آخرین گزارش تورم ایالات متحده خبر خوبی به نظر می‌رسید — هفته آینده ممکن است آن را تغییر دهد

گزارش شاخص قیمت مصرف کننده (CPI) ماه فوریه دلیلی به بازارها داد تا آرام شوند. تورم به اندازه کافی ضعیف به نظر می‌رسید تا امید به کاهش نرخ بهره را زنده نگه دارد، با افزایش ۰.۳ درصدی قیمت‌های مصرف کننده در ماه و ۲.۴ درصد نسبت به سال گذشته، در حالی که شاخص قیمت مصرف کننده (CPI) اصلی ۰.۲ درصد در ماه و ۲.۵ درصد سالانه افزایش یافت. مسکن همچنان در حال خنک شدن بود و تصویر کلی برای فدرال رزرو قابل مدیریت به نظر می‌رسید.

اما این آرامش با یک مشکل همراه بود.

تا زمانی که گزارش در ۱۴۰۴/۱۲/۲۱ منتشر شد، تصویر قبلاً تغییر کرده بود. بازار کار ضعیف شد، داده‌های حقوق و دستمزد سال گذشته به سمت پایین تجدید نظر شد و درگیری در ایران نفت را به بالاترین سطح خود رساند.

این مسئله واقعی است که فدرال رزرو باید با آن روبرو شود. شاخص قیمت مصرف کننده (CPI) فوریه ممکن است آرام به نظر برسد، اما اقتصادی را توصیف می‌کرد که تا زمان انتشار گزارش، قبلاً منسوخ شده بود.

فدرال رزرو اکنون به سمت جلسه ۱۴۰۴/۱۲/۲۷-۲۸ خود می‌رود، با یک گزارش تورم ضعیف در یک دست و پس‌زمینه رشد و انرژی ناخوشایند در دست دیگر.

یک گزارش ضعیف بر پس‌زمینه سخت

اولین واکنش بازار منطقی بود.

شاخص قیمت مصرف کننده (CPI) فوریه ترس تورم را دوباره باز نکرد، زیرا تورم اصلی به صورت ماهانه مهار شده باقی ماند و اجزای اجاره که بیشتر فشار قیمتی دو سال گذشته را ایجاد کرده بود، همچنان در حال خنک شدن بودند. BLS گفت اجاره در فوریه تنها ۰.۱ درصد افزایش یافت، کمترین افزایش ماهانه در پنج سال گذشته، در حالی که شاخص مسکن ۰.۲ درصد افزایش یافت.

گزارش پایدار بود، احساس اطمینان‌بخش می‌کرد و مانند یک سیگنال واضح به نظر می‌رسید که نرخ‌ها همچنان کاهش خواهند یافت. اما در زمان اشتباهی رسید. تصویری از اقتصاد را به بازارها داد که قبل از اینکه یکی از مهم‌ترین ورودی‌های تورم دوباره شروع به حرکت کند.

افزایش ناگهانی قیمت نفت نمی‌تواند در مجموعه انرژی محدود شود. به بنزین، حمل و نقل، لجستیک، هزینه‌های تجاری، انتظارات تورمی و هزینه‌های خانوار تغذیه می‌کند. هنگامی که حملات تانکر در تنگه هرمز تشدید شد، نفت خام به بالاترین سطح خود از سال ۲۰۲۲ رسید و سهام جهانی را پایین کشید.

فشار بر بازار به اندازه‌ای زیاد بود که آژانس بین‌المللی انرژی آن را بزرگترین اختلال عرضه در تاریخ بازار نفت نامید. عرضه ماه مارس انتظار می‌رود به دلیل جنگ و اختلال در اطراف تنگه هرمز حدود ۸ میلیون بشکه در روز کاهش یابد. برنت، که در اوایل هفته به طور مختصر به ۱۱۹.۵۰ دلار رسید، هنوز در ۱۴۰۴/۱۲/۲۲ نزدیک ۹۷ دلار معامله می‌شد.

این باعث می‌شود که شاخص قیمت مصرف کننده (CPI) فوریه مانند عکس فوری یا اسنپ شات زمانی به نظر برسد که قبل از اینکه ریسک تورمی بعدی کاملاً قابل مشاهده باشد.

بازار کار قبلاً داستان آسان را شکست

مشکل دوم برای فدرال رزرو این است که بازار کار از حمایت روایت فرود نرم دست کشید، درست زمانی که شاخص قیمت مصرف کننده (CPI) خنک شد.

گزارش شغل فوریه نشان داد که حقوق و دستمزد ۹۲٬۰۰۰ کاهش یافت، پس از افزایش ۱۲۶٬۰۰۰ در ژانویه، و نرخ بیکاری از ۴.۳ به ۴.۴ درصد افزایش یافت.

این به تنهایی کافی است تا داستان تورم را پیچیده کند. یک گزارش ضعیف‌تر شاخص قیمت مصرف کننده (CPI) همراه با از دست دادن صریح شغل، کاهش تورمی نیست که بازارها دوست دارند جشن بگیرند، زیرا این بدان معناست که تقاضا ممکن است به دلایل کمتر راحت‌تری در حال خنک شدن باشد.

