous les autres. Ces entreprises peuvent se permettre d'attendre un peu plus longtemps car le marché ne leur demande pas d'expliquer pourquoi elles ont acheté au sommet.

Les pertes sur papier comptent car elles testent si la stratégie a été conçue pour la survie ou pour l'optique. Une stratégie de trésorerie Bitcoin n'échoue dans une baisse que lorsque l'entreprise perd la capacité d'attendre.

Tout le reste, y compris le chiffre rouge, n'est que le coût du jeu.

L'article Les entreprises de trésorerie Bitcoin sont dans le rouge à hauteur de millions mais la stratégie ne change pas même à 78 000 $ est apparu en premier sur CryptoSlate.