Le Sénat américain publie un avant-projet définissant la classification et la réglementation des tokens crypto

Le projet sénatorial établit un cadre pour la classification des Tokens, l'accès bancaire et les règles DeFi / Finance Décentralisée

La commission bancaire du Sénat américain a publié un résumé section par section du Digital Asset Market Clarity Act. Le document décrit comment la législation proposée classerait les actifs numériques, définirait ce que les banques peuvent en faire et établirait des limites réglementaires pour les protocoles DeFi / Finance Décentralisée et les émetteurs de Stablecoin.

Le texte complet du projet de loi est encore à l'état d'ébauche. Mais les décisions structurelles visibles dans le résumé ont des implications directes sur la façon dont le marché est susceptible de fonctionner une fois le cadre entré en vigueur.

Les Tokens sont classés par défaut comme marchandises

La disposition la plus importante se trouve dans le Titre I. Le projet de loi introduit le concept d'« actif auxiliaire » — un Token de réseau dont la valeur est liée à un effort entrepreneurial ou managérial — et établit une présomption réfutable selon laquelle tout Token de réseau est un actif auxiliaire, ce qui signifie qu'il est traité comme une marchandise plutôt que comme un titre.

La Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges ou un émetteur peut contester cette présomption, mais la charge de la preuve leur incombe. Cela inverse l'approche qui a dominé ces dernières années, où la position par défaut de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges était que la plupart des Tokens nécessitaient un traitement en tant que titres, sauf preuve contraire.

La section 103 ajoute une exemption d'enregistrement auprès de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges appelée Regulation Crypto. Dans le cadre de cette exemption, un émetteur de Token peut lever jusqu'à 50 millions de dollars par année civile pendant quatre ans, ou 10 % de la valeur des Tokens en circulation — selon le montant le plus élevé — dans la limite d'un plafond fixe de 200 millions de dollars. Des divulgations initiales et semestrielles sont requises. Cette voie permet la participation des particuliers américains sans enregistrement complet en tant que titre.

La section 104 limite les volumes de revente des initiés sur une période de 12 mois. Elle stipule également explicitement que les Organisations Autonomes Décentralisées (DAO) et les systèmes de gouvernance décentralisés ne sont pas traités comme un acteur unique coordonné — une clarification qui était absente des orientations réglementaires antérieures.

Les banques peuvent intégrer les actifs numériques dans leurs activités existantes

Le Titre IV traite du vide réglementaire qui a ralenti l'adoption institutionnelle. Les banques nationales, les sociétés holding financières, les banques d'État et certaines coopératives de crédit n'avaient pas de mandat fédéral clair pour utiliser les actifs numériques dans leurs opérations courantes.

La section 401 y remédie en modifiant les lois bancaires existantes — le Bank Holding Company Act, le National Bank Act et d'autres — pour confirmer que toute activité qu'une banque est déjà autorisée à exercer peut être conduite en utilisant des actifs numériques ou la technologie blockchain. Cela s'applique aux paiements, aux prêts, à la garde et aux échanges.

Il ne s'agit pas d'une nouvelle licence. C'est une clarification selon laquelle la licence existante couvre déjà ces activités. Les banques n'ont plus besoin d'une approbation réglementaire distincte pour intégrer les actifs numériques dans les rails de paiement ou les produits de garde.

La section 402 exige que la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges et la CFTC émettent conjointement des règles de marge de portefeuille pour les titres, les swaps, les contrats à terme et les comptes de matières premières numériques. Pour les traders multi-actifs, cela signifie que le risque peut être compensé sur l'ensemble du portefeuille plutôt que calculé dans des silos séparés.

Les Stablecoins ne peuvent pas verser de rendement comme les dépôts bancaires

La section 404 interdit aux prestataires de services d'actifs numériques concernés et à leurs affiliés de verser aux clients américains des intérêts passifs de type dépôt ou un rendement sur les soldes de Stablecoin de paiement. Les récompenses basées sur l'activité — telles que les revenus de staking ou les remises sur transactions — restent autorisées dans le cadre de règles conjointes à émettre par la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges, la CFTC et le Trésor.

La disposition trace une ligne claire entre les émetteurs de Stablecoin et les banques. En vertu du droit existant, seules les banques peuvent verser des intérêts de type dépôt sur les soldes en dollars. Le projet de loi préserve cette distinction.

Si les Stablecoins versaient nativement un rendement, ils concurrenceraient directement les dépôts bancaires. Les dépôts bancaires constituent la principale source de financement des prêts bancaires. La règle d'absence de rendement positionne les Stablecoins comme une infrastructure de paiement plutôt que comme des substituts aux dépôts.

La section 304 ajoute un rapport récurrent du Trésor sur les Stablecoins offshore qui utilisent des bons du Trésor américain comme réserves et opèrent à grande échelle, en se concentrant sur les risques de financement illicite. Cela crée une base juridique pour traiter différemment les grands émetteurs offshore des alternatives domestiques réglementées.

Les protocoles DeFi / Finance Décentralisée soumis à un test de décentralisation avant l'application de la réglementation

Le Titre III présente les dispositions les plus détaillées sur le plan technique. La section 301 charge la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges de définir quand un protocole de trading DeFi / Finance Décentralisée est « non-décentralisé », en se concentrant sur la question de savoir si une partie a le contrôle, le pouvoir discrétionnaire ou la capacité de modifier ou de censurer les opérations du protocole.

Les protocoles qui échouent au test de décentralisation sont soumis aux exigences existantes en matière d'intermédiaires en valeurs mobilières et aux obligations du Bank Secrecy Act. Les protocoles qui réussissent restent en dehors de ce périmètre. L'infrastructure de base — nœuds, validateurs, relayeurs — et les conseils de sécurité sont exclus de l'analyse de l'acteur de contrôle, à condition qu'aucun acteur unique ne détienne un contrôle unilatéral ou pratique.