سپس تجدید نظرها وجود دارد. در فوریه، BLS تجدید نظر معیار خود را نهایی کرد و نشان داد که سطح حقوق و دستمزد مارس ۲۰۲۵ به میزان ۸۶۲٬۰۰۰ شغل بیش از حد ذکر شده بود. این بازار کار سال گذشته را بسیار ضعیف‌تر از آنچه قبلاً درک شده بود، بازنمایی کرد. BLS گفت که تغییر کل در اشتغال غیرکشاورزی برای سال ۲۰۲۵ از ۵۸۴٬۰۰۰ به ۱۸۱٬۰۰۰ کاهش یافت.

این زمینه را برای همه چیز تغییر می‌دهد. این بدان معناست که اقتصاد با قدرت کمتری از بازار کار وارد سال ۲۰۲۶ شد تا آنچه تیترها برای ماه‌ها نشان می‌دادند. همچنین به این معنی است که فدرال رزرو یک گزارش ضعیف شاخص قیمت مصرف کننده (CPI) را در برابر یک بالش کاری قوی وزن نمی‌کند، بلکه در برابر بازار کاری که ممکن است در کل ضعیف‌تر بوده باشد.

ایران باعث شد گزارش شاخص قیمت مصرف کننده (CPI) در زمان ورود قدیمی به نظر برسد

درگیری خاورمیانه چیزی است که این را به یک ریسک سیاست تبدیل می‌کند.

اگر نفت آرام مانده بود، فدرال رزرو می‌توانست به شاخص قیمت مصرف کننده (CPI) فوریه نگاه کند و استدلال کند که تورم هنوز در حال کاهش است در حالی که اقتصاد به تدریج کند می‌شود. این مشکل سیاست را حل نمی‌کرد، اما حداقل به مقامات یک روایت منسجم می‌داد.

درگیری در ایران آن را تغییر داد. همانطور که جنگ تشدید شد، نفت خام افزایش یافت، وال استریت فروخته شد و بازده اوراق قرضه افزایش یافت زیرا سرمایه‌گذاران ریسک یک شوک بزرگتر عرضه را جذب کردند.

به همین دلیل است که فدرال رزرو اکنون در جعبه به نظر می‌رسد.

اگر بیش از حد به گزارش ضعیف‌تر شاخص قیمت مصرف کننده (CPI) تکیه کند، خطر می‌کند که داده‌های تورمی قدیمی را به عنوان اثبات اینکه فشار قیمتی به خودی خود در حال محو شدن است، رفتار کند. اگر بیش از حد به شوک نفتی تکیه کند و سیاست را برای مدت طولانی‌تری سفت نگه دارد، خطر فشار بیشتر بر اقتصادی را دارد که مشاغل در آن در حال بدتر شدن است.

گلدمن ساکس اولین درخواست کاهش فدرال رزرو خود را از ژوئن به سپتامبر عقب انداخت زیرا درگیری خاورمیانه ریسک تورمی را افزایش داد حتی در حالی که داده‌های کار نرم شد.

با این وجود، یک گزارش ضعیف شاخص قیمت مصرف کننده (CPI) هنوز مفید است. این داده واقعی است و به شما می‌گوید که تورم در فوریه در حال تسریع نبود. با این حال، سؤال بزرگتر پیش روی بازارها یا فدرال رزرو را حل نمی‌کند.

آیا فوریه شروع یک حرکت پایدار به سمت پایین در تورم بود، یا به سادگی آخرین خواندن آرام قبل از اینکه نفت شروع به تغذیه به قیمت‌ها و ضعف کار بدتر شود؟

حتی سنجش تورمی ترجیحی فدرال رزرو، PCE، وضوح زیادی ارائه نداد. هزینه‌های مصرف کننده ژانویه ۰.۴ درصد افزایش یافت، در حالی که PCE اصلی ۰.۴ درصد در ماه و ۳.۱ درصد نسبت به سال قبل افزایش یافت، یک سیگنال تورمی زیرین بسیار قوی‌تر از آنچه گزارش ضعیف‌تر شاخص قیمت مصرف کننده (CPI) فوریه نشان می‌داد.

این بدان معناست که فدرال رزرو هنوز در حال نگاه کردن به فشار قیمتی چسبنده قبل از اینکه آخرین شوک نفتی به طور کامل در داده‌ها قابل مشاهده باشد، که هر آرامش بازار مرتبط با یک گزارش آرام شاخص قیمت مصرف کننده (CPI) را حتی شکننده‌تر می‌کند.

CryptoSlate این نکته را از سمت کریپتو بیان کرد و همان منطق به طور گسترده‌تر به کلان اقتصاد اعمال می‌شود. وقتی نفت، مشاغل و تورم از حرکت همزمان متوقف می‌شوند، خوش‌بینی مبتنی بر تیتر به سرعت لرزان می‌شود.

شاخص قیمت مصرف کننده (CPI) فوریه به بازارها آرامش داد، اما نتوانست پاسخ واضحی به فدرال رزرو بدهد. گزارش آرام به نظر می‌رسید زیرا فوریه را توصیف می‌کرد. فدرال رزرو باید تصمیم بعدی خود را در اقتصاد مارس که توسط مشاغل ضعیف‌تر و شوک نفتی خاورمیانه شکل گرفته است، اتخاذ کند. به همین دلیل است که ریسک واقعی در اینجا آسایش کاذب است.