La section 302 traite séparément des interfaces web. Un « système de messagerie de registre distribué » — une interface hébergée sur le web utilisée pour interagir avec un protocole DeFi / Finance Décentralisée — est traité comme distinct du protocole lui-même. Le Trésor est chargé d'émettre des orientations en matière de sanctions et de lutte contre le blanchiment d'argent (AML) pour les interfaces détenues ou exploitées par des personnes américaines. La pression réglementaire sur la DeFi / Finance Décentralisée se concentrera d'abord sur la couche d'interface, et non sur les smart contracts sous-jacents.

Les portefeuilles auto-hébergés et le développement de logiciels bénéficient de protections explicites

La section 605, le Keep Your Coins Act, stipule que les agences fédérales ne peuvent pas interdire ni restreindre la capacité d'une personne à auto-garder ses actifs numériques à l'aide d'un portefeuille auto-hébergé. La section 307 limite les orientations que le Trésor peut émettre pour les institutions financières traitant avec des portefeuilles auto-hébergés — en particulier, il ne peut pas exiger des institutions qu'elles collectent des informations d'identification sur les contrôleurs de portefeuilles qui ne sont pas leurs propres clients.

Les autorités existantes en matière d'application de la loi contre le financement illicite et les sanctions sont préservées. Les protections s'appliquent à l'acte d'auto-garde, et non aux crimes financiers commis par le biais de l'auto-garde.

Le Titre VI s'adresse aux développeurs de logiciels. La section 601 stipule que les développeurs engagés uniquement dans le développement de logiciels — compilation de transactions, fourniture de travaux de calcul — ne sont pas soumis aux lois fédérales ou étatiques sur les valeurs mobilières pour ces activités. La section 604 exempte les développeurs blockchain de la classification de transmetteur d'argent. La responsabilité pénale pour le transfert délibéré de produits criminels est maintenue. Les exigences d'enregistrement civil pour les développeurs d'infrastructure sont supprimées.

Les titres tokenisés conservent leur statut de titres

La section 505 traite d'une question fréquemment soulevée. Les titres tokenisés — instruments de capitaux propres ou de dette représentés sur un registre distribué — sont réglementés de la même manière que les instruments sous-jacents qu'ils représentent. La Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges conserve une pleine autorité sur eux.

La tokenisation en elle-même ne modifie pas le caractère juridique d'un actif. Envelopper un titre dans un Token ne le convertit pas en marchandise.

Protections en cas de faillite pour les clients des plateformes d'échange

Le Titre VII définit les actifs auxiliaires et les matières premières numériques comme des biens des clients en vertu du Chapitre 7 du code de la faillite. En cas de défaillance d'une plateforme d'échange ou d'un dépositaire, ces actifs sont traités comme d'autres matières premières et titres plutôt que comme faisant partie du patrimoine de la société en faillite.

La section 702 crée un « safe harbor » en matière de faillite pour les transactions sur matières premières numériques, les traitant comme des contrats sur matières premières en vertu du droit fédéral. Les contreparties peuvent clôturer des positions et accéder au collatéral en dehors des procédures de faillite standard — similaire aux protections qui existent déjà pour les produits dérivés et les titres.

Pour les utilisateurs de plateformes d'échange réglementées, il s'agit d'une amélioration structurelle par rapport à la situation qui a suivi l'effondrement de FTX, où les réclamations des clients ont été contestées en justice pendant une période prolongée.

Calendrier : les règles entrent en vigueur au moins un an après la promulgation

La section 905 exige que chaque régulateur adopte des règles de mise en œuvre dans un délai d'un an après la promulgation. La section 906 fixe une date d'Effet immédiat générale à 360 jours après la promulgation, ou 60 jours après la publication des règles finales au Federal Register, selon la date la plus tardive.

Les agences ayant des obligations de réglementation comprennent la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges, la CFTC, le Trésor, le FinCEN, l'OFAC, le NIST et les régulateurs bancaires fédéraux. La surface de mise en œuvre est vaste, et le calendrier des dispositions les plus détaillées sur le plan technique dépassera probablement un an.

Deux domaines font encore l'objet de négociations actives. Le langage anti-manipulation pour la DeFi / Finance Décentralisée a été restreint dans les projets antérieurs et pourrait changer à nouveau. La définition précise de « non-décentralisé » dans la section 301 n'a pas encore été finalisée et déterminera quels protocoles se trouvent à l'intérieur ou à l'extérieur du périmètre réglementaire.

Points structurels clés

Le projet établit plusieurs positions structurelles susceptibles de persister dans le texte final :

Les Tokens sont classés par défaut comme marchandises, sauf si la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges ou un émetteur démontre le contraire. Les banques sont explicitement autorisées à intégrer les actifs numériques dans leurs activités sous licence existantes. Les Stablecoins de paiement ne peuvent pas verser de rendement de type dépôt aux clients américains. Les portefeuilles auto-hébergés et le développement d'infrastructures open source bénéficient d'une protection fédérale. Les titres tokenisés conservent leur classification en tant que titres, quelle que soit l'enveloppe du Token. La mise en œuvre complète intervient au minimum un an après la promulgation.

Le projet de loi est encore à l'état d'ébauche. Des définitions et des seuils spécifiques restent sujets à négociation. Mais la grande architecture de la réglementation américaine des cryptomonnaies — comment les actifs sont classés, qui peut les proposer et quelle infrastructure est protégée — est désormais visible dans un véhicule législatif formel pour la première fois.

